单身情歌

绝对收益的四重目标
原创：凌鹏凌鹏的策略随笔  2017-06-30 ​

创业一年，还活着，不胜唏嘘！虽然在机构内也做过专户，但感觉在私募做绝对收益还是有诸多不同，其中最大的区别就是不可再来。有人说，德州扑克很像投资，其实我觉得那只是娱乐，和投资区别很大。最大的区别在于德州可以不断Rebuy，所以对错误和回撤的容忍很大。如果现在告诉你，输掉这个Buy in今生就不能再打德州，你还敢像现在这么浪吗？
替人管钱，做绝对收益真不是一个易事。树立正确的目标至关重要，个人以为绝对收益有四重目标，难度逐步增加。

一．不亏钱
净值0.99和1.01差别巨大。不亏钱最安全的方式当然是做回购、投债券或者干脆不做，但权益投资的目标绝不仅于此。任何想超越无风险收益的方法注定要承担风险，所以打造一个在逻辑层面能产生期望正收益的交易系统至关重要。
初始安全垫的累积是一个很难的问题，这里面甚至有幸运的成分。小仓位当然能更好的控制回撤、降低损失，但小仓位同时也增加了累积安全垫的难度。在初始的阶段，有效仓位和确定性的概念非常重要。严格按照交易系统行事，不要心存侥幸，可能是不亏钱的关键。指望先赌一把，然后再慢慢来，这种想法是绝对错误的。
不亏钱只是绝对收益的最低目标，但是要真正做到这点，已经需要大量的工作。

二．跑赢理财
跑赢理财是第二重目标，但中国的无风险率不低，再加上业绩提成20%，因此要实现这个目标，可能年华收益率要10%。这并不是一个容易的目标，年年做到更是难上加难，需知股市有牛熊周期。因此，要做到此点，需拉长时间。在牛市的时候尽量多赚，在熊市的时候尽量不亏。
如果不能跑赢理财，客户选择存款比投资股市好。所以，从中长期看，这也是资产管理必须跨越的目标。

三．跑赢指数
大量的文献和书籍都已经证明，想要完成这个目标只是徒劳，连巴菲特也越来越推崇被动投资。跑赢指数当然不是每年找一个最差的指数比较，而至少要跟代表整体市场的综合指数比较。过去一年，跑赢创业板指数轻而易举，跑赢上证综指也有可能，跑赢上证50已经很难，想跑赢白马指数几乎不可能。
超越指数是所有主动型基金经理的梦想。但事实证明，这个并非易事，特别在指数上涨的时候。因此，想做到这点，需要经过几个周期。在指数上行的时候跟随，在指数下跌的时候尽量控制回撤，并且在这个过程中，不执执念、跟上潮流。

四．跑赢同行
这应该是相对收益的第一目标，但事实也经常干扰绝对收益投资人的心理。隔壁总有牛逼基金经理，一比较总觉得自己很LOW。但现在的产品有几千只，比股票还多。即便大熊，最终也有牛股。产品也是一样，最终一定会有人脱颖而出。总盯着这些目标只是自取其辱、徒增烦恼而已！个人以为，跑赢同行是绝对受益者最不应该看重的目标。
以上是绝对收益的四重目标，最应该考虑的是第一和第二个目标。其实，如果能真的做到这两点，长期来看一定不会差！而投资的方法和体系应该按照这两个投资目标去打造，剩下的时间就是坚持！

第1章 我的投资人生
“君子忧道不忧贫”。我把期货投资的悟道之路分为上山和下山两个阶段。
由术到道，只是期货探索路上走了一半，即上山的那一半目标。道不远人，心中的道接了地气，这样的道才是功德圆满的最高境界。

第2章 投资市场需要哲学智慧
投资者应该走在市场的前面，而绝不能只是让市场牵着自己的鼻子走。如果投资者毫无目的地观察市场，看到的只能是市场价格的随机波动。
受到康德先验哲学思想的启发，我提出了投资的理论、模型、假设决定市场观察和交易这个投资哲学。

第3章 投资理论
选择什么样的投资理论决定你看到什么样的市场，决定你如何操作。面对同样一种市场状况，不同的投资理论，不同的时间尺度，投资者的操作策略会截然不同。
投资市场没有完美的理论，信奉什么样的理论，你在接受它优点的同时也得承受它的缺陷。

