从2023年磨底经验，看2026年猪周期的核心变化

最近生猪板块一直在底部震荡，不少人都拿2023年的周期底部来对标这轮行情。刚梳理了申万农业的一份深度对比研报，把两轮磨底期的基本面、行业结构差异拆得很清楚，核心观点整理给大家。 先说共性：2023和2026都处于周期下行的磨底阶段，上半年行业景气度深度探底，板块整体表现低迷，情绪和估值都在低位，对判断周期拐点有较强的参考意义。 重点是这轮周期和2023年的6个结构性差异，也是当下行情的核心变量： 1. 消费端：猪肉消费总量进一步收缩，消费结构也发生了变化，需求端比上一轮底部更弱

2. 供给效率：全行业养殖效率提升，一定程度对冲了能繁母猪收缩的效果，产能去化向猪价的传导节奏变慢

3. 成本中枢：行业整体养殖成本系统性下移，企业盈亏平衡点和上一轮周期有明显区别

4. 竞争格局：行业寡头化趋势加剧，中小养殖主体加速退出，头部企业市占率持续提升

5. 财务分化：不同养殖主体的资金压力分化显著，现金流承压的主体会率先被出清

6. 政策与工具：政策干预更主动前置，同时生猪期货已深度融入产业经营，企业套保操作更普遍，周期波动的形态可能和历史规律有差异 再看最核心的产能去化逻辑，目前是内生+外生双重驱动，加速去化是大概率方向： - 内生层面：行业持续亏损，本身就会倒逼产能淘汰提速，当前产业端已经出现加速出清的信号 - 外生层面：5月农业农村部下调母猪正常保有量、建立分级预警机制，后续进一步要求大型养殖企业带头压减产能、严控二次育肥、淘汰弱仔猪 - 数据验证：3-5月淘汰母猪屠宰量同比增长16.2%；能繁母猪存栏自2025年二季度高点至今已调减3.4%。虽然去化幅度仍低于历史周期平均水平，但趋势已经明确，周期向上的动能正在持续累积 最后落到投资视角： 当前生猪板块的估值（PB、头均市值维度）已经处于2016年以来的底部区间，安全边际显著，是值得重视的低估值配置窗口。

核心关注成本优势突出、经营稳健的头部企业，以及弹性标的。 风险提示：产能去化进度不及预期、猪价复苏力度弱于预期、行业竞争加剧等。本文为公开研报观点整理，不构成任何投资建议。