逐风寻势，共知天下

顺络电子：信息补充
 
一、钽电容：涨价幅度大+AIDC用量通胀
 
聚合物钽电容：高容值、极低ESR、体积小、耐高温，是高频储能与去耦组件。随着功率和供电相数提升，钽电容用量通胀。
 
1、AIDC需求：三次电源标配。按照GB200方案，单颗GPU用量60颗，单颗CPU用量50颗，则单张GPU板卡用量为160颗，按涨价前4元/颗算，NVL72单柜对应价值量2.4万元左右。
 
GB300和Rubin新增二次电源使用钽电容，主要由于GPU功率增加，需要二次电源侧增加大容值电容；同时 ASIC 钽电容开始放量。
 
2、钽电容供需：AI服务器+存储（eSSD）需求高增，涨价弹性大
 
27年AI+存储的钽电容需求有望较现有市场实现翻倍增长。25年传统钽电容市场140亿左右，26/27年AI钽电容需求30/70亿，存储26/27年需求40/70亿。26/27年钽电容整体220亿/290亿。
 
供给集中度高，国巨基美、京瓷AVX、松下、Vishay合计份额90%+，海外扩产均偏保守，即使扩产周期也在2年左右。
 
龙头基美25H2以来已涨价三次，累计涨幅60%+；松下、京瓷AVX也明确跟进，且后续仍有空间，是成本上涨+需求爆发+寡头控产共振。
 
3、顺络卡位：聚合物钽电容国内唯一量产企业，规划产能10亿颗，公司新型钽电容采用无引线框方案，主要用于高端市场。
 
26年率先在消费&存储出货，后续具备向AI服务器客户出货能力，当前正在与AI服务器客户样品对接。
 
二、TLVR：AIDC用量通胀+TLVR快速放量
 
26年行业首次开始大规模采用TLVR方案，且随着供电相数提升，单卡价值量通胀。当前AWS采用双相TLVR，单卡价值量200元；下一代采用四相TLVR，单卡价值量约400元。
 
公司TLVR技术领先，AWS份额较高，同时新增新客户谷歌。26年芯片电感收入预计6-8亿元，同比增长3-4倍，其中TLVR占比70%-80%。
 
盈利持续改善：收入规模上量+原材料自供。公司目前已实现磁粉全部自供，到27年预计磁芯自供比例50%。
 
三、传统电感：Q2迎业绩拐点+新一轮涨价在即
 
4月初公司电感全线产品涨价，已覆盖原材料涨幅，26Q1毛利率低，Q2环比有较大改善。
 
传统电感价格仍有上涨空间，7月初村田、太阳诱电等有望大幅上调电感价格，此前是因为原材料涨价，新一轮调价我们判断主要是需求推动，AI电感挤占产能。
 
四、市值空间：合计看880亿市值
 
1、主业（非AI）26、27年12、14亿利润，给20x，主业看280亿市值；
 
2、芯片电感26年收入6-7亿，乐观看27年芯片电感收入20亿，5亿利润，给30x，对应150亿；
 
3、钽电容卡位好，长期看市占率提升空间大。先按照产能10亿颗，50亿产值，15亿利润，给30x，对应450亿市值。

氟化工更新：制冷剂6月迎第三次调价，Q3长协涨幅或有所扩大，海峡放开打通卡点
 
1、6月浙江大厂制冷剂迎第三次调价，近期价格频繁调涨为下半年行情热身
 
据卓创资讯，6月22日，浙江大厂制冷剂月内第三次调价：R22内贸报价2.4 w/t（+2000元/吨）；R410a内外贸报价6 w/t（+500元/t）；R134a外贸报价6.5 w/t（+2000元/t）。梅兰R32、中化R134a报价向高位靠拢。近期不同品种价格频繁变动，新一轮行情或将展开。
 
2、R32、R410a三季度长协价格涨幅或有所扩大，R134a有望率先突破7 w/t
 
据市场消息，R32、R410a三季度长协价格有望继续上调，涨幅相比Q1、Q2有所扩大，保持稳健上行态势。在今年为空调小年背景下，制冷剂价格保持稳中有增尤为难得，进一步证明了定价权能力以及修复式上涨逻辑。
 
3、海峡放开打通卡点，最直接利好制冷剂行情，无油价等扰动担忧
 
利好一：船运通畅后，各企业在手积压订单马上交付，供需两旺；中东、印度配额基线期还剩半年，考虑到船运、过关时间，时间窗口仅剩3、4个月，抢货行情大概率发生；
 
利好二：国际制冷剂库存低位，欧美、东南亚等地库存告急，厄尔尼诺影响逐步显现，需求回升；
 
利好三：制冷剂商业模式早已脱离成本扰动，原油价格波动对价格几乎没影响，反而硫磺价格存回落可能，成本有所优化。
 
相关标的：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。

九州和科翔利润也比较丰厚了，去留自己决定了

剑桥科技：基本面更新

1、AXT大额预付款落地
 
公司利用Casela作为代理提前锁定AXT的InP衬底产能，物料锁定力度公告实锤。AXT披露大额长期订单，剑桥预计锁定其明年1/4磷化铟衬底（2500万美金磷化铟物料），跳过中间光芯片厂商直锁上游核心基材。
 
