申万宏源算电协同研报核心总结

最近AI算力的新主线——算电协同，政策和产业催化同时来了
1、为什么现在炒算电协同？

9月国常会明确要推动算电协同，加快绿电直连、源网荷储项目落地；9月15日英伟达也专门展示了AI工厂的灵活负载和电力优化成果。
本质是AI算力用电需求暴增，而新能源发电出力不稳定、和算力需求存在时空错配，以前靠“东数西算”解决空间问题，现在要延伸到绿电直连、双向调度、电力市场化交易，投资机会也从单纯建数据中心，转向运营提效。

2、核心赚钱逻辑

- 赚电价差的钱：绿电直连能降低用电成本，但专线、变电、储能这些配套投入会吃掉一部分收益。测算下来，复用现有接入的项目IRR约10.8%，新建35kV设施约8.4%，新建110kV只有5.9%，能不能拿到低价电、能不能复用现有设施是关键。
- 赚调度效率的钱：通过算力调度系统，在任务交付要求内调整运行时间、地点和功率，算电接口统一打通电力信号、计量和控制权，商业化收入来自软件、系统集成和持续服务，重点看能不能拿下付费客户、跨项目复制。

3、中美路径差异

目标都是解决AI算力供电问题，但路线不一样：

- 中国：依托跨区输电能力、电力设备和电池制造基础；
- 美国：部分区域电网接入受限，走电网扩容、长期购电+现场供电并行的路线。
两边共同的升级方向是800V直流供电、液冷、储能备用，国内制造企业的优势还需要通过客户认证和批量交付验证。

4、投资三条主线

1. 设施升级：供配电、液冷、储能需求，关注金盘科技 、中恒电气 、欧陆通 、英维克 ；
2. 资源运营：电力接入能力、客户上架率、资本回报，关注润泽科技 、万国数据 、东阳光 ；
3. 调度软件：算电系统接入、付费客户和跨项目复制能力，关注朗新科技 、国能日新 。

⚠️风险提示：AI需求和项目落地不及预期、电价差收窄、配套投资超预期、调度收益和技术商业化进度不及预期。

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