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·今年煤钢去产能有望提前收官 兼并重组受多地热捧·经济参考报头版刊文称，近日采访了解到，目前钢铁行业已基本完成今年淘汰产能任务，煤炭在7月末就完成年度目标任务的85%，一些省份已经超额完成任务，今年煤钢去产能有望提前收官。值得注意的是，与去年相比，今年去产能的热点是产能置换指标交易和兼并重组，近期多地有所尝试。不过，产能减量置换的实际进展较慢，兼并重组也存在着诸多挑战。业内人士建议，有关部委加强政策协调，抓紧完善关于煤矿减量置换、兼并重组的有关政策，同时将债转股和兼并重组结合才能实现效果最大化，预计后续有望加快动作。（经济参考报） 《经济参考报》记者近日采访了解到，目前钢铁行业已基本完成今年淘汰产能任务，煤炭在7月末就完成年度目标任务的85%，一些省份已经超额完成任务，今年煤钢去产能有望提前收官。
值得注意的是，与去年相比，今年去产能的热点是产能置换指标交易和兼并重组，近期多地有所尝试。不过，产能减量置换的实际进展较慢，兼并重组也存在着诸多挑战。业内人士建议，有关部委加强政策协调，抓紧完善关于煤矿减量置换、兼并重组的有关政策，同时将债转股和兼并重组结合才能实现效果最大化，预计后续有望加快动作。
按照政府工作报告，今年要压减钢铁产能5000万吨左右，退出煤炭产能1.5亿吨以上。据冶金工业规划研究院院长李新创介绍，目前已基本完成今年钢铁淘汰产能任务，同时按照发改委、工信部统计，这两年还累计淘汰了1.2亿吨左右“地条钢”产能，这些不在统计范围之内，至少每年有五六千万吨的钢产量。
国家统计局公布的数据显示，截至7月末，煤炭去产能1.28亿吨，完成全年目标任务的85%。从近期各地反馈的情况来看，多个省份去产能进展较为顺利。例如，煤炭大省山西2017年计划关闭18座煤矿，退出产能1740万吨，到5月已经全部停工停产，正在一矿一策关闭退出。
内蒙古、辽宁、江苏、福建、河南、广西、重庆、江西已超额完成全年目标任务。一位煤炭行业分析师告诉记者，他在调研中了解到，以往制约煤炭产能释放的环节主要在地方政府，迄今大多数地方政府在去产能方面都非常积极，对煤矿开工进行主动限制，提升了此轮去产能的效果。
《经济参考报》记者了解到，今年为了保供应，同时改变只出不进的局面，减量置换政策加速推进。4月发布的《关于进一步加快建设煤矿产能置换工作的通知》鼓励跨省区市实施产能置换，同时，鼓励地方政府建立煤炭产能置换指标交易平台，发布产能交易指标信息，为产能置换创造有利条件。
在跨省区市产能指标置换变得划算之后，多地加快相关市场化交易。6月17日，经过来自山西、陕西、内蒙古等地九家煤企300余次轮番竞价，河北932万吨煤炭产能置换指标在省公共资源交易中心以平均每万吨181.01万元的价格成功完成交易。8月24日，四川首次挂牌的1200多万吨指标全部成交，金额供给184385.96万元。9月24日，甘肃省煤炭产能置换指标交易网络竞价会在河北省公共资源交易中心正式开始。此外，福建、江西、宁夏等多省份也已出台煤炭、钢铁等产能置换的具体实施办法，并搭建相关平台。
不过，当前在推进过程中还存在一些问题。《经济参考报》记者在采访中了解到，山西一家大型煤企计划关闭七座产能落后、资源枯竭矿井，置换出一座年产千万吨的先进产能矿井。去年底，这一减量置换方案通过国家发改委批复，煤矿也已具备生产条件。但按照有关部门2016年的规定，三年内停止煤炭划定矿区范围审批。经沟通，预计到2019年矿业权手续才能办下来。
有业内人士坦言，这并不是个例，建议有关部委加强政策协调，抓紧完善关于煤矿减量置换、减量重组的有关政策。近日《国家发展改革委关于做好煤电油气运保障工作的通知》中明确要求相关部门严格落实增减挂钩、减量置换要求，加快办理相关手续，促进建设项目依法依规投入建设生产。预计后续产能置换速度将有所加快。
今年去产能另一大加速推进的重点是兼并重组。中国煤炭工业协会2015年的一个调研显示，国有企业兼并重组煤矿需退出500处，涉及产能1.5亿吨左右。今年9月初，国务院印发《关于支持山西进一步深化改革促进资源型经济转型发展的意见》，提出“在煤炭、焦炭、冶金、电力等领域，加大国有经济布局结构调整力度，提高产业集中度”。日前发布的《内蒙古自治区能源发展“十三五”规划》明确，“十三五”期间，内蒙古原煤产量控制在11.5亿吨左右，鼓励煤炭企业兼并重组，培育一批千万吨级大型煤炭企业。《河北省“十三五”能源发展规划》也提出，推进煤矿企业整合，推动生产集约化，到2020年煤炭开采企业控制在10家以内、煤矿数量60处左右。
针对钢铁产业，《关于推进钢铁产业兼并重组处置僵尸企业的指导意见》设定的总目标是到2025年，中国钢铁产业60%至70%的产量将集中在10家左右的大集团内。中钢协副秘书长王颖生表示，兼并重组是钢铁行业下一步的重点任务，未来行业重组会逐步提高。近日宝武集团总经理陈德荣透露，这家中国最大钢铁企业将继续兼并重组，目标包括几家地方国企。
兼并重组背后的金融支持必不可少。银监会、发改委、工信部三部门去年底发文称，鼓励符合条件的钢铁煤炭企业开展并购重组。支持银行业金融机构按照依法合规、自主决策、风险可控、商业可持续原则，对能产生整合效应的钢铁煤炭兼并重组项目采取银团贷款等方式，积极稳妥开展并购贷款业务。
不过，业内人士指出，大量的煤企、钢企背后都有地方利益、银行债权处置等一系列问题，这种兼并重组的难度还是很大。重组之后如何管理、运作和盈利，也都是企业需要考虑的问题。
 一位券商投行业务负责人告诉记者，债转股和兼并重组现在看来都是过剩产能企业去杠杆的主要途径，二者需要有机结合在一起才能效果最大化。单纯的债权转股权并不能给金融机构、投资者带来更多的潜在利益，只有通过一些兼并重组以及资源整合的方式才能盘活原有资源，真正实现利益双赢。

中国养老金融50人论坛与社科文献出版社在京共同发布的《养老金融蓝皮书：中国养老金融发展报告(2017)》显示，随着我国老龄化趋势不断加剧，基本养老金收支压力进一步加剧。 中国养老金融50人论坛与社科文献出版社在京共同发布的《养老金融蓝皮书：中国养老金融发展报告(2017)》显示，随着我国老龄化趋势不断加剧，基本养老金收支压力进一步加剧。
随着老龄化趋势不断加剧，近十年来基本养老金缴费增速始终小于基金支出增速。从基金规模来看，如果扣除财政补贴因素，仅仅考虑缴费收入和基金支出，可以发现，2014年基本养老保险就已经出现当期收支缺口652亿元， 2016年的征缴和支出缺口达到4354亿元，加上当年各级财政补助的6511亿元，才确保当年结余0.3万亿。即便加上每年的财政补助，基本养老保险当年结余在2012年达到顶峰之后，也已经连续4年下降。特别是2016年以来，为了应对经济下行，国家实施了阶段性降低社保缴费的政策，用人单位养老保险缴费比例有所下调，上述措施帮助企业减轻用人成本和财务负担同时，也对基本养老金收支产生不利影响。按照目前发展趋势，基本可以确定，未来基本养老金当期收支缺口还将进一步扩大，财政的补贴压力也将持续增加。
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2017年《养老金融蓝皮书》：“以房养老”潜在市场预计超2000亿
人口老龄化是我国将要长期面临的严峻挑战。虽然与发达国家相比，我国养老金融发展相对滞后。9月23日，由中国养老金融50人论坛及社会科学文献出版社共同发布了《养老金融蓝皮书：中国养老金融发展报告(2017)》(简称“《养老金融蓝皮书》”).
遗产税如推出或成“以房养老”重要推手
《养老金融蓝皮书》指出，“以房养老”在发达国家流行的重要原因在于其高额的遗产税。在美国，联邦遗产税采取超额累进制，如果子女要继承包括房产在内的遗产，从遗产总值中扣除债务、丧葬等豁免额之后，必须缴纳18%~50%不等的遗产税。而如果老年人参加“以房养老”，所得的现金可以享受免税待遇。
我国也早在2004年发布了《中华人民共和国遗产税暂行条例(草案)》，但因种种原因限制，遗产税迟迟没有推出。尽管面临诸多的争议，我国开征遗产税在相关部门和地区的探索却一直没停止。如果遗产税开始破冰，而“以房养老”产品一般都会享受免税的待遇，可以成为合理避税的有效工具。在此基础上，可以预见，遗产税或将成为“以房养老”快速发展的重要推手。
“以房养老”未来预计超过2000亿
《养老金融蓝皮书》指出，无论从“以房养老”产品本身的定位设计还是从国际国内“以房养老”的实践探索来看，“以房养老”仅仅是一个小众产品，其适用对象通常是拥有独立房产的失独老人、空巢老人等具有“以房养老”需求的老年客户。在合格的潜在人群中，“以房养老”业务发展最为成熟的美国也大约只有 3%左右的参与率，英国大约为0.2%的参与率。
报告预计，尽管“以房养老”业务小众，但其潜在的需求不容小觑，尤其是目前我国面临这严峻的4-2-1家庭结构，房产价值的固化和养老照护需求困境之间存在矛盾，“以房养老”是化解这一矛盾的有效手段之一。同其他国家相比，我国的住房拥有率为87%，高于美国的65.4%，英国的70%，日本的60%，这就为“以房养老”的推行提供了基础条件。
 截止2016年底，我国60岁以上老年人口已达到2.31亿，城乡老年人口的比重约为44:56，据此可推算出我国目前城镇老年人数量约为1.02亿人，目前我国城镇人均住房面积为33平方米以上，城镇老年人住房拥有率为75.7%，城镇老年人住房拥有面积约为33.66亿平方米，根据统计局最新数据显示，2015年我国住宅商品房均价为6473元/平方米，据此可推算出我国城市老年人自有住房价值接近22万亿元，假设我国将有1%的老年群体有意愿参与“以房养老”中来，其市场规模也可达到2200亿元。而随着人口老龄化的进一步加深和传统养老观念的逐步转变，“以房养老”的市场发展空间可能进一步加大。

