福耀玻璃：高分红+确定性，海外景气上行持续

方正汽车福耀玻璃 ：高分红+确定性，海外景气上行持续 $福耀玻璃(sh600660)$

国内+海外+智能化稳健上行，2024年国内汽车销量有望提升约3-4%，出口销量提升约20%。行业Beta向上叠加Alpha共振，智能化高附加值驱动国内收入持续超越行业表现。海外方面，美国一二期产能持续爬坡，未来两年福耀海外产能利用率上行，达产后占据美国市场约38.6%份额。

成本侧释放利润弹性，美国盈利能力提升：2023年纯碱和天然气平均价格指数分别为2090/4838点,若原材料价格下降10%，公司成本端有望释放约0.35%/0.94%毛利率，进一步释放成本弹性。盈利能力层面，美国市场爬坡持续上行，有望对标国内净利润率表现。

份额提升+扩产周期上行景气持续：海内外产能积极扩产，其中，国内投资智能车用安全玻璃项目，形成年产约2050万平方米汽车安全玻璃的生产规模，辐射国内天幕玻璃、出口增量与部分海外市场运输需求。海外对美国增加投资6.5亿美元，建设镀膜汽车玻璃、钢化夹层边窗、浮法玻璃等项目。国内外业务向上景气持续。

预计公司2023-2025年公司实现归母净利润为55.26/64.13/76.15亿元。

风险提示：产能建设不及预期；新能源市场渗透率不及预期；汽车玻璃行业竞争加剧等。