【转】
20260802，7月最后一周科技A杀中途的市场复盘 [淘股吧]本周市场宽幅震荡，走势有些杀人诛心，全球行情亦可载入史册。单看双创跌幅，本月已经创造历史，更何况我们也见到了韩国股市在不断去杠杆过程中出现的暴力下跌与强力反弹，美股也出现了当红股神爆仓而后空头全面平空的残酷场面。在此时此刻，基本面可能提供解释的权重很少，阴谋论可以占据各个媒体的头版头条，我们或许也更能理解《大时代》中的那句台词，“玩股票，你的对手是人，不是股票本身”。总而言之7月已经过去，相信大多数人对于这个月的回忆并不美好，2015年也不过如此，但好在劫后余生，只要能留在牌桌上，后面一切就都有希望。很多时候我们可能看对了未来，但却不能保证自己能到达未来，甚至更戏剧性的是，有时候到达未来的理由和方式，与之前自己预想的可能大相径庭。市场在中长期定价宏观和基本面之外，短期的投机与围猎在利益驱使下层出不穷，2021年我们见到Bill Huang的爆仓，本周Leopold的爆仓也将载入史册，前两个月爆火的白毛股神也销声匿迹，他们可能都看到了未来的星辰大海，但倒在了组合工具和未来的久期错配。这中间发生过基本面逻辑的变化，但逻辑推演层面带来的估值下修成分更多，由此带来的下跌烈度事实上远超预期。资产币圈化的现象，今年内已经多次出现，1月的
商业航天和
AI应用，黄金与白银，4月的原油，以及当下的科技，2026年至今已经A杀了四轮，这种形态历史罕有，躲过一次躲过两次，可能后面还有三次四次，在熊市里都体会不到的感觉，如今频繁挑动每个人的神经。
在这轮快速下跌中，基本没有出现过具备连续性的反弹，反弹的形式是日内恐慌后出现的高波动率反弹，而隔日基本都是向下反包，这一点击穿了很多资金的历史经验模式。换句话说在某个点止损退出这个动作不难做，而后面可能无数次被勾引回来，这个月见过非常多短线做得非常好的选手，日内抄底那个点其实只有10分钟，但他们把握得极其精准，日内也可以获得相当多的浮盈，但无一例外都倒在了第二天的向下反包。市场本身博弈见底的欲望，则非常强烈，一般来说经历过一轮暴力亏损后，市场博弈力量会下降，而事实上本轮则是每一天都在博弈见底，换手率并未明显下降。比如DML这种基本面明显出问题的股票，在美股可能就是一天-80%然后变成仙股，但在A股我们反而看到了成交量的不断放大，市场情绪资金会把它当成“总熊头”来博弈。因此就算我们在成交额层面看到了缩量，本质上是因为股价腰斩带来的价格下降，而非实际成交数量或者换手率的下降。牛市余温，或者不甘心的心态尚在，所以使得场内博弈氛围仍然浓重，而量化不断的诱导以及神秘力量对于筹码出清的阻隔，在历史上一次又一次证明了调整的时间会被延长。历史上从来没有任何一个底部是所有人都在赌的，赌可以赌出一个反弹，但是赌不出反转，因为赌对了的人就是第二天的兑现盘，赌错了的人也会止损，止损盘出来之后大家又会进去赌，因此你会发现就算是下降趋势，大家也会把中间那个短期超跌后的大阳线当做一种固定的模式来博弈，同时也会被前面多次向下反包
教育出隔日不格局的玩法。所以结论也很简单，当前市场的筹码结构虽然得到了一定优化，但程度远远不够，换手率并未见到明显下降，意味着筹码并未沉淀到位，这个位置的筹码结构仍然脆弱。
由于神秘力量的护盘，以及A股独有的T+1机制，使得A股资金更多想的是隔日怎么样，所以本周相比外盘呈现出了非常明显的逆势。比如海外周一就表现很弱，A股科技股周一早盘是快速下杀的状态，但神秘力量为了避免
长鑫重演
中石油当日的惨剧，给双创注入了大量流动性，从而导致A股科技相对于韩美都有了明显超额，其结果就是周二海外延续下跌时，A股以光模块为代表的权重开始大幅下跌。而周三韩股继续大幅下跌，A股在午后再次被注入流动性，再次出现了相对于海外科技的大幅超额，结果周三晚上SOX延续大幅下跌，那周一到周二的剧本就在周三和周四又发生了一次。只不过周四下午韩股开始反弹了，再加上神秘力量直接对
中际旭创注入流动性，市场选择了用