第4章 投资风险和心态
优秀交易员不但是进攻的专家，更是风险控制的专家。交易风险控制的最高境界是未雨绸缪，防患于未然，其次是主动控制和被动防守，最后底线是暂停交易。
投资心态的培养没有捷径可走。专注执着，追求自然而然的境界，是一个人做好任何事情应该具备的优良品质，期货行业更是如此。

第5章 投资思路与策略
投资思路是你对投资的完整系统观，是对投资各个环节思考后的智慧结晶。只有通过反复练和自身无数次的实践才能把投资思路内化于心，外化于行，最终形成自己的投资风格。
投资不是一件简单的事情，但它是一件单纯的事情，投资者能够达到相对纯粹的境界，是真正的“大智若愚”。

第6章 投资信仰
投资市场搏杀几十年，深刻体会到投资是一种信仰。只有信仰才是我们灵魂的拯救者，才是投资智慧的坚实基础。无论遭遇怎样的危机或是逆境，能够始终坚守住自己的投资原则和方法是难能可贵的。
 作为一个投资者，以平和心态看待成败得失，成功的事情简单重复地去做，是投资追求的最高境界。 

“我总觉得，投资类的书肯定不是写出来的，而是在金融市场中用钱堆出来的。我不敢说这本书有多少智慧，但是，如果有一点的话，那么就是用一点钱买来的，有不少的话，就是用不少钱买来的。”——《澄明之境》

“书中每个教训都是我曾经犯过的，如果时间可以倒回，我愿意用买一万本书的钱去买这个教训。可事实上所有的路都要自己走，所有的坑都要自己填，没有人能给你捷径，好的老师会给你一张地图，它不是投资迷宫的全貌，它是一个进阶者走过的路！”——林广茂为《澄明之境》作序

交易的盈利盈利的客户中，82.5%来自5单的利润——青泽《澄明之境》
交易的次数每天平均交易10次以上的客户，3年平均收益率是-79.2%。每天平均交易5次以上的客户，3年平均收益率是-55%。每天平均交易1次以上的客户，3年平均收益率是-31.5%。每天平均交易0.3次以上的客户，3年平均收益率是12%。每天平均交易0.1次以上的客户，3年平均收益率是59%。——青泽《澄明之境》
交易的止损所有的止损单如果不平，98.8%的概率在未来两周内扭亏为盈——青泽《澄明之境》 ​​​​
交易的止盈所有的止盈单如果不平，91.3%的概率在未来两周内实现更大的利润。——青泽《澄明之境》
止损的幅度单次止损幅度设置得过小，长期看资金曲线一直处于缓慢下降状态；单次止损幅度设置得大一些，长期来看交易是盈利的，资金曲线一直在上升——青泽《澄明之境》

https://www.taoguba.com.cn/Article/2397673/1

论坛上有人整理过青泽的 澄明之境

推荐几本书
原创：凌鹏凌鹏的策略随笔  2017-06-02 ​

有很多朋友留言希望荐书，荐书之前，先说几点：
首先，不能带着功利的想法去读书。不能像考试一样，希望读几本书就神功大成、横行天下。读书更多像玩拼图，通过只言片语来完善自己的知识框架，有时候一本书能有几段话有启发就不错了。
其次，关于入行的基础知识，我在去年9月10日的文章《从象牙塔到金融界》就已经荐过一批书，可以参考。有时间可以看看CFA一至三级的教程，比较完整系统，考试大可不必，但补全框架，确有益处。
第三，  好书很多，流派各异，这里从价值和市场两条线出发，略加评述。

一、价值流
价值流的鼻祖是格雷厄姆和多德的《证券分析》和《聪明的投资者》，但感觉格雷厄姆理论胜于实践，其在投资实践上并不成功。格雷厄姆的方法多少有点机械，其最大的贡献就是为投资找到了锚，使人们从杂乱无章的市场中脱离出来，专注于公司的内在价值。其意义无异于普罗米修斯的火种。
巴菲特之所以这么推崇格雷厄姆也就是因为格雷厄姆给予了他投资的标准---内在价值。但巴菲特关于内在价值的标准和格雷厄姆有极大的不同，费雪尔和芒格使巴菲特的内在价值摆脱了格雷厄姆式的静态会计清算，具备了成长性和无形价值，运通公司的投资就是一个转变。《如何选择成长股》在今天看来尽是常识，但在当时横空出世。《穷查理宝典》给我的投资启发并不大，但人格、品行、知识积累等方面的论述更重要。
价值投资的践行者很多，林奇、聂夫、波顿都是佼佼者，其书大同小异，无非是伟大公司和成功投资案例的特性。相较而言，林奇三卷本非常不错。期间论述了麦哲伦基金如何由小到大，在不同阶段、不同规模变化投资方法，寻找不同的投资标的，使基金能持续跑赢市场。
价值投资知易行难，关键是商业模式，如何坚持。我曾不知一次说过，巴菲特最NB的地方是打造了一个完美的商业模式能够使其将价值投资坚持到底。