在2016年楼市“930”政策即将满一周年之际，业内再度将目光聚焦至房地产市场上来。据中原地产研究中心统计数据显示，今年以来截至目前，全国已有超过100个城市(县级以上)发布了150余次与房地产调控相关的措施，其中仅北京一个城市就发布调控政策超过20次。如果从去年9月30日开始算起，调控城市和调控措施只会更多。点击查看>>>房地产板块 资金流向 行业数据
业内人士预计，后续楼市调控政策松紧度基本不变，但金融环境继续呈紧缩态势
在2016年楼市“930”政策即将满一周年之际，业内再度将目光聚焦至房地产市场上来。据中原地产研究中心统计数据显示，今年以来截至目前，全国已有超过100个城市(县级以上)发布了150余次与房地产调控相关的措施，其中仅北京一个城市就发布调控政策超过20次。如果从去年9月30日开始算起，调控城市和调控措施只会更多。
中原地产首席分析师张大伟告诉《证券日报》记者，与往年相比，今年楼市调控政策的基本面出现了根本性变化，即过去的调控更多的集中在事后管理，而今年楼市调控更多的是集中在预期管理，在房地产市场未出现不稳定因素的前提下提前发布新政，比往年的楼市调控措施效果更好。
值得关注的是，在刚刚过去的这个周末，石家庄、重庆、南昌等地也纷纷宣布加入“限售”队伍。据不完全统计，目前全国已有44个城市发布“限售”政策。
同策咨询研究中心总监张宏伟在接受《证券日报》记者采访时表示，“限售”政策作为一个新的楼市调控政策，也可以说是一种“补丁”政策，主要是发挥抑制投资投机的作用为楼市降温。整体来看，如果去年10月份集中出台调控的20个核心一二线城市，在今年的房地产市场中仍然存在反弹情况，不排除这些热点城市会跟进“限售”政策的可能。
事实上，当前不仅“限售”政策的覆盖范围在逐渐加大，全国多个城市的房地产按揭利率也在不断提高。
根据第三方研究机构融360的数据显示，8月份全国首套房平均利率为5.12%，相当于基准利率1.04倍，环比7月份上升2.47%，同比去年8月份的4.44上升了15.35%；8月份二套房平均利率为5.54%，同比去年8月份的5.39%上升了2.77%。
作为本轮楼市调控中的主力军，北京市的房贷利率更是经历了六次重要调整，调整后首套房贷利率较基准利率上浮5%—10%成为主流，部分银行甚至将首套房贷利率上调到基准利率20%的水平。
“整体来看，以限购、限价、限售等房地产政策主导楼市降温的阶段基本已经过去，未来半年或一年，货币、房贷、资金面等将成为热点城市楼市降温的主导性因素。”易居研究院研究员赖勤在接受《证券日报》记者采访时表示，从近几年房贷利率与70个大中城市新建商品住宅价格环比增幅走势来看，二者往往呈负相关关系，即房贷利率上调，房价下行。虽然短期内房贷利率上调会加重刚需购房者的购房成本，但从长期来看，房贷利率上调对投资投机需求的打击要大于刚需，会降低投资投机需求的占比，进而让房价走势更加平稳。
赖勤预计，后续楼市调控政策松紧度基本不变，但金融环境继续呈紧缩态势。综合考虑房贷利率变化与房地产调控强度，热点城市楼市将延续降温趋势。
调控加强>>>

·千亿级消费贷流向楼市！已有六省市加入“围剿”队伍·继北京、江苏、深圳、广州等地监管部门先后发文后，江西、浙江也加入消费贷核查队伍。易居研究院智库中心研究总监严跃进对《国际金融报》记者分析，当前消费资金违规进入楼市主要有两种风险：首先，消费资金违规进入楼市干扰了正常的房地产市场发展秩序；其次，此类资金违规进入楼市后，若遇到楼市降温，也会影响此类消费贷的安全性，即及时偿付本息的风险。 继北京、江苏、深圳、广州等地监管部门先后发文后，江西、浙江也加入消费贷核查队伍。
9月26日，江西银监局联合人民银行南昌中心支行下发《关于加强个人非按揭类贷款管理防范信贷资金违规进入房地产市场的通知》(下称“《通知》”)，督促辖内银行业严格执行房地产调控政策，进一步加强个人非按揭类贷款管理，严防借款人通过非按揭渠道违规融资用于购房，严禁发放以住房为抵押且无明确用途的贷款。同时，紧急部署开展个人非按揭类贷款违规进入房地产市场检查。
该《通知》要求，辖内各商业银行深入开展自查自纠，全面梳理、核查截至2017年9月20日，单笔贷款金额10万元及以上的个人消费贷款业务(个人住房按揭贷款、购车贷款除外)、单笔贷款金额50万元及以上的个人经营性贷款以及单笔贷款金额10万元及以上的信用卡透支交易的资金流向和实际用途，重点核查是否存在违规进入购房领域问题。
《通知》明确提出，对自查查实确有个人贷款违规流入购房领域的商业银行，必须于2017年底前完成整改工作。下一阶段，监管部门将有针对性地开展专项检查，对自查未反映或自查后仍出现违规问题的，将依法依规进行处理，并严肃追究相关银行机构和人员的责任。
同日，有消息称，针对日常监管中发现的个人贷款资金违规流入房地产问题，浙江银监局也已召开“进一步规范个人贷款”专题监管会议，重申中国银监会的相关要求，部署辖内银行自查和监管抽查工作。对于本次个人贷款自查，浙江银监局要求辖内银行业金融机构做到“三个全覆盖”，即各类银行机构全覆盖、各地市全覆盖、各类个人贷款业务全覆盖。
为何各大省市集中“围剿”消费贷？
原因在于消费贷的疯狂“变脸”。根据德意志银行(简称“德银”)最新的一份报告，预计流入中国楼市的消费贷高达4000亿元。该数据比易居地产研究院预测的数据还要高1000亿元。
德银称，过去几个月，中国短期消费贷款突然大幅攀升，年比增幅约35%，占到新增贷款增幅的10%左右。德银认为，这主要是因为消费者通过消费贷为购房融资。今年至今，1.4万亿元消费信贷中约有2/3用于购买汽车、房屋装修，旅游等正当消费，1/3用于购房。在严格的购房限制下，消费者使用消费贷款来为购买第二套房融资。
易居研究院智库中心研究总监严跃进对《国际金融报》记者分析，当前消费资金违规进入楼市主要有两种风险：首先，消费资金违规进入楼市干扰了正常的房地产市场发展秩序；其次，此类资金违规进入楼市后，若遇到楼市降温，也会影响此类消费贷的安全性，即及时偿付本息的风险。
 “当前对于此类资金规模进行摸底和管制是非常有必要的，同时要对此类违规资金进行截留。”严跃进强调，从这个角度看，类似的管制具有积极的作用，是当前排除房地产金融“灰犀牛”风险的重要保障。