德明利拉涨停这种方式调动情绪，赌对了周四晚上和周五早上海外的大反弹。但由于A股要想T+1的事情，比如周五晚上SOX如果持续性不够怎么办，所以周五韩股暴涨对A股的作用只是一个高开，然后前面博弈的筹码就都倒出来了，那事实证明SOX周五高开低走，A股作为T+1的博弈市场，八百个心眼子又赌对了。世界上从来没有一个股票市场期待的是低开、害怕的是高开，正常人谁不盼着自己的股票高开高走、稳稳赚钱，而是现在一样高开就害怕、低开就冲进去博弈？全世界独此一家的原因就在于T+1、单向做多与涨跌停，高开意味着日内继续获利的空间就少了，低开意味着日内继续下跌的空间就少了，但要是低开了还能跌80%，你看大家还喜不喜欢低开？所以海外在空头平空引发暴涨的时候，A股恰好缺乏这个机制，正如海外流畅下跌的时候，不会有神秘力量的干预导致出清效率不足一样。海外反弹暴力就是因为套牢盘少+空头平仓助推，Leopold爆仓一定程度上就说明了多头死完了就可以反弹了，至少阶段性标志性事件出来之后也会出现标志性的大反弹；而A股你要考虑套牢盘、埋伏盘、兑现盘等等，所以出清速度必然比海外市场要慢，就算海外开始涨了，A股也必须多洗盘几次才能实现筹码交换和锁仓。
A股如果想要展现出弹性，大概率是行情的中后期，分歧转一致乃至加速泡沫化的时候，流畅程度和弹性是比海外要大的，在这轮科技行情中尤为明显。一个重要的原因是AI领头羊还是在海外，海外叙事对A股的影响是明显的，但也是滞后的，因为A股投资者并不具备在AI行情里创造叙事和引领叙事的能力，之前任何一轮行情，我们都没有见过A股投资者和海外产业保持这么紧密的联系，更没有看到过如此之多的转发海外投行/产业/KOL的自媒体矩阵号如雨后春笋般出现。换言之A股投资者一直在跟踪海外的产业趋势，但做的事情是滞后于海外的，海外其实现在都不明白下一阶段明确的叙事是什么，还处在多空吵架但是多头处于自证陷阱的阶段，那A股实际上是更迷茫的。近期和不少卖方分析师以及买方同行交流，一个共性是，在路演的过程中，无论分析师和买方怎么聊产业趋势和叙事，最后都无法回避一个看似很蠢但又无法回答的问题——算力硬件还能新高吗？这个问题没有人能回答，你罗列再多细节、讲再多叙事，对于股价也没有人能拍板，不像几个季度之前，几个通信团队开个电话会或者发个段子，就可以给硬件公司上修订单从而造成股价上涨。买方和卖方自己心里都很虚，所以就是都不敢买、都不敢锁仓，都想趁反弹搓一搓或者干脆减仓了，所以短时间内形成合力，至少在A股是不可能的。此外，A股存在一个问题，就是情绪和基本面当下是分离的，当然准确一些说，是A股对于基本面很迷茫，只能退而求其次从情绪端试图破局或者套利。比如韩股情绪和基本面其实就集中在海力士身上，无论是情绪宣泄还是交易基本面见底，只需要交易海力士本身就好了。而A股情绪标的没法看基本面，真要交易基本面，实际上没有抓手，所以短期A股就是那个最鸡肋的选择。
当下AI叙事并没有解决天花板的问题，或者说AI生产力并不等于AI实际创造的商业价值和利润，以及AI对于生产关系的重构，还不足以充分发挥AI对于生产力的改造，这表现为总量蛋糕还未出现明显增加的同时，Capex在GDP中所占比重已经大幅上升。2025年美国GDP大约30万亿美金，26年预测大约32万亿美金，而云厂Capex水平已经冲着2万亿去了，我们当然可以通过计算债务杠杆的形式去算出一个4万亿左右的Capex规模，但既然走到了这一步，就意味着Capex和宏观的关系会越来越大，也就是之前可以纯自下而上看景气度，但现在及以后就不能忽视宏观层面的变量了。换言之CDS这件事，它是一个量变引起质变的事情，并不是每次CDS的上涨都会引起问题，但总有一次会引起问题，甚至现在大家拿它出来做文章，也不代表它这次一定就会引发明显的问题。它就像空姐讲救生手册一样，大部分时候是没用的，然而一旦等它有用的时候，可能一切都完蛋了。当AI的Capex规模在GDP中已经到了一个无法忽视的比重，那市场自然不能忽略利率这样的问题对AI产生的影响，这也能说明，为什么34月份任凭油价怎么波动，市场就可以自下而上抱在最景气的硬件里；而现在无论怎么TACO，硬件反而都是表现最弱的那一个。虽然Warsh这次并没有加息，但实际上货币政策已经达到了加息的效果，债券市场也出现了相应的反馈，那么总量和财务风险并不会因为当下以及9月不加息而消失，在总量蛋糕做大之前，这个问题可能时不时就会被拿出来鞭尸。所以这里我们仍然能跟踪到很多自下而上的变化，尤其是产业里一定是如火如荼的，如果产业不火热，我们现在连吵架的必要都没有了，但周期往往来自于自下而上的个体对于自上而下的错判，至少这个矛盾目前是没有解决的。