二、市场派
不知为何，在中国，价值流成为主流，而市场派难登大雅。可能和中国股市早期的不规范以及当时市场上充斥的诸如《与庄共舞》、《短线是金》等书籍有关。其实在西方，市场派也是一门严肃的学问，自成体系。
市场派最早的大作可能是《股票作手回忆录》，利弗莫尔成为后世所有市场派选手研究和膜拜的对象。关于利弗莫尔的书有三本，《回忆录》是记者写他的，《大作手操盘术》是他自己写的，《利弗莫尔疯狂的一生》是最近有人写他的，包括了其家人和身后事，可能对其性格及结局有更深的理解。
市场派人才辈出，克罗和索罗斯就是其中杰出代表。克罗据说写了六本书，目前国内能看到的就三本，《期货投资策略》、《期货交易者》和《克罗谈投资》，《期货投资策略》是最好的一本。但反复读了几遍，感觉克罗的著作还是有点前后矛盾的细节。索罗斯写过好几本书，最著名一本就是《金融练金术》。反射性给我很大的启发，但是最终连索罗斯也承认放射性只是一个特例，并非普遍存在。而他的儿子甚至认为索罗斯的成功并非反射性，而是其背痛的直觉以及关键时刻全力以赴。
杰克·施瓦格给我们介绍了更多金融怪杰，他们可能不如索罗斯、琼斯那么有名，但也长期击败市场。《金融怪杰》有四本书，从二十世纪八十年代到现在，四卷本共介绍了几十个成功的投资者，不同的方法，但综合起来有两个共同之处。都有一个适合自己的方法，都将风险看的比收益更重。
如果说价值流知易行难，那么市场派知难行也难。价值流赚公司成长的钱，大家都H APPY 。市场派多空均有，多的时候淹没在浩浩大军中，并不突出。而空的时候，别人亏钱、实体下行，而你大发国难财，所以比较容易招人恨。这也是为什么市场派很难主流的原因。其实做多赚大钱，做空赚快钱。
投资毕竟是泊来品，并且在西方有更长的实践，所以我倾向于看国外的著作。实在没有毅力读英文，所幸现在很多好书都翻译过来了。但投资不是自然科学，必须结合当地的特色，因此一些有深度思考的前辈所写的书还是值得阅读，例如青泽先生十年前的《十年一梦》、十年后的《澄明之境》就给我很多启发。

篮球、武侠和投资
原创：*  2017-05-26 ​

篮球、武侠和投资是我人生中的三大乐趣，本以为三者无相关，但最近发现一些共通之处。促成这种认识的转变是詹姆斯在今年季后赛强大的统治力。
一直以来都不是很喜欢詹姆斯，认为其热火抱团的经历会影响其历史地位。真正被圈粉是去年总决赛最后时刻奋不顾身的惊天一扣。而今年季后赛勒布朗所展示出来的身体状态、精神层次、领导力和统治力，恐怕只有乔丹可以与之比肩。可见，去年总决赛对其影响之大。16年总决赛之于勒布朗犹如紫禁之巅之于西门吹雪。决战之前，西门吹雪只是当代无双的剑客，决战之后，他就变成了剑神。勒布朗也是如此，去年总决赛的逆境反转给予他极大的自信，使其突破任通二脉，甚至使日渐下滑的身体状态都出现了第二春。要知道，03一代已经鲜有人入选全明星，而他还在统治全联盟。看来，绝顶高手要再进阶需要非常之道。乔丹之所以能超越魔术师和伯德在于其退役归来的第二个三连冠，可退役的17个月他在棒球场上“不务正业”。他如果一直呆在篮球场上或许还达不到这个效果。《风铃中的刀声》中的丁宁在“雅座”中备受折磨，出来后反而武功大进。对手姜断弦苦思不得其解，丁宁原话如下“当刀法到了某一个境界后，不用身体也可以练，用思想练，在思想中寻找刀法中的变化和破绽。而一个人的肉体和心理受到极痛苦的折磨时，思想反而变得更敏锐”。从勒布朗的蜕变可以知道佛家说言的“涅槃重生”并非虚言。