·明确时间表与路线图 一大波金融业对外开放政策要来了？·中国金融业开放贯穿了整个改革开放时期。尽管改革开放已有近40年的时间，但在国人的观念里，外资机构是门口的“野蛮人”还是发挥鲶鱼效应的“搅局者”，决定了金融业开放的实质成效。然而，从近几年外资金融机构在华的发展情况看，金融机构对外开放的实际进展相对有限，甚至出现了一定程度的倒退，究其原因，则是外资金融机构在华开展业务掣肘较多，持股比例、设立形式、股东资质、业务范围、牌照数量等方面并未真正做到准入前国民待遇。 中国金融业开放贯穿了整个改革开放时期。尽管改革开放已有近40年的时间，但在国人的观念里，外资机构是门口的“野蛮人”还是发挥鲶鱼效应的“搅局者”，决定了金融业开放的实质成效。
然而，从近几年外资金融机构在华的发展情况看，金融机构对外开放的实际进展相对有限，甚至出现了一定程度的倒退，究其原因，则是外资金融机构在华开展业务掣肘较多，持股比例、设立形式、股东资质、业务范围、牌照数量等方面并未真正做到准入前国民待遇。
不过，上述问题有望迎来突破。今年7月，全国金融工作会议上强调，扩大金融业对外开放是我国对外开放的重要方面。不久前，国务院也提出要持续推进银行业、证券业、保险业对外开放，明确对外开放时间表、路线图。
券商中国记者了解到，监管部门目前正着手研究推进金融业进一步对外开放的相关政策。
与此同时，一份研究中国金融业对外开放政策的重磅报告也于近日发布。9月23日，由中国金融四十人论坛(CF40)主办、浙商银行独家支持的《2017·径山报告》在杭州发布。
《2017·径山报告》(下称《报告》)主题为“积极、稳健地推进中国金融开放”，课题组齐聚了央行官员、IMF前官员以及来自北京大学、中国社科院等机构的学者等多位经济金融领域领军人物，首次就金融开放问题做了全面深度的研究。
尤为值得注意的是，《报告》中“进一步扩大我国金融业对外开放”分报告的负责人是央行国际司司长朱隽，而另一位课题组成员郭凯则是央行国际司副司长。在这份汇集央行国际司两位领导的分报告中，特别提出了关于扩大金融业开放的下一步建议，包括金融业开放应遵循的原则、以及各个时期各有侧重的金融业开放领域，可以说是监管部门推进下一步金融业开放的风向标。
金融机构对外开放出现倒退
进一步扩大金融业开放是全球金融领域的主流，也在我国经济政策中逐渐占据更重要地位。针对中国金融的渐进式开放，《报告》分析认为，近四十年金融开放政策成绩很大、问题也不少。
《报告》提出，我国金融开放政策有几个明显的特点：一是“缓慢、反复”，二是“决心大、推进难”，三是政策协调性不够。汇率政策改革一直在朝着双向波动和市场决定的方向努力，但始终没有呈现出足够的灵活性；资本项目开放和人民币国际化取得了很大的进展，但在最近两年出现了一些反复；金融机构的对外开放经常是“雷声大、雨点小”，实际进展相对有限甚至出现了一定程度的倒退；金融市场的对外开放严重受制于境内外市场规则、制度方面的差异以及我国“通道式”的开放模式；对外投融资合作才刚刚才开始，金融机构走出去滞后于企业走出去，跨境金融服务的能力还比较弱。
尤其是在金融机构带外开放方面，自我国加入WTO以来，我国外资金融机构资产占比持续偏低，近年来甚至不升反降。最为突出的是，在华外资银行资产占比此前一直在2%左右徘徊，2016年已降至1.29%。
据《报告》分析，外资金融机构占比下降有一些客观原因，如一些跨国金融机构在2008年金融危机中受冲击较大，跨境经营成本上升，便将经营重点集中于本土；我国始于2005年的国有银行改革吸引了很多外资银行成为战略投资者，随着中资银行公开上市以及资产规模不断壮大，一些外资银行为实现财务回报，选择高位抛售中资银行股，套现退出。
不过，除上述客观原因致外资撤资外，《报告》称，外资撤资也在很大程度上反映出我国国内经营环境欠佳。尽管我国很多领域貌似开放，但外资金融机构在华发展实际上面临较多政策壁垒，如持股比例限制和业务限制。
有调查显示，我国是国际上为数不多的在银行、证券、保险各行业对外资均存在持股比例限制的国家。从对24个主要经济体的国际比较看，大多数国家在主要金融子领域已经取消了对内资和外资持股比例限制，仅印度和我国在银行、证券、保险领域均单独对外资有歧视性的持股比例要求，且我国的标准最严。
业务范围和牌照发放的限制也较多。如外资证券机构进入我国只能通过合资证券公司的形式，且只能从事承销、外资股的经纪和债券经纪业务等一小部分业务。外资银行分行经营人民币业务则需在华开业一年以上，对外国银行在华设立营业性机构的总资产规模要求过严。监管部门对合资寿险公司每年发放不到两个新执照等。
扩大对外开放的那些担忧是多虑了吗？
我国对外资机构开放金融业之所以较为谨慎，一个很重要的原因就是担心开放会加大金融风险。但《报告》认为，从各国金融也开放的经验表明，开放本身不是金融风险的根源，相反，扩大开放还可帮助降低和化解金融风险。
“金融服务业本质上是竞争性行业，需要在竞争中增强行业的活力和竞争力。扩大开放才能促进竞争，通过引入先进的管理模式、技术和限制，提升金融体系的竞争力和稳定性，从根本上降低风险。此外，开放后由于参与主体增加，风险不易过于集中，出现问题也有更多主体分担，实则是利于分散风险。”《报告》称。
还有一些观点担心进一步扩大金融开放会影响国家安全。对此，《报告》认为：
维护国家金融安全主要依靠完善的金融制度框架，而非对外资金融机构的歧视性准入政策。对于确实威胁我国金融体系安全的重大问题，我国可运用国家安全审查机制，维护国家金融安全。但应合理使用国家安全审查机制，对于可能威胁我国金融安全的特殊情形，应提出充分理由并详细论证。
中国金融业开放的短期和中长期任务
事实上，推进开放已是共识，目前的主要分歧在于金融开放的节奏和顺序。
《报告》认为，应以准入前国民待遇和负面清单为核心实现金融业对外开放。目前上海、广东、天津、福建自贸区正按照可复制、可推广的负面清单管理模式，以便未来在全国范围内推广。然而，目前自贸区金融负面清单仍然较长，当前的主要任务应是逐步缩短金融业负面清单，用审慎监管代替准入限制。
“总体来看，短期内，可尽快放开对外资机构持股比例、设立形式、业务范围等限制；在托管模式、承销资格等方面，重新审视和调整对境外投资者不友好的标准和要求；在会计和审计要求上，应尽可能与国际接轨，为境外投资者提供便利。中长期，应注重市场培育和产品创新，打造开放、包容、与国际接轨的金融市场，营造公平、透明、可预期的营商环境和法制环境。同时进一步推动人民币国际化，有序实现资本项目可兑换。”《报告》说。
在扩大金融业开放的短期路线中，市场一致期待对外资机构持股比例限制的放宽。有业内分析人士对券商中国记者表示，在放开外资机构持股比例方面，真正有变革意义的持股比例有三个：0%、51%和100%：
第一个意味着允许外商参股中国金融机构从无到有，我国早已实现；
第二个意味着外商参股设立合资金融机构，且外商允许控股，这个阶段我国还未完全突破；
第三个则代表外商在中国设立全资控股金融机构，这个政策也未突破。
因此，下一步政策放松的关键就在于是否允许外资设立合资控股金融机构和全资控股金融机构。
目前在个别自贸区内正尝试外资设立合资控股机构。证监会7月宣布批准设立汇丰前海证券有限责任公司，这是境内首家由境外股东控股的证券公司，港资股东香港上海汇丰银行持股51%，预计将于年底前成立。此外，据了解，此前亦有其他外资银行寻求在上海自贸区设立合资控股券商。
《报告》也特别建议，应放开银行业、证券业和保险业的外资持股比例限制，允许设立外商独资证券公司和独资寿险公司。
 此外，《报告》还称，在有序推进金融也开放的同时，也应做好风险防范，这就要求进一步加强金融监管，完善资本监管、行为监管和功能监管，确保监管能力与对外开放水平相适应。

·FOF重磅来袭 华夏、嘉实等五只基金哪只会打动你·某基金公司人士表示，行业一般以率先成立产品的公司称为首家推出FOF的公司。一位不愿具名的业内人士表示，有基金公司预计节前便可募集50亿。某基金公司表示公司对于规模没有硬性指标，不太可能为了规模推迟成立时间。（中国证券报）FOF命题作文大赛开赛
由于没有过往业绩参照，FOF命题作文大赛上，这5只FOF使出浑身解数应战，拼速度、拼规模。
5只FOF基本情况
乍一看，都是基金中基金；仔细看，这5只FOF各有特点。业内人士建议，投资者应根据不同FOF的特点来选择。且看中国证券报记者梳理。
华夏聚惠FOF:将海外经验进行本土化落地
华夏聚惠稳健目标风险FOF属于较为稳健的FOF产品，适合追求较低风险的投资人。华夏基金通过与国际知名的FOF/MOM管理人罗素投资合作，将海外经验进行本土化落地，力求推出更符合中国投资者资产配置需求、更能满足其风险偏好的FOF 产品。罗素投资是国际知名的FoFMoM管理人，其资产配置方案覆盖2.4万亿美元资产。
嘉实领航FOF:有大规模专户FOF实盘经验
嘉实领航资产配置FOF为混合型基金中基金，预期风险和预期收益高于债券型基金和货币市场基金，低于股票型基金，属于中等风险和收益水平的投资品种。嘉实基金是国内少有的拥有大规模专户FOF实盘经验的基金公司，嘉实的专户FOF已实盘运作超过两年、日均管理规模超过百亿元，客户多为银行、保险等大型金融机构，这类客户希望以多资产多策略规避经济周期波动，获取稳健的投资回报。即将负责嘉实领航资产配置混合型FOF投资管理的团队拥有着成熟的专户FOF实盘运作经验。
建信福泽安泰FOF:采取双基金经理制
建信福泽安泰FOF为目标风险系列FOF中风险收益特征相对稳健的基金。建信福泽安泰混合型FOF主打资产配置与量化投资特色。值得注意的是，该FOF拟任基金经理是由有量化投资背景的梁珉、王锐两位基金经理同时担纲。梁珉现任资产配置及量化投资部总经理，负责公司量化投资业务。王锐2015年加入建信基金，担任衍生品与量化投资部研究员、投资经理，主要负责FOF领域的研究与投资。
南方全天候策略FOF:投资六大基础资产
南方全天候策略混合型FOF的特色是将采用基于风险平价的“全天候”资产配置策略，灵活投资于六大类基础资产，寻求基金资产的长期稳健增值。该基金80%以上的基金资产将投资于其他经中国证监会已发核准或注册的公开募集的基金份额(含QDII)，主要包括传统资产和特色资产两大类。其中，传统资产为A股基金、债券基金、货币基金；特色资产为避险策略及对冲基金、港股基金和黄金资产。
海富通聚优FOF:具备中高风险收益特征
海富通聚优精选混合FOF是5只首发FOF中唯一一只优选历届获得“中国基金业金牛奖”的开放式股票、混合基金，并具备较高风险、较高收益特征的基金品种。该基金投资策略清晰明了，即为以历届获得“中国基金业金牛奖”的开放式股票、混合基金为基础池，运用综合量化评价体系从收益能力、稳定性、风险水平和管理人水平四个方面对基金进行综合评价组成金牛基金池，基金经理最终从中优选基金。
众所周知，2003年起，经历14年的市场检验和磨砺，“中国基金业金牛奖”系列评选已经成为目前国内较为全面和权威的机构投资者评奖体系。该奖项重点考察基金业绩和回报持有人的能力，同时强调基金风格的稳定性、基金运作的合规情况，通过三年期、五年期的评选进一步强化基金的持续回报能力，引导投资者长期理性投资。海富通公司此次与中证金牛合作，即运用中证金牛在遵循“金牛奖”的评选理念和理论基础上构建的综合量化评价体系，在金牛基金池中进一步“优中选优”。
不必费尽力气拼规模、拼速度
发行渠道上，六家均银行渠道和互联网平台双管齐下。银行发行渠道集中在工行、建行、中行，网络渠道中蚂蚁聚宝、天天基金网、陆金所等也全线铺开。据了解，率先成立产品、成为国内首家推出FOF的基金公司是各家比拼的一大重点。
某基金公司人士表示，行业一般以率先成立产品的公司称为首家推出FOF的公司。一位不愿具名的业内人士表示，有基金公司预计节前便可募集50亿。某基金公司表示公司对于规模没有硬性指标，不太可能为了规模推迟成立时间。
不过济安金信副总经理、基金评价中心主任王群航认为，对于首支产品来说，基金公司大可不必费尽力气拼规模、拼募集速度。FOF产品前景广阔，基金公司FOF后续发展依赖于前期做出来的成绩。
如何衡量FOF产品业绩？天相投顾贾志表示，FOF产品不以业绩尤其是以短期业绩作为衡量标准，否则FOF为投资者提供稳健收益、并引导行业向长期投资稳健投资发展的意义就失去了。
品清资本张亮也表示，FOF不宜只看回报率。FOF的特征是可以通过二次平滑风险实现稳健收益。相较于回报率，夏普率由于考虑了风险对汇报的贡献是更好的指标。张亮认为，首批推出的6只产品，由于没有过往业绩作为参照，机构资金可能会青睐产品线全，投研能力强的基金公司。
公募FOF大蛋糕或可达万亿
从成熟市场的情况，或许能看到FOF的前景。
在美国，FOF是货币基金、ETF之外另一大“红”基。
美国市场三大“红”基

