世纪数码毛利率远弱同行：爱普生依赖风险超高，仍存对赌回购条款

《港湾商业观察》张然淇

从广告喷绘门店的招牌展板，到服装家纺的印花面料，再到快递纸箱的彩色图文，随处可见工业数码喷印设备的身影。在这条赛道中，郑州新世纪数码 科技股份有限公司（以下简称，世纪数码）便是其中的佼佼者，凭借广告宽幅打印机拿下27%的国内市占率稳居行业第一，纺织数码印花机也跻身国内第一梯队。

如今，这家深耕行业十余年的设备厂商，将于6月11日迎来北交所上会关键大考，保荐机构为东方证券 。然而翻阅招股书不难发现，公司业绩起伏，经营现金流持续流出，研发投入显著落后同行等多重问题交织，此次上会审议，世纪数码能否闯关成功，仍留有悬念。

业绩起伏，毛利率远弱同行

招股书及天眼查显示，世纪数码成立于2007年，专注于数码喷印设备的研发、生产与销售。公司核心产品涵盖宽幅数码打印机、覆膜机及配套耗材，主要应用于纺织数码印花、广告标识制作和瓦楞纸箱包装等工业领域。

2023年至2025年（以下简称，报告期内），公司主力产品数码喷墨印花机营收稳步增长，分别实现营收2.44亿元、2.83亿元和2.92亿元，分别占主营业务收入的比例为42.88%、49.91%和47.92%。

另一大核心产品数码打印机则持续走弱，受广告主投放预算偏向保守、下游广告标识制作厂商购置或更换设备的意愿降低影响，该业务营收逐年下滑。期内分别实现营收2.03亿元、1.81亿元和1.65亿元，分别占主营业务收入的比例为35.71%、31.97%和27.08%。

2023年度，公司推出瓦楞纸箱数码印刷机，开启全新业务板块。报告期内分别实现收入82.61万元、1062.48万元和3010.17万元，分别占主营业务收入的比例为0.15%、1.87%和4.93%，增长初见成效。

配件及耗材主要系与数码喷印设备配套使用的墨水和用于售后维护更换的喷头，期内分别实现营收1.21亿元、9163.38万元和1.22亿元，分别占主营业务收入的比例为21.23%、16.15%和19.95%。

值得注意的是，作为公司拳头产品，数码喷墨印花机的单价在报告期内起伏较大，各期单机单价分别为8.38万元/台、9.10万元/台和6.73万元/台。

公司对此解释，2025年数码喷墨印花机销售平均单价有所下降，主要系小型轻量化设备烫画机销售占比上升所致，烫画机主要面向个性化消费市场，平均单价为2-3万元/台，2025年销售数量占数码印花设备销量的比例为43.79%，较2024年度增长21.15个百分点，从而拉低当期数码喷墨印花机平均销售单价。

受产品结构、售价变化等多重因素作用，公司整体营收先降后升。报告期内公司营业收入分别为5.71亿元、5.69亿元和6.12亿元；扣非归母净利润分别为4736.20万元、5555.05万元和5148.97万元，2025年营收增长的同时扣非净利润却同比下滑7.31%，增收不增利困境凸显。

进入2026年一季度，公司业绩迎来阶段性回暖，当期公司实现营收1.71亿，同比增长5.53%，主要得益于境外业务的拓展；公司扣非归母净利润为1406.00万元，同比增长18.12%，主要是受益于营业收入的增长、费用的良好控制及应收账款的有效催收。

对于上半年经营情况，世纪数码也作出了业绩预告。公司预计2026年1—6月营业收入为3.40亿元至3.80亿元，同比上升9.30%至22.16%；预计归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为2900万元至3300万元，同比上升29.70%至47.59%。

盈利质量方面，报告期内，综合毛利率分别为18.43%、21.28%和20.89%，整体低于同行业可比公司平均值的38.97%、37.57%和35.56%。公司对此表示，综合毛利率与同行业可比公司存在差异，主要系产品结构、业务模式等因素影响。