本周市场对于云厂的反馈较为正面，短期没有那么担心FCF的问题，因为ROI在当下证明是跑通的。而且开源的叙事证明，云厂可能不完全依赖闭源模型的履约义务才能实现收入，开源给了云厂一个成本更低的选择，所以我们看到OpenAI和Anthropic还在价格战，甚至OpenAI可能要把IPO推迟到明年，但市场短期已经不在意这些因素对于云厂的影响了。换言之，这是一个利润分配的交易模型，之前利润被模型层拿到，转头以Capex的形式投入到硬件端，而现在模型层的利润留存能力可能是下降的，一方面闭源模型受到开源模型的冲击，价格战之下ARR二阶导放缓已是必然；另一方面，模型层收入的假设基本还是来自于对于白领工资的替代假设，但这个假设目前越来越被市场质疑，现在市场可以预期更多利润留在云厂，甚至变成消费者剩余惠及每个使用者。由此造成的硬件下跌，截至目前也是以杀估值为主，因为我们并没有看到有谁明显地跳出来说自己EPS下修了，所以像海力士一样杀到一个极端便宜的位置，短期就算没有叙事的上修，交易上也是没办法再看空的。因为这波估值的下跌，不来自于自下而上的变化，而是来自于总量的约束，我们能看到22Q1-Q2新能源的业绩大幅兑现，但是先跌了一大波的原因就是担心总量天花板，后续的上涨也是总量问题阶段性解决了之后才发生的，直至22H2再次触及总量天花板，23H1新能源还在兑现业绩，但后面就没有然后了。当然市场担心总量见顶这个故事并非一夜之间形成，6月Fable5降价开始让市场担忧，7月初Meta出租闲置算力加剧担心，然后7月我们又看到了进一步的价格战以及开源对闭源的冲击，让大家更加相信模型可能是一个伟大的创新，但并非好的商业模式，毕竟你在运营商携号转网还要去办个业务，但是换个模型只需要点一下鼠标。总量约束下的第一波下跌，往往呈现又快又急的普跌，因为是全行业估值收缩，其分化要等到产业里更多数字出来的时候，以及各个环节议价权的分化，比如纯靠供需阶段性紧张而涨价的品种，其议价权一定会在供需矛盾缓解时下降，从而导致自己的利润被压缩，然后就是戴维斯双杀。市场一直以来交易的是AI对于人工的替代，产业里一定会加速完成这件事情，没有人会觉得Coding和Agent不好用，但是在资本市场已经定价过这些东西了，本质上不创造增量，而是替代和通缩。由于人类的迭代其实已经有些跟不上模型的迭代了，完成现有任务的成本一定会越来越便宜；而受制于人类社会现有的一些制度，以及AGI实现前的空白，模型的分层会越来越明显，从而斩杀线也会逐步降低。而对于AI应用，我们不确定的是未来能够从模型层分走利润的应用，是不是现在的AI应用形式，以及未来的玩家，是否就是现在二级市场上的玩家。叙事可以先行，而应用炒不起来是因为基本面跟不上叙事，所以这次是否不一样还是看基本面变化。
最后，回到A股交易的本身，当下处于一个叙事比较缺乏的阶段，筹码上可以出现一个B浪反弹，叙事可以引发一波炒作，但决定其持续性的仍然还是叙事空间是否足够，以及基本面的兑现程度。这周的暴涨暴跌可能会让大家很焦虑，但事实上以硬件为例，就算周五它不回落，也没法让趋势原地进入右侧，图形上短期均线没有上穿中期均线，K线也只是一根阳线，更不用说它周五还回落了。所以如果前期减仓避开了本周前四天的暴跌，那么对于周五的上涨应该是释然的，它应该属于扛下来的人，当然如果能在周四精准抄底那确实水平高，事实上它更像一个减亏机会而非反转起点。科技股宁愿做右侧也不能抄底，这个结论很反直觉，因为确实很难知道估值会收缩到什么程度，海力士可以收缩到2xPE以下，你A股敢这么想吗？所以在A股就是没有踏空这一说的，右侧有的是上车机会，而且当海外的叙事转正之后，A股的特性又会发挥出更大的弹性，到时候又是人人股神。说实话对于这个B浪反弹，我并没有很高的预期，因为暂时看不到任何进入右侧的叙事，很多东西的上涨是建立在硬件的下跌之上，短期炒炒没啥问题，但未来10个票有8个要新低，建立在别人尸体上的流动性投机，其结局也是流动性溃败。所以上升期的时候要聚焦吃点好的，下降期和震荡期，就是食腐资金的舞台了，容量和高度都会下降，市场会从博弈神秘力量拉高后隔日高开砸，到神秘力量拉一下就砸，直到神秘力量也开始反制，午后才开始拉，因为这样昨天买入套利的都会亏钱，久而久之敢套利的人就越来越少了。总而言之，周五充分证明了A股还要磨，前文也写了换手率还没能有效下降，既然不想选择出清，而是均摊亏损，那就继续交给时间等待吧。
楼主
登录用户ID：
70
评论(2517)
收藏
展开