据业内人士测算，如果我国FOF在公募基金中规模占比达到美国的程度，我国的FOF资管规模可达万亿。
ICI发布的2017美国共同基金白皮书显示：
截至2016年年末，美国共有1000多只公募FOF，净资产规模达1.87万亿美元，规模直追美国公募两大“红基”——货基和ETF。同期货基规模2.73万亿美元，ETF规模2.5万亿美元。如果我国的FOF达到与美国类似比例，以目前的我国公募基金规模10万亿计，FOF规模将达到万亿人民币。
细分类型方面，1995年股票型FOF占FOF总量大头，不过随后债券+混合型FOF占比越来越高。到2016年年末，债券型和混合型已经占据了基金数量的90%以上。目前美国共有1000多只FOF，而不含FOF和ETF的共同基金共有8000多只。
以市场规模计，美国FOF排名第一的是Vanguard，FOF规模约2590亿美金的规模。排名前五的资管规模合计占接近美国FOF市场的50%。
养老金入市推动FOF发展
星石投资表示，从投资者的角度讲，FOF能够从一定程度上降低投资风险。其一，FOF是一个基金产品的投资组合，由专业机构为投资人进行基金筛选和大类资产配置，为投资者免去了筛选基金的困扰，同时专业管理人预先筛选子基金也能保护投资者免受销售误导。其二，FOF由专业机构进行管理，相较于普通投资人而言，可能更好的把握住操作时机。
南方基金宏观研究与资产配置部负责人鱼晋华表示，虽然我国的第三支柱养老保障体系尚在建设中，但是累计余额近4万亿元的基本养老保险基金已于2016年底开启委托全国社保基金理事会进行市场化的投资运营管理的进程。随着未来第三支柱养老保障体系的建立和完善，养老金规模的逐步壮大，公募FOF在我国将迎来一个蓬勃发展的机遇。

私募教父赵丹阳：8年狂赚78亿美金，翻了12.8倍，只做对了一件事逸凡的话：今天给大家推荐的是一篇“私募教父”赵丹阳的演讲。
这个名号可不是乱叫的，赵丹阳2003年初在H股市场成立赤子之心基金，8年的时间翻了12.8倍，赚了78亿美金。
一两年翻倍没啥稀奇，八年的时间下来，能做到这样的可就凤毛麟角了。
他还是标得与巴菲特共餐机会的第二个中国人，花了211万美元的天价。不过，他觉得巴菲特如果不是在美国，并不会取得成功。
一、陈光明：价值投资长期有效的四个原因