报告期内公司还存在着部分境外销售。期内收入分别为7891.02万元、6658.86万元和1.04亿元，占各期营业收入的比例分别为13.82%、11.71%和16.94%；拆分核心品类来看，公司境外数码喷印设备收入分别为4411.37万元、5871.05万元和8823.04万元，占数码喷印设备总收入的比例分别为9.83%、12.34%和18.06%，境外销售区域以东南亚、欧洲为主。

目前公司海外客户拓展方式较为单一，主要依靠行业展会、业内推介获取客户。当下全球行业竞争日趋白热化，若公司无法丰富海外拓客渠道，叠加国际贸易局势、外汇汇率、关税政策等外部不确定性冲击，公司海外业务后续拓展将面临不小压力。

经营现金流持续下降，爱普生依赖风险超高

然而，在业绩回暖的另一面，公司现金流隐忧逐步显现。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为6367.79万元、4724.75万元和2973.26万元，现金流连续三年流出，资金回笼能力持续走弱。

2026年1-3月，当期公司经营活动产生的现金流量净额为-1358.29万元，经营性现金流量为负，主要系当期购买商品、接受劳务支付的现金较高所致。

存货端的压力同样不容忽视。报告期各期，公司存货账面价值分别为7949.41万元、9301.10万元和1.14亿元，占流动资产总额的比例分别为33.87%、36.45%和37.28%；公司存货跌价准备余额分别为171.51万元、179.41万元和195.12万元，存货账面余额分别为8120.92万元、9480.51万元和1.16亿元，分别占当期营业收入的14.22%、16.67%和18.95%；公司存货周转率分别为5.70次、5.09次和4.59次，库存周转效率持续下滑。

核心零部件单一供应商依赖，则是公司另一大核心风险。喷头是数码喷印设备的关键核心部件，在喷印质量、速度等方面起着重要的作用。目前，国内数码喷印设备采用的喷头基本来源于进口，主要供应商包括京瓷、爱普生、理光、富士胶片等。

而世纪数码几乎全部采购爱普生喷头。报告期内来源于爱普生的喷头采购金额分别为2.11亿元、2.03亿元和2.24亿元，占喷头采购总额的比例分别高达99.94%、99.95%和99.54%。

世纪数码坦言，目前，公司已展开对其他品牌喷头的性能研究，结合下游客户需求痛点及具体应用场景研发相关产品，构建多元化产品矩阵，同时密切关注国内关于喷头的研发进程，并视进程情况进行前瞻性、适配性研究。未来，若公司与爱普生不能保持稳定良好的合作关系，抑或中日关系等外部政治环境发生不利变化导致爱普生调高销售价格、调整供货条件或返利政策、延迟或停止喷头的供应，而公司未能及时将价格上涨的压力传导至下游客户或研发推出与其他品牌喷头相适配的产品，将对公司的生产经营产生不利影响。

天使投资人、资深人工智能专家郭涛认为，如此高的供应商集中度，对世纪数码经营的风险集中在三个层面：一是议价权完全受制于爱普生，若对方提价、缩减供应或调整合作条款，公司成本端将直接承压，且缺乏替代选项缓冲；二是供应链稳定性风险，一旦爱普生出现产能波动、物流受阻或技术迭代断供，公司生产会立刻陷入停滞，影响交付节奏；三是战略被动，长期依赖单一供应商可能导致公司在技术升级上被牵制，比如爱普生推出新一代喷头时，公司在合作谈判中难有话语权，可能错失市场响应先机，进而影响产品竞争力。

针对供应商合作细节，监管层也提出了问询。根据第二轮审核问询函显示，2024年，世纪数码对爱普生喷头采购金额、采购数量均较上年下降，但对应的销量返利金额及占比反而有所提升，销售激励返利也同步上涨，北交所要求公司解释该现象的合理性。

世纪数码回复：爱普生针对合作客户设置阶梯式销量返利和综合管理返利双重机制，返利标准按年度整体采购规模、全品类喷头采购结构、合作评级、渠道管理综合考核情况，并非仅与当期采购数量、采购金额挂钩。2024年公司虽然喷头总采购量、采购金额回落，但优化了采购结构，加大了高附加值主力型号喷头的采购占比，该品类对应返利阶梯档位更高，叠加公司当年渠道管理、市场推广考核评级提升，综合拉动返利金额与占比上行。