公司后续将统一交由指定光芯片厂代工，全年核心物料供给充足，彻底对冲行业InP衬底紧缺、交付延期风险，产能释放确定性大幅抬升。
 
2、铟金属出口管制升级，硅光路线拉开业绩分水岭。
 
铟出口管制，倒逼光模块厂商多元化布局供应链，公司全面布局硅光路线，提前锁定鼎芯、镭芯、源杰、联亚、仕佳五大CW光源供应商，同时投资三家上游光芯片企业，不依赖海外光芯片供给，在原料管控周期下供应链稳定性、成本优势显著。

存储再更新：利基存储进入业绩兑现期，关注设计公司利润弹性释放
 
核心观点：存储正在从涨价预期走向业绩兑现。Q2有望成为利基存储设计公司首个大规模释放利润的季度，而AI驱动下的大存储紧缺，正在持续强化利基存储供给收缩逻辑。判断Q3-Q4利基存储价格仍有继续超预期空间，板块有望迎来业绩上修+估值重估双击。
 
1、存储超级周期持续演绎，供需逻辑进一步强化
--需求端看，AI训练、推理、Agent持续推动HBM、服务器 DRAM 、企业级SSD需求增长。
--供给端看，三星、海力士、美光持续将资源向HBM和高端存储倾斜，通用DRAM、NOR、SLC NAND等利基产品供给持续收缩。
--近期原厂反馈Q3合约价继续大幅上涨，部分产品供货配额仍然紧张，行业已基本不存在价格下跌预期。
 
2、利基存储涨价仍在加速，Q2开始进入利润兑现阶段
-- NOR价格连续多个季度上涨，涨价已逐步传导至设计公司利润端
-- SLC NAND供给最紧，价格弹性最大，Q3-Q4涨幅有望继续超市场预期
-- 利基DRAM受原厂退出及产能转移影响，供需持续偏紧
-- 设计公司库存成本优势逐步释放，Q2开始体现业绩弹性，Q3有望进一步放大
 
3、估值体系变化：成长股逻辑加板块情绪催化
--过去市场担忧存储周期波动，而当前LTA长约、AI需求扩张以及HBM持续挤占产能，使行业盈利中枢显著上移。
--存储原厂正在从PB估值向PE估值切换；
--利基存储则有望从周期品估值向成长股估值过渡。
 
4、标的
兆易创新：存储板块压舱石，NOR、利基DRAM双重受益涨价周期，同时长鑫上市有望带来资产重估逻辑。
北京君正：利基DRAM核心受益方向，汽车、工业需求共振，盈利能力有望持续改善。
普冉股份：利基存储弹性最强标的之一，存储收入占比较高，SHM重点布局SLC/MLC NAND，充分受益本轮涨价周期。

好的，看来大家还是比较喜欢弹性啊哈哈

元力股份 最新调研情况：卡位超级电容电极活性材料
 
超级电容电极活性材料采用专用高比表面积活性炭（主料，占比35%成本，负责储能，决定电容容量大小）。
 
高端电容炭技术壁垒高，被日本可乐丽长期垄断，公司利用自身多孔碳（活性炭）领域深厚技术积淀，打通高纯化学法/物理法活化工艺，打破可乐丽垄断。
 
核心产品进展：
 
1）超级电容炭：作为国内唯一破局量产标的，目前深度绑定江海等核心中游，目前南平基地千吨级超级电容炭产线运转饱满，Q2订单跟进迅速。
 
2）硬碳负极材料：百吨级中试线下游反馈极佳，预计Q3完成头部电池厂长稳态验证，年底前启动大规模量产对接。
 
3）公司正在推进收购福建同晟新材料，同晟的核心产品是沉淀法二氧化硅（白炭黑），近年切入高端球形硅微粉领域。

又去哪里嗨？端午安康！

中芯国际 调研会交流要点
 
一、涨价与订单需求
 
1、涨价周期延长：一季度已涨价，二季度开始落地，今年下半年、明年仍会持续提价。
 
2、订单增量充足：台积电、联电等转单带来5万片需求，三星、海力士存储转单带来10万片，合计15万片；叠加AI相关产能增量，总需求增量约23万片，该增量需分3年消化。
 
3、产能格局：海外企业多收购现有成熟制程产能，基本无新增产能释放；国内为成熟制程扩产主力，中芯成熟制程产能扩张有限，供需偏紧。
 
二、产能规划与财务变化
 
1、产线布局：公司聚焦成熟制程扩产，先进制程剥离至体外运营。
 
2、财务优化：先进制程前期折旧高、盈利弱，体外运作可降低上市公司资本开支（从年七八十亿美金降至五六十亿美金）。折旧占收入比逐年下滑：今年36%、明年31%、后年30%，2028年利润将充分释放。
 
3、资产规划：先进制程体外运营约5年，折旧完成后，计划通过定增折价并入上市公司体内。
 
三、先进制程远期空间
 
1、需求大幅上修：市场原预期先进逻辑产能15万片，受鲲鹏、麒麟、s腾等芯片堆叠需求影响，上调至30万片以上。
 
2、工艺增值：3D键合等中道工序由中芯旗下新三维承接，远期成长空间扩大。该业务由华为主导推进，落地节奏偏慢但方向明确。
 
四、估值测算
 
2028年主业净利润接近30亿美金，按EV倍数测算，成熟制程体内估值1200亿美金；体外先进制程产能折价并入后估值800亿美金，合计估值2000亿美金。

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