今年价值投资特别热，价值投资理念受到了前所未有的高度重视。在海外，价值投资取得的成功是有目共睹的，在中国价值投资同样行得通。
但价值投资是一件长期的事情，东方红资产管理多年的投资实践证明价值投资可以实现客户的长期财富增值，成立12年来，累计复合回报23倍，累计年复合回报大概30%左右。
价值投资长期有效，主要有四方面原因。
最核心的原因是均值的回归以及背后的努力。均值的回归如同万有引力，不仅在市场层面，在行业和公司层面同样存在。
第二，价值投资有更多的实践方法。不依靠市场博弈，可以通过分红、回购、收购等方式实现。
第三，优秀的公司有持续价值创造的能力，基本回报远高于社会平均水平，公司内在的价值得以持续增长。
第四，价值投资符合投资的本质。通过严控风险，通过复利增长来实现回报。
价值投资虽然行得通，但坚持下来并不容易。首先要对价值投资有信仰，要有坚定实行价值投资的勇气。
其次，要有评估内在价值的能力，这是做价值投资的核心能力，若不具备，很容易踩到所谓的价值陷阱里面。
此外还要有相匹配的长期资金、长期的价值投资文化，以及相应的约束激励机制。
价值投资知易行难。
二、赵丹阳：你的人生做对几件事情就够
运动要小心，现在很多同学跑马拉松，我当年也是，我也爬山了，后来搞了一身伤，给大家一点建议，就是凡事都适可而止。
今天很高兴来到上海在交大和各位老师同学交流。2003年我们在香港成立基金，到现在已经有14年历史，大概过去14年，我们回报有15倍，现在基金还在运行，我们在2010年以前主要投资中国资产，H股包括A股，2010年之后我搬到纽约住，大概住了四五年。
然后我们做全球宏观投资，中间做了很多失败的案例，我今天给你们分享。大概七年的时间，我们现在形成一套自己的投资体系，我们叫全球历史兴衰体系。
今天我们会把过去几年心路历程和大家分享，我很愿意和大家就投资的任何问题和大家分享，在开始之前我先跟大家聊几个话题，和投资也是有关的。
今天是2017年9月18日，假如说今天是1931年的918，各位同学要做什么？你在做什么？还讲投资吗？还买股票吗？
那假如我们在五十年前，1967年的时候，你们会做什么？上山下乡是吧。我父亲也是，那时候大三好像是，后来就下乡了，给我讲了很多故事。会投资吗？不会吧。
所以说我们讲投资是一个大前提，应该认清楚，在什么时间做这个事情。
如果你在1937年，1967年还讲投资，那是没有意义，讲价值投资更没有意义。所以说很多行为、很多事情都取决于天时地利人和。
今天来了一位我的老朋友，是我们赤子之心创始合伙人之一连凯先生。我们俩也是大学老友，1993年我们大四。大三的暑假我们去内蒙古草原，当时就想走得越远越好。
我们沿路都是住5块、10块的旅馆，你们可能无所想象，我们沿着呼和浩特坐汽车坐了三五天，那时候交通非常差，我们有一个梦想去看天苍苍、野茫茫的大草原，在那个年代是很奢侈的一个行为了。
我遇到一个日本京都大学的学生，我们聊天，日本学生讲到他们家的house值2000万，2000万什么概念，在1993年的中国，可以把整个县买下来。
我们再次把自己代入历史，如果过去二十年，你待在日本会怎么样？大家知道在过去二十年里面，日本发生了什么？
失落的二十年。过去二十年，日本房地产价格最高的时候跌到80%，跌80%什么概念？上海房子现在多少钱一平米？10万。
跌80%是多少？2万一平米。开不开心？80%还是京都地区，有的偏远地方跌90%，日本的股票最多也跌了70、80%。
你如果投资日本股票，基本上是一个大输家。不管你多聪明，当这个大势往下的时候，你基本上注定了是大输家。
说到这，我相信很多同学都很聪明，你们知道我想说什么？人生一世，你要知道在什么时间，什么地方做什么事情。抛开这个东西，剩下一切，如果你说价值投资，那就是胡扯。
巴菲特、索罗斯为什么能成功，是因为他们过去几十年，待在美国，美国是一个经济向上的一个经济体，而且是全球最大的经济体。如果他们待在日本，待在欧洲，我赌他们不会成功。
中国过去几十年冒出了这么多好的企业家，这么多聪明的人，他们很幸运，刚好生活在中国由穷走向富的一个高速发展阶段。
大家一定要意识到，很多时候你的成功是因为你的幸运，待在对的国家、对的时间、对的地方。好了这是我开头的预铺垫。
刚才我们讲到国家的兴衰。首先投资你要选对国家，如果国家选错了，大前提都是胡扯。
第二点我们讲产业的兴衰，我们知道中国的股票市场，在1996年、1997年那波大牛市里，什么是龙头？
四川长虹、深发展，那是龙头，当年最厉害的。今天你们翻回当年的报纸，天天报纸上讲谁？讲长虹、康佳、TCL、海尔，这是最好的龙头股。可是今天还有人买四川长虹股票吗？
我们发现四川长虹、康佳、TCL全部衰落了。是他们不聪明吗？不是。
那个时代过去了，大浪淘沙，他们没有转型，还待在电器行业里边，就变成了被时代抛弃的loser，这不取决于他聪明不聪明，是那个产业最兴旺的时间过去了。
我们再找找下一个牛市，2004-2007年，这个牛市最好的公司是什么？金融和地产。为什么？因为中国90年代很穷，大家有了钱先买三大件，彩电、冰箱、洗衣机。如果大学毕业你跑到这些企业里，能赚大钱。
可是到了2001年，中国加入WTO，出口增加非常快。基本需求都有后，大家开始改善住房，慢慢有了闲钱去银行买理财产品，去投资。
所以这时候谁赶上这行？地产、金融。但是2004-2007年之后，大家可以看到这些银行股和地产股总体表现不算太好。因为他们那个时代过去了。又是一波浪过去了。
我相信，你今天再去买那些地产股，将来可能是个loser。大家一定要认清楚房地产的时代，大的声浪已经过去了，如果再抓住就是尾巴。虽然最近地产股，万科又创了历史新高。但是whatever，它的青春期过了。
我想讲的是什么？大家知道，每个行业都有它兴衰的时候。今天你看腾讯、阿里是这个时代最骄傲的企业。我相信可能过了十年，过了二十年，这些企业又会像长虹、康佳一样被别人遗忘掉。大家说不会，不要说不会。
2000年的时候诺基亚是多么强大，谁能想到诺基亚会倒闭。诺基亚倒闭的时候，他说我们的研发费用是苹果的四倍，我不是不研发，花了那么多钱，我都不知道犯了什么错，就被淘汰掉了。
这就是时代，他们的时代过去了。所以像我们这些老家伙应该被淘汰了。产业有兴衰。
第三点我就讲信用周期。大家知道银行是百业之母，任何国家都有经济周期。
经济周期根本的原因是什么？是银行造成的信用收缩、扩张，造成了很多经济的循环和周期。我们会从信用周期上分析很多不同国家和不同产业在不同阶段。
我把这三个维度给大家大概介绍一下。首先，十六世纪要想成功你要待在哪里？葡萄牙，十七世纪是西班牙，十九世纪是大英帝国，二十世纪是美国。
那么二十一世纪，放眼未来三十年，你们该投资哪个国家？这个问题留给你们自己去探索。
你们知道的最成功的投资家是谁？大家帮我算一下巴菲特赚了多少倍？二十几？那我问你，如果工作三十年，你希望投资回报达到什么水平可以很满意地退休？
今天我给你们一个小秘密，三十五年赚五千倍。
假如1974年你大学毕业，去日本，1974年到1989年，15年时间，你赚22倍。假设你起点是100万美金，不能说完全让你从1块钱开始创业，那就没办法投资。
那到了1989年你赚了多少钱？2200万美金。然后你休息一年，90年代初你挺喜欢美国的，投了纳斯达克指数，也不用挑股票，完全是被动投资。
大家可以看到，到2000年的时候，10年时间你赚了多少倍？27倍。现在你有多少钱了？ 6亿美金了，哇好多钱。
2000年后，你看到泡沫太厉害了，不行不行，不能这么玩了，你很smart，你从美国撤退。你到一个全世界最低估的市场，进入中国的H股市场，我们赤子之心基金是2003年1月，我和连凯先生在这成立，我们也非常幸运。
你在香港八年时间里面，赚了12.8倍，现在多少钱了？差不多78亿，2008年能在全球富豪榜排第几？至少前十名。你还要去天天那么辛苦工作吗？太累了。
对投资而言，你把一些大的事情想明白，比你每天盯着电脑，很辛勤的工作，挣着多了。你的人生肯定做对几件事情就够，而不是那么辛勤地天天去调研，天天地看。
我们人生要知道大势、大方向，看得懂。什么时间做什么事，比一切一切都重要。这就是我们的赤诚之心全球历史兴衰体系。
我们接下来的任务就是在全球，在不同的阶段，不同的时候，辨别不同的国家，不同的产业，不同的信用周期。在恰当时候，我们就会“卡位”。
“卡位”这个词我第一次听是2003年，我和连凯先生还有另外一个同事在上海路演的时候，遇到四个台湾人。
我们聊天，说看中国的股票涨多少，看我们过去几年每年都赚40-50%。那几个台湾人说不，我们就在上海买房子，他们四个人每个人在上海都买了10来套房子，用杠杆。
那时候深圳的房子6000多块钱一平米，北京的房子高档的一万多，便宜的四五千块。上海浦东的房子2003年也就卖1万块一平。
我们说上海房子这么贵，你买上海的房子干吗？那几个台湾人告诉我，将来上海的房子会大涨，我心想乱讲，上海房子这么贵，你说对不对。
结果那几个台湾人不但买了上海房子，还用杠杆买，全买的浦东这一片。我相信他们应该是大部分留到今天，因为他们说会投资很多年。
大家知道过去十几年上海房子升了多少倍，如果你再加上杠杆，我想想至少每个人有三四十倍的回报。
很多台湾企业家从台湾非常辛苦地把制造业搬过来。天天干活，几十年下来人工又贵死，最后市场都没了，远远比这批台湾人要差。
那么这批台湾人比我们聪明吗？我不觉得，只不过他们刚刚经过了历史。昨天在台湾发生的事，他们过来看一看觉得不错，来到了上海。
所以我还是强调，投资最重要的事是在全球寻找各种各样的机会，在适当的时间做对的事情。
我们再看看全球各种投资机会吧，我们知道全球制造业在60年代的日本，70、80年代转移到四小龙，台湾、韩国、新加坡、香港。
美国纳斯达克1990年到2000年，10年27倍，你看台湾从1985年到1990年，五年时间涨了多少倍？28倍。更疯狂。可以看到台湾的泡沫当年疯起来有多疯。
可是你1990年还不从台湾撤退，一直到现在什么结果？一地鸡毛，根本连通货膨胀都跑不赢，台湾过去几十年大家知道经济一直衰弱。
现在我们进入产业的兴衰。其实刚才已经铺垫了。大家看看四川长虹1995到1997年涨了多少倍？30倍，三年时间，多漂亮。深发展在这能涨多少倍？16倍。深发展当年是深市的龙头，长虹是上海的龙头。