除此之外，公司还主动披露前期财务内控瑕疵。2022年、2023年公司对爱普生采购返利会计处理存在重大差错，误将供应商返利计入其他收益、营业外收入，未按照企业会计准则冲减存货采购成本，违背权责发生制核算要求。

其中2022年会计差错调减主营业务成本323.97万元，影响当期净利润比例达10.27%；2023年差错调整使净利润减少146.65万元，影响比例为-2.86%。由此看出，公司财务核算规范性略有不足。

研发费用率偏弱，仍存对赌回购条款

本次IPO，世纪数码拟募资2.68亿元，其中1.81亿元投向年产1万台智能化高端数码打印设备研发生产基地建设项目，8697.44万元投向高端数码喷印设备研发及智能化生产基地改扩建项目。

从现有产能来看，报告期内公司装配工序产能利用率分别为97.82%、91.12%和94.84%，产能始终处于满负荷高位运行状态。在此背景下，公司拟新增1万台产能，产能规模近乎直接翻倍，下游市场需求能否承接新增产能，新增产能消化风险或引发外界质疑。

研发层面，报告期内公司研发费用分别为1848.65万元、2419.99万元和2412.24万元，占营业收入的比例分别为3.24%、4.25%和3.94%，显著低于同行业可比公司平均值的6.95%、6.63%和5.42%，技术投入长期不足。

《港湾商业观察》还注意到，截至2025年末，世纪数码共有授权专利298项，其中发明专利47项，研发人员86人。对比同行，行宏华数科 拥有授权专利286项、发明专利60项，研发人员达396人；润天智 拥有授权专利411项、发明专利95项，研发人员81人。相较之下，公司发明专利储备还有较大提升空间。

郭涛指出，研发投入短板则构成制约企业发展的根本性问题。在产品升级维度，技术迭代迅速的行业里，研发费用率偏低意味着产品升级滞后，难以应对竞品在性能、成本上的冲击，营收增长失去支撑，市场份额逐步萎缩。核心技术层面，若依赖外部输入或停留在低水平重复，很容易陷入“低端锁定”，当行业标准提升或下游需求升级，现有产品可能被快速淘汰，存货减值风险急剧攀升。市场信心层面，研发能力薄弱会削弱投资者对其长期价值的预期，一旦业绩增速放缓，估值中枢将持续下移，加之缺乏技术壁垒构成的护城河，市场信心极易崩塌。

同一时期，公司销售费用逐年增长，金额分别为1516.90万元、1959.97万元和2316.95万元，占当期营业收入的比重分别为2.66%、3.45%和3.79%。

股权结构层面，截至招股说明书签署之日，金利峰直接持有世纪数码88.24%的股份，为公司控股股东、实际控制人。

此外，报告期内公司于2024年5月进行了一次股利分配，合计派发股利2000.40万元。

同时，公司还背负严苛的上市对赌回购条款。新进股东济南泉韵、汇益创投分别与实控人金利峰签署了《关于郑州新世纪 数码科技股份有限公司股份转让事项之补充协议》，设置双重上市回购约束。

协议约定，世纪数码需要在2025年6月30日前完成北交所上市申报并获得受理，若逾期未完成，两名投资方有权随时要求金利峰回购股权，回购价格按照原始入股单价叠加3%年化收益率核算。

协议还设置了回购恢复条款，即便公司按期完成申报，若2027年6月30日前依旧未能成功上市，或是IPO申请被撤回、否决、终止审查、未完成注册，已经终止的回购条款将自动恢复生效。

虽然本次对赌协议全部回购义务由实控人个人承担，不涉及上市公司主体，也不会直接影响公司日常经营，但一旦上市进程受阻，实控人将面临大额现金回购压力，公司股权结构也将随之发生变动。

经营合规风险同样不容忽视，天眼查显示，截至2026年6月10日，公司共计13起司法案件，100%的案件身份为被告，其中案由主要包括侵害发明专利权纠纷、侵害外观设计专利权纠纷、技术服务合同纠纷和销售代理合同纠纷，侧面反映出公司产品研发、市场销售环节存在知识产权及合同合规隐患。（港湾财经出品）