【天风汽车】威迈斯调整点评（2）：商用车突破

AIDC电源绑定头部芯片厂已有实质性突破
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一、出海、商用车增量可观
我们认为最近股票调整主要系市场对二季度收入、利润同比负增长担忧。

然而即使在原材料涨价的情况下，26Q2下滑有限，体现了很强的韧性。#公司Q3起伴随乘用车旺季基本面将有一定改善、明年伴随商用车增量将迎大拐点。

1、下半年：Q3迎来汽车总量向上拐点、新车周期+旺季开启，公司拿到星愿一半份额、下半年即将量产，我们预计公司Q3环比改善。

2、明年：预计今年利润6-7亿元，明年利润有望达9亿元，其中1-2亿增量来自乘用车车载电源集成度提升带来价值量增长，另外1-2亿元来自三一电动重卡的新突破。

3、长期：公司25年直接+间接出口比例已达~30%，26年将继续提升，公司持续受益于欧洲新能源渗透率提升+国内新能源车 出口。全球大众新定点有望29年出货，初步预估一年10亿收入增量贡献。

二、AIDC电源翻倍空间可期
公司早期具备通信 / 工业电源技术积累，AIDC电源持续突破。2008 年是H3C （现新华三）电源供应商。今年来国内云厂商阿里、字节、腾讯均有进展。

AIDC业务重大变化：该头部芯片大厂是NV高压电源架构官方联合开发伙伴，公司有望与该芯片厂在NV服务器二次、三次电源模块上实现#独家ODM合作。

历史上公司与该头部芯片大厂在车载电源市场合作十分稳固，该芯片大厂曾官方发布双方合作产品。

投资建议
不考虑AI业务，预计公司26年利润6-7亿，27年9亿，当前估值仅对应明年15X。

假设AIDC业务配套NV27年底量产，AIDC电源28/29年增量利润有望达8/16亿元。

给27年主业15xPE，主业135亿市值；给28年AI电源利润20xPE，对应160亿市值，打包看300亿目标市值，#看翻倍空间。
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