中国的房地产泡沫是非常重的，我可以这里和大家打个100美金的赌。
我们现在讲未来，我们觉得全球制造业从日本转移到中国，中国现在成本高都转移到越南。越南这两年是800点，突破了大概过去十年的新高了。
我给大家推荐一下，越南是下一个阶段的全球股市的所在。大家想赚大钱，应该去越南抄抄底。纯属个人意见，风险自负。
我们再看黄金，布雷顿森林体系从1947年开始形成，美元把英镑的全球基础货币的位置拿过来后，为了信用加强，说我要和黄金管挂钩，一盎司对35美金。
到了70年代，美国越战啊花了好多钱，国库开始空虚了，大家一看不对劲了，得把手上的美元换成黄金，结果美国黄金大量减少，美国政府一看，不行，再这样下去我的黄金没了。
大家知道后来发生了什么？黄金违约。美元发生了实质性违约，一夜时间美元对黄金从30美金涨到了70美金。然后黄金在1970年第一浪是涨了4倍，第二浪涨了7倍，黄金本身相当于一个货币。
昨天跟一个朋友还聊，他感觉未来变成春秋战国的时期，怎么讲。全球基础货币，可能会从黄金、美元本位变成美元、人民币、欧元。
就我个人而言，我觉得还加半个印度卢比。这是未来二十年，等到你们变成我们这么大的时候，我相信三个半，半个印度还不确定，但是有三个全球霸主会即将形成。
当津巴布韦的农民今天卖完农产品，他第一反应是什么？把钱换成美元藏到床底下。可能未来三年、五年会发现，不行，美元已经快不行了。
那么第一反应是什么？我把我的农产品卖完后，换成什么？人民币吗？我担心这玩艺靠不靠谱。欧元？大家觉得经济衰落，这玩意也不一定靠谱。那你会怎么办？
（观众中有人喊“比特币”）
什么，比特币？可能我们是老一代，比特币我不太清楚，我觉得任何货币都带有主权性质，比特币我相信一旦威胁各个国家的主权，政府会出手。
大家对黄金的热爱是几千年的热爱，我不相信比特币或者任何一种货币可以取代黄金的地位。我说这个都只是我们的理论和假设，做投资，我们永远是先提出理论和假设，然后由市场来验证。
另外一个很有趣的图形，大家看看标普500。大家有没有想过，标普500是什么计价的？美元计价的。
大家知道美元过去70年里贬了多少？三四十倍？差不多。
我给大家讲个例子。我前两年住纽约的时候，有一天我们家楼下，有一个老头卖《纽约客》（The New Yorker，是一份美国知识文艺类综合杂志）。去年《纽约客》一本大概卖7美金，大家猜猜《纽约客》杂志1942年的发行价格。
《纽约客》有点像我们的《读者文摘》，他就是美国中上层阶级读的一本杂志。假设1942年的中上层阶级和今天的中上层阶级购买力是平价的话，那么这个杂志的发行价，我们假设可以作为很好的通货膨胀标准，接受我这个观点吗？
1942年这个杂志卖多少钱？1毛5。相当于今天的多少？7美元。美元贬了多少？如果用实物价值来看，40多倍。哇我的天，美元花了七十年时间，就贬了98%。
所以你拿着钞票是多可怕的恶梦。千万不要存钱，除非在少数时候。
反过来推，我们看标普500今天创了新高后，我们考虑把通货膨胀扣除，什么东西能最好衡量标普，我们刚才讲黄金，我们用黄金作为坐标来看标普500。
大家看图形是什么样？以黄金看标普500，大熊市先跌了86%，然后一个反弹，后面标普500跌多少？又一个86%。
所以美国1964年到1984年是赚钱非常困难的时候，大家看看历史。美国最初的对冲基金，大概有几百个1984年挺过来后，今天它们是全球最成功的。
芒格就是这里没熬过去，两年跌了60%多，所以后来清盘和巴菲特合并，他们算合伙人了。
我们看1984年以后，应该是1982年以后，以黄金计价的标普500，涨了多少倍？
这个我没有算，我更感兴趣的是从2000年到现在，美股到2008年第一波大熊浪，以黄金计价，一直到2011年，跌了86%。那么标普后来又涨了多少？174%。历史是何其相似。
如果以黄金计价，我非常担心美国可能有一次大型的暴跌。
大家都看好美国资产，觉得美国有Facebook、Google，有苹果这么牛的企业。这是我一个推断，我觉得美股快见顶了，接下来如果以黄金计价，美股可能会有一次大型的暴跌。美国的周期快走完了，这一轮的经济增长周期快走完了。
每个时代都有它最厉害的人物，包括经济史、社会史。你一定要知道全球永远是这样，人类社会也是这样。
今天当你们在讲价值投资的时候，你们要想清楚，未来三十年的世界会怎么样，你应该住在哪里，做什么事，在什么时间。
天时地利人和，这是你做价值投资最根本的前提。好了，我今天讲完了。
三、圆桌讨论&问答
Q1：赵老师现在看好越南市场，为什么不看好印度市场呢？
赵丹阳：印度的人均GDP、经济发展水平、出口顺差能力、货币稳定性、通货膨胀、结构性改革等指标都没有到位，还有待观察两三年。但这个时间不完全确定，因为存在科技变数。
Q2：刚才陈老师提到价值投资长期有效的核心是均值回归和万有引力，能不能详细解释下？
陈光明：就像赵总讲的，做价值投资要讲大势。
某种意义上讲，均值回归有一个很大的隐含假设，就是要赌上国运，否则价值就不是在创造而是在毁灭。
在一路下跌的市场上挣到钱，难度相当大。所以，我们做投资的人，其实本质最爱国，最愿意相信我们的未来是美好的。（全场笑）
巴菲特就产生于强盛的美国，如果国家发展几年就不行了，就陷入中等收入陷阱了，投资肯定好不了。
全球投资可以去寻找最好的国家，当然更好，但可以确定，行业和公司层面的均值回归更容易判断。
均值回归的道理很简单，树长不到天上。资产价格跌低了之后会回升，当有正反馈时，价格可能会炒过，但过度了它就会下来。
我们当然希望，均值回归是价值创造的过程，这根斜线在一直往上走。
Q3：有人说中国的供给侧改革其实是供给侧管理，导致煤炭、钢铁等很多商品价格大涨，赵老师怎么看，以及后市价格你怎么判断？
赵丹阳：首先我说我不懂，不敢随便发言。
从1982年到2016年的1月起，全球债券利率进入最低点。尤其去年有一阵子，甚至欧元债利率是负的，就是你借钱给别人还要倒贴钱，这可能是人类历史上最荒谬的事情之一。
所以我们去年8月，买了很多200多倍杠杆的欧元和英镑2019年交割远期期权，因为它非常便宜，far away from the price。我们就赌未来利率会有一次加速上涨期。
我们怀疑今天的情况很像美国1970年的滞涨，需求不旺，但是价格上涨。其背后根本原因是大家对美元没有信心，全球持有货币的人都扑向了实物资产。
1978年，美国这么强大的一个国家，美元国债发不出去，最后以瑞士法郎才发出去，直到1982年，保罗·沃尔克把美国的利率加到20%，全球才恢复对美元的信心。
所以美元的债券大周期，是从1982年20%一直到2016年8月份降到0，十年期国债利率大概在2左右。
为什么说格林斯潘特厉害，其实回头看，老头啥事都没干，每次有任何事他都降息。（全场笑）
所以，我认为，现在不可能有一次需求推动的商品周期了，但是可能会有一次由美元衰退造成的商品周期上行。
全球包括中国、香港房地产上涨，背后的根本原因就是闲置的货币太多。
我不看好中国房地产，因为过去十几年，美国有钱人的钱流入中国，推高房产价格。
李嘉诚真是大师级的周期高手，现在不但从中国卖房地产，把香港的两个house也卖掉了，从房地产行业全面撤退。
房地产的周期很有意思，它属于实物资产，但又表现出金融性，和其他商品走势完全分道扬镳。
如果未来商品周期、通货膨胀上来后，利率重新进入上行轨道，回到2014年春天， 10年期国债利率有4.8%，万科发什么债利率都是10%，我相信中国的房地产会遇到很大麻烦。
Q4：陈总刚才提到，用长期的资金投资于优秀的公司就能取得长期的超额回报，能不能就这个方面，谈一谈您在实际操作中体会到的更细节的东西？
陈光明：我们的资金受限于主要投资国内证券市场，所以行业和公司的选择就是重点。
相对来讲，各个行业、公司也都有周期，这就叫均值回归。但是在这个过程中，确实每一个公司的层次、质量是不一样的，尤其是管理层。
我们研究的重点是每个行业的特征、最好的商业模式、公司最好的管理模式、最好的人才分别是什么样的。首先方向走对，人找对，然后是财富积累，还有要买的便宜。
一般这几点加起来回报率都还不错，我们12年平均30%的年复合回报中，20%几都来自企业成长，12%不到来自市场波动。
主持人：您这个30%的回报，按我们刚刚的讨论，已经比巴菲特要高一点了。
陈光明：这个没有可比性，因为人家是50年。
其实在投资上，还有一个均值回归的问题。刚开始，巴菲特的回报率肯定不止20%，后面尤其是2001年之后，严重拖累了平均回报率。
因为一是市场没有那么大机会，二是它的个头太大。
短期回报多高都没有意义，我们十几年的业绩，在中国已经算过得去了，但是人家52年，20.3%，算算就是1万倍出头了，我们才20几倍，还差很多，所以不能这样去比较。
我只是想用我们的案例来说明，在中国做价值投资同样有效。
Q5：最近煤炭价格涨的特别高，导致火电行业亏损特别厉害。那么，火电行业从价值角度是不是已经值得投资了？
赵丹阳：这事我不太清楚，但火电行业在2010年、2011年有一个非常好的投资机会，当时煤炭大概1000块钱一吨，基本上香港市场华能、华电这些国有企业PB值都在1.5倍吧。
陈光明：这个时候我们就投的华电，当时市值50亿港币不到。这个我太清楚了。
赵丹阳：PB值有多少？
陈光明：大概是0.25、0.3的样子。
赵丹阳：那更少，当时去投火电股是非常漂亮的，后来回报多少倍？
陈光明：10倍了。大概是三四年的时间。
赵丹阳：三、四年10倍，您这个真好。在一个产业最衰的时候，煤炭商品又是高点，基本火电企业全部亏损。
主持人：那么现在这个时点，陈总您怎么看火电行业。
陈光明：这次的供给侧改革其实是往下游转嫁的过程，我个人认为它的可塑性不会太强。
现在就是这样，煤炭价格涨上去，电厂就亏损，时间久了，反正他们是国企，就要去叫了，那就涨电价嘛。
反正这还算是有个电厂来中间砍一道，像铜、铝什么的，就直接消费品涨价了，就有可能出现刚才赵老师说的滞涨问题。因为经济需求根本就没有，完全是关节病——环保问题导致的。
所以，火电不仅仅是整个宏观经济形势从第二产业往第三产业转电需求下降的问题，还有一个非常重要的核心问题是新能源对它的替代。
2020年光伏也平价了，现在风电已经平价了，火电技术是要被淘汰的。
其实，这就是我们吃饭的东西，要对这些行业、公司的未来有洞察力，否则你做价值投资就是虚的，没有意义的。
Q6：赵老师您觉得中国未来一段时间是不是已经脱离了快速增长？
赵丹阳：毫无疑问中国发展最快的时候已经过去了。
中国作为一个大国，不断有一些创新产业，所以可能未来的机会在不同的部门里面。
但是最近有人一直提大牛市来了，我不同意。
我们现在才刚行业出清。所谓真正的大牛市，是2004年那样，整个经济繁荣，所有产业都很好，做什么行业都能赚钱。
主持人：所以从这个目前这个经济状况来看的话，未来两三年，您觉得什么样的产业机会比较好？
赵丹阳：我看陈老师在这个事上有一定的见解。我们最近的组合是也配置了很多这样的产业，但是不能讲。
陈光明：那这个问题我来回答一下。（全场笑）
不是讲投资组合，我是说关于中国的未来，关于投资机会。
中国的快速发展期肯定已经过去了，甚至现在这个增长速度未来也都有压力。
现在宏观形势很严峻，金融周期、资产价格、人工、环保各个方面的压力，都是年纪已经到了，像我们这样都是拿着保温瓶的人了。（全场笑）
所以这点要有清醒的认识，知道自己的身体不是年轻人，不能天天熬夜，这是第一点。
第二点，中国又是幸运的，因为我们现在是第二大经济体，但我相信以后会成为第一大。
现在以存量经济为主导，更加看重企业。当然也有一些新的行业会冒出来，这些新行业我们跟国外相比，已经不叫弯道超车了，直接就在并驾齐驱，比如移动互联，我们已经明显比国外先进。
在中国的大国优势下，当然最重要的还是中国人民勤劳和智慧，这不是官话，只要做投资时间久了，跟企业家接触多了，你会发现我们中国人的优势非常明显，总会有一批企业冒出来。
我一直在内部跟大家说，在日本失去的快30年，至少也出现过丰田这样的企业，你要能够抓得住这样的企业至少还是能赚钱的，只不过回报率低一点。
所以从存量角度说，还有很多机会存在。对于未来大家不用过于悲观，但也不能很乐观。
很多企业坏账累这么多，就是原来告诉发展的那一套东西没有及时转变，以为有钱了，就总能赚到钱，事实上如果你没有竞争力，是赚不到钱的，会死掉一大批。
Q7：您（赵丹阳）跟巴菲特200多万美元的午餐，给您最大的启示是什么？另外，想听听您对调研的理解，有没有自己的体系和方法。
（注：2008年，赵丹阳以211万零100美元竞得与股神巴菲特午餐机会。）
赵丹阳：老人家当时说如果他在200年前（或100年前），他就是一个农夫，在田里种田。他能够有他今天的成就，就是因为他生活在美国一个高速成长的时代，天时地利人和这是他的成功的根本。
换而言之，我们过去几年投资上有一些回报，最根本还得感谢我们的祖国过去几十年的高速成长，给我们这么多的机遇，这是我们今天在这讲投资所有的前提和基础。
我们相信中国未来几十年还会保持中速吧，一定会有很多伟大的企业，还有一些非常新兴的行业会出来。在中国投资我相信，如果能挑到这些好公司，回报率一样会非常高。
我们的全球价值投资体系，就是想和大家分享，这个世界上总有那么些国家在不同阶段属于跑得最快的，我们中国跑得最快的时期肯定是过去了，中国的人口红利、资产价格、成本都不支持。
但是中国还可以以一个中年的速度再跑若干年，跑个10年20年我相信是没有问题的。
第二个问题呢，我不知道怎么说，没办法一下子概论。我们以前投资，当然都喜欢像茅台这样的企业，但是这个企业在实践中确实是非常稀缺的，如果你能握到或者你很幸运拿到，当然是非常好的。
更多时候在我们的投资管理里面，任何产业都有兴衰，就是茅台这样的企业在2012年和2013年塑化剂的时候也跌到11倍PE，如果你那时候买多了，现在也四五倍了。
而且那时候，不但是茅台有好的表现，当时我们2014年成立就买了茅台，五粮液和汾酒三支股票都买了，因为各种原因，我们没拿住，我们承认这是我们的错误，但是如果能握到今天的话，其实回报都很好，包括泸州老窖可能涨幅比茅台还好。
所以我们还是强调说，在不同时候不同地点投不同行业，是一个很好的选择。
总体来说我觉得很难说一个行业衰退公司还会变得很强大，像华为这样的企业非常厉害，因为电信总体来说是一个衰退的行业，但是华为能做得这么好，把全球份额做得这么强，非常少之又少的企业。
大部分企业最后成功与否，还是决定于他们行业的兴衰。我们早期的研究，更多时间是放在公司调研，但在今天，我们更多放在资产配置上，研究国家行业的形势。
Q8：您最成功和最遗憾的一次价值投资是什么？
陈光明：这个问题怎么说呢，不是符合我的风格，我一般不大喜欢说那个。
先说失败的吧，应该就是在美邦服饰上，大概亏了一点钱，那是2010年，可能就是对这个行业的理解不足够，服装行业还是很难做的，对人判断也没有特别到位，然后周期也是没有看得很准。
但是相对来讲，我的前十大重仓股这么多年的——因为也公开的，你们都查得到的——失误率还是比较低，因为我们没有求赚很多钱。
如果一定要说很成功的呢，我觉得也谈不上，因为有的可能一年就涨3倍5倍，但有的可能是拿了8年10年涨了20（倍），像伊利这样，50亿市值的时候，我买了7%，我现在有5%的股权。这是2008买的，到现在9年时间，对吧？
但也有像我们去年四五块钱买了很多吉利汽车，现在已经22块多了，一年功夫已经涨了4倍。
当然我们的看对，跟市场上很多人炒作看对是两回事，我们基本看对了都是利润起来了。因为我们都不是投机股，买的时候可能大家都不认可，都觉得这个要完蛋了，这个吉利是一个骗子对吧？伊利大家都不喝，都喝豆奶。
九阳豆浆机就那个时候火起来了，如果没有三聚氰胺，九阳还火不到那么好呢，九阳是我的客人，我们关系很好，但是我见到他老板也这么说，这个就叫时机。
所以，首先我们看企业基本面，有的可能慢一点，但是长牛，有的可能快一点爆发的话，就没了。
赵丹阳：我们这么多年涉猎很多，我们投印度、越南、希腊、俄罗斯、巴西，我们投黄金，外汇还有油矿，我们啥事都干过，但是你要我说成功失败我也想不起来。
但是，我们在印度亏了有28%，2011年的时候，如果你从回报率看，我们就是失败的，但是我觉得那是我最成功的一年。
因为从印度投资后，我们反思，知道了很多东西。我们知道如果投国家，第一重要的是什么？是汇率。
我们在印度主要的亏损还是来自汇率，我们再投资一个国家的时候，就一定首先看汇率够不够坚守。
然后第二，我们在中国出于本能辨别哪些企业是好，哪些是坏。而投资印度的时候我们觉得公司质地太重要了，很多公司你不是看它说什么，你要看它做什么，不止要看它做什么，也要看它真正到底怎么样，要落到实处。
所以说我们在那几年里面痛定思痛，因为我们从2003年起非常顺利，每年都平均36%的速度增长。
那从2011年后，我们经历了大幅的受挫，受挫之后，又花了两年时间追上来，这两年的总体收益率不是太高，复合从2010年到现在只有10%。但是，这个支持我们今天有自己的投资理论体系。
就是因为过去我们教了好多学费，包括我过去几年做了好多东西，亏钱亏得我头疼，什么都做，都亏，我实话实说，我们做了很多尝试，但是到今天我们的投资理论体系终于慢慢成熟了。
很多人说向巴菲特学怎样怎样，我们说从2016年，我们就和巴菲特老人家分道扬镳了，我们希望到七八十岁的时候我们有自我，不是被标榜为我是属于谁、跟谁学的哪一派，我们希望能完成我们自己的梦想，和自我的一套理论体系。
所以我觉得最大的失败也是成功，最大的成功也是失败，因为一时的得失和每一个独立的事件都是你投资生涯的一部分。
Q9：哪些行业会有比较好的表现或者大的增长？
赵丹阳：这个问题问我就错了，未来属于你们的。今天白天刚刚去了上海之前一个朋友的办公室，全是年轻人，都在创业，我觉得很好，我说我要搬来上海和年轻人混一混，因为未来属于你们。
未来30年最精彩的东西，如果你们有心的话，一定是你们第一时间捕捉到的。但是总体来说，我相信科技改变人类，科技永远是第一生产力 。
我相信未来30年仍然出现各种财富契机，各种英雄富豪一定是从科技上面出来的。我们做金融业的，我从来不觉得有什么了不起，别人创造的世界，我们只是搭一段便车而已。
所以在座的大家今天都是搞金融的，一定要多去和科技界多交朋友，多去补充科技知识。
陈光明：从大的方面来讲，人工智能应该是下一个热点，而且中国在这一块还真没有太落后。新能源也是，包括新能源汽车，在中国其实已经处于领先地位了。然后生命科技目前还早一些。
我觉得华人或者说儒家文化，是根深蒂固的，（华人）特别勤奋，特别想赚钱，然后现在在互联网背景下，知识的外溢特别快。
所以你看现在新的一些产业，跟国际上最牛的企业的差距在缩小。举个例子，我认为中国的汽车产业，可能10年20年之后，要把其他人都给，不能说灭了吧，要把他们打得很惨。
科技行业，我们的优势也很明显。然后高端制造，我们有工程师红利。讲句实在话，从微观的角度来讲，真的有很多可以看好的，我觉得今后很多企业还是能够茁壮成长。
所以，我们今天的价值大讲堂希望能够培养大家在这条道路上的一种兴趣，一种理念，一种信仰，叫受人以渔吧，不是授人以鱼。
中国的投资界，当然不仅仅是投资界，所有的产业界也一样，都有最大的一个弱点，就是过于短期化，过于浮躁，都想太快地成功，静不下来，我希望我们做价值投资的人，能够走得长远。
那些天天在那里吵来吵去的人，是对社会的一种伤害，对社会资源配置的一种浪费。
我们更应该去扶持优秀企业，去做价值投资，而不是去想着赚人家口袋里的钱，要让最好的企业拿到最多的资源，去让他们为社会做贡献，这才是金融的本质，投资的本质。
Q10：公司里面一个项目的决策流程是一人负责制还是说集体决策制？产生分歧怎么办？
赵丹阳：我觉得投资是艺术，不是科学。如果是科学，就可以通过模型计算，找到一个定理或者公理。到现在为止，大家可以看到投资没有一个固定的或者恒守的定理和公理，所以说投资是社会科学，是艺术。
艺术是什么，就是个性。举个例子，假如梵高和毕加索两人一块画画，大家说会有什么结果，或者说张大千和毕加索两人一起画画，会有什么结果。
就是很烂的画，大家明白我说的意思嘛。对，投资本身来说的话，一定是一人负责。
陈光明：我们目前这个体系里面，跟赵总说的类似，基本上是艺术，我们现在在实践多人合作，确实比较难，还在努力尝试中。
我们学的是Capital（美国资本集团公司）长期资本管理模式，团队合作也有好处，它可以管理更大的规模。因为我们现在基本上一千亿了，我们的目标肯定不止1000亿哦，那如果每一个人都是单独形不成合力的话，效率比较低。

1

现在，我们究竟有多富？

根据前不久的《2017胡润财富报告》，北京每83个人有一个千万富豪，上海每105个人有一个千万富豪，大陆每940人中有1人是千万富豪，下面则是中国千万富豪的城市分布状况：

然而，与此形成鲜明对比的是：我们身边却还是有很多为了维持生活而疲于奔命的人。

最近知乎上有一个很热门的帖子，叫“为什么存在一些那么在乎几块钱的人？”

问这个问题的是一个来自农村的18岁小姑娘，父母送她去天津上大学，下车找宾馆，女孩建议父母打车去，父母却要省钱，徒步两个小时才找到宾馆。

父母的“”抠门”，是因为他们赚钱真的不容易。

孩子的“慷慨”，是因为她不知道家里的钱来自哪里。

2

我这辈子都不会忘记一件事：

读高中的时候，有一次回家拿生活费，妈妈把口袋翻了个底朝天，然后把一叠钱都给了我，自己只留了一张5块的人民币，我去学校之后，她默默的去面粉厂赊了一袋面。

几块钱是不多，但是一分钱难倒英雄汉，对于那些几块几块赚钱的劳动人民来说，一分钱都有可能使他们作难半天。

一个18岁的大学生，还理解不了社会的残酷，才会天真地发问，几块钱有什么。

或许多年之后，她失业了一个人走在宽敞的大街上，看着城市的繁华和自己的窘迫，才能体会父母的心情。

我们的媒体总是不厌其烦的、一遍又一遍、反复无常的报道“中国首富易主”这样的新闻，却又有谁关心过城市角落里那些为了生计而犯愁的人们？

还记得前段时间的这个新闻吗？

台风来袭，一位54岁的男子，两周前新买了一辆车，在这次暴风雨中，他试图阻止大风中摇摇欲倒的小货车，不舍得离去，却被压车下，当场身亡。

有人说他要钱不要命，有人说他“螳臂当车”……

我只想说：你没穷过，你不知道穷人的世界。

这一部小货车，可能就是他全家的生活来源

那一瞬间，他扛的不是一部车，是全家的生活

如果不是生活所迫，谁愿意拿生命这样去冒险？

前段时间还有段视频很火：

一外卖小哥因暴雨未能按时送达，被食客顾客在家门口足足数落辱骂了三四分钟，最后对方还把饭菜扔在地上。

有下面这张网友拍到的图片：一个送餐小哥转弯时，被疾驰的轿车撞出好几米远，后面箱子里的外卖散落一地，小哥受伤严重，无法动弹......

下面这个小伙子，是个快递员。即便他中暑多日，一直坚持工作，即使是挂着吊水……

3

下面是一些网友的见闻：

（来源：新闻哥）

还记得这张图吗，太心酸：

@七折林

大学时候晚上回寝室，看到一个外卖小哥在楼下一边避雨一边打电话，电话那边是他的妻子，他安慰他的妻子说送完这几单就回去了，有伞没事。后来变成和她女儿通话，他问女儿想他没，还说一会回去给她买草莓。挂了电话他整理整理雨衣叹了口气就消失在雨中。虽然他工作辛苦，但是他有他爱和爱他的人啊。

@梦想当宠物医生的张好脾气

有商家开业，会请我们模特学校的女生去做迎宾，在门口站着，踩着十厘米高跟鞋一动不动站到下午，我们脱下高跟鞋那一刻脚都不敢动，当时不顾地上的垃圾和水就那么光着脚回去了，真的特别痛特别痛特别痛……最后工资都被模特老师自己私吞了……

@仙灵女巫娑娜

以前下班有点晚了，高跟鞋穿了一天，下了车后脚实在太疼了，就脱了高跟鞋坐在马路牙子上。有一个老奶奶路过，问我怎么了，我说太疼了坐下来缓一缓，奶奶给了我个橘子，说以后包里带个穿着舒服的鞋，这么晚了，脚好点了就回去，不安全。现在想来都是暖暖的。

@很久以前记忆里的你

昨天在沃尔玛看见一个小女孩摸爸爸的头，爸爸非常宠溺的看着她，她也非常开心的看着爸爸。可是爸爸身上插着导尿管，带着排泄袋，脸色不好，那一瞬间真的我差点哭了。

@yucky酱

之前晚上放学，有个中年男子跪在路边低着头，眼泪大颗大颗往下掉，他面前的地板已经湿了一小摊了，我甚至感觉可以听到眼泪砸到地上的声音。看到之后我觉得很难过，我不知道会不会是那些所谓的骗子，可让一个大男人不要尊严放下身段地跪着哭泣，大概是有非常不幸的事情吧。

@-鹿鹿远听

那天接诊，一个83岁的老爷爷带着91岁的老爷爷来看病，长了口腔溃疡，很疼很疼，老爷爷一进门就拽着医生，哭着说，大夫帮帮我，真的很疼。把他叫到椅子上坐着慢慢说还是一直在哭。他说疼了七八天了，我们问他为什么才来，他说不想麻烦儿女，今天实在受不了了，让弟弟陪他来的，当时听了我真的很想哭。

@苍茫的青宇家有一朵小羽毛

去年我爸被骗了6000块钱，三个月后寒假回家，家里摆了一排黄豆酱、老干妈的空瓶子。我妈说，我爸一想到自己被骗那么多钱，都气的睡不着觉，钱挣不上来，只能省出来。

@一闪lee

初中的班主任教给我一个到现在一直坚持的做法。他说如果天很晚了，在路上碰到老爷爷老奶奶在买一些水果或者小东西的话，不如买一些，让他们早些回家，可能有些东西用不上，但你可能帮他解决了一顿饭。

@告别微博丶

我家附近街道路口处，有个卖菜的中年男人，我见过他晚饭蹲在地上吃咸菜馒头，甚至半夜12点，仍能看见他坐在路口蜷缩身子打瞌睡没有收摊，每次都很心疼，下次再见到他我一定带着钱买他的地瓜。

@阿七一只小可爱

在学校外面吃饭，往回走的时候手里拿着没喝完的冰红茶，一个年龄很大的清洁工阿姨一直跟着我，其实是有一点害怕，后来跟了很远她才问我瓶子要不要了，能不能给她。感觉很心酸。

@驴巴炸飞了

有次下公车站台，下雨天有个孕妇一个人在车站没伞，我打伞把她送回了家，路上聊了聊，她一个人去医院孕检，一个人回来，老公是军人，那时候就突然很想致敬军嫂。

@Aa严先生

我读书家里没钱，但是因为我成绩好，所以我妈瞒着我供我上学，后来毕业了，有次我妈说到以前供我读书那年的艰难，有次她胃出血没钱做胃镜，一直熬着，在医生的坚持下才去做胃镜，那时候她怕死，怕我没钱辍学，每次想起来，都觉得超难过。生活不易，还好我们熬过来了。

@轻暖Sisi

我家是开快餐店的，附近就是工地，盖房子的，有一次几个工地上的叔叔过来吃饭，吃饭的时候随手把喝水的瓶子放在桌子上，吃完饭发现盖子不见了，一直找不到，最后没办法在地上随便捡了个盖子。瓶子就是塑料瓶，感觉好可怜。

@两个酸奶

大一的时候，忘了因为什么原因哭了，就一个人坐在台阶上默默地哭，有两个女生经过，给了我一包纸巾，那一包纸巾让我有了继续在这个地方待下去的念头。

@Vera思梦

有一次下午跟闺蜜出去吃饭，来不及了，就叫了一辆三轮，结果坐上去才发现是人力的不是电三轮，大叔踩了一会儿，我觉得太慢了，然后说叔叔你能快点吗，我们来不及了。结果我闺蜜就在旁边扯扯我，小声对我说，你看他侧脸的汗……（那是冬天）我一下子就愣了，随之而来的一阵愧疚跟心疼。

@Bei奥利奥的LittleSun

在回家路上，看到一个大爷在玩具店门口徘徊了很久，迈进去一下又出来，来来回回，然后来了个年轻人，嫌他碍眼，推了他一下，那个大爷手中的钱就掉了下来，大爷年纪大了，经不住推，我看到这个场景，心里莫名一股火，然后就去问大爷为什么不进去，大爷摇摇头，捡起钱给我看，我看到只有十块钱。

@李易峰翻我牌了

第一周选修课通知不上了，大家都很高兴，第二周上的时候大家都很不开情愿，进了教室发现老师早来了！坐着，身边放着拐杖，仔细一看，老师整条腿打着石膏，后来知道老师出车祸，只休息了几天就来上课，教室在3楼。

@SOBERVIP

（来自@阿莫学长微博评论）

看到以上这些，我心里说不出的痛楚……

4

我知道这个世界很残酷：没有伞的孩子，只有拼命奔跑

但是，很多生活优越富足的人，却丢了悲悯之心。

我们惯了灯红酒绿，看惯了满天繁星，却忽略了脚下的尘埃；

我们把掌声都送给了耀眼的成功人士，却忽略了平凡的劳动者；

世界的伟大，不是在于对强者的仰视；而是在于对弱者的宽容！

那些在平凡的岗位上踏实而努力的人，才是这个世界上最可爱的人。

请尊重那些踏实而努力的劳动者。