回到投资，亦是如此。92年狙击英镑，从想法提出、方案设计到实战执行，都是德鲁肯·米勒的天才之作，但索罗斯在最后关口的“全力以赴”使其成为经典。德鲁肯·米勒在离开索罗斯基金后最感慨的也就是索罗斯每每到关键时刻的“全力以赴”。而这种关键时刻的魄力和其小时候的逃难经历有关。一个人都经历过生死，又何况这点波动呢？巴菲特也是如此。虽然芒格谦虚地说“没有芒格，巴菲特还是巴菲特”，但芒格对巴菲特的改造是决定性的。世人都知道芒格和菲尔·费雪尔对巴菲特价值理念的改造，使其摒弃了格雷厄姆机械的“捡烟屁股”，加入了无形资产和成长的概念。但世人不知道其实芒格带给巴菲特更大的财富是其内心的强大和坚持。诸多资料表明巴菲特其实是一个非常注重名誉和他人看法的人，也会受到外界的干扰。科网十年，巴菲特还是受了不少煎熬。而芒格无欲无求，是一个坚守其内心的孤岛。估计这么多年，芒格给巴菲特做了不少心理按摩。第三次华山论剑，评选天下五绝，最终黄药师感慨说“他自己憎恶名利，一灯大师淡泊名利，而周伯通心中根本就没有名利”。从这个意义上讲，芒格比巴菲特高明了不少。

风物长宜放眼量
原创：凌鹏凌鹏的策略随笔  2017-05-18 ​
最近股票市场悲风凄雨，许多同行变得焦虑，甚至有新入行者担心职业前景。好久没写文章，今天不谈专业，随便聊聊。

一．这是一场向上的康波
借用周金涛老师的一句话“人生是一场康波”。尽管对未来有诸多担忧，但我固执地认为：A股是一场向上的康波。道理很简单：即便保持5%--6%的GDP增速，若干年后中国将成为全球第一大国。匹配适当的金融深度，资本市场就有巨大的发展空间。更何况，社保、企业年金等大头还没有真正进入A股，而过去几十年改革开放所形成的巨大民间财富也需要资产再配置。目前中国的资本市场仅相当于美国的70年代，方兴未艾，财富管理的需求巨大。另外一方面，股市只有不到30年的历史，公募不过20年的经历，私募也才刚刚兴起，资产管理的有效供应不足。这绝对是一个新兴的行业，过去十年、五年、未来五年入行都是一种幸运。这个逻辑不需要多少复杂论证，只需简单推导即可。
既然是康波，中间必有坎坷，有时候低潮还会有点漫长。过去二十年，买房不败，但房地产也经历过退税送户口的阶段；科网破灭也曾一地鸡毛，但互联网以各种变种和渗透持续改变人们的生活。回到股市，从1996年至今每隔五六年一个牛市，但牛市和牛市之间也有低谷。经常有人认为股市要推倒重来，今生不会再有牛市。
如果真以此为终身职业，牛市和熊市都是不可避免的，在这上面择时意义并不大。纵观2013—2015年牛市，除了少数的高手和幸运儿，最终财富和公司能发展壮大的都是之前的熊市已经在里面煎熬的人。人们只看到竹子露出地面的几寸，而忽视了地下的深根。

二．人力资源的提升是关键
我们这个行业看似门槛很低，实则需要很强的专业和修为。并且随着工具的增多、机构逐步代替散户，专业性的要求会进一步提高，知识的更新速度会变快。因此，短暂的熊市并不可怕，无法持续提高被淘汰才真正可怕。
持续学的能力和惯无比重要。可是我惊讶地发现：我们这个行业很多人在职业生涯的早期就停止了学和进步。整天忙碌于日常的杂事，输给压力和焦虑，而无法做深度的思考。这是一个靠思考深度而赚钱的行业，浮于表面、人云亦云，岂不危险？
每个人学进步的方式不同，一定要找到适合自己的方式。由于同一种学的边际效用是递减的，因此要再边际点上寻找不同的提升方法。杨过在练剑的时候，不断变换方法，和雨练、和洪水练、和雪花练便是此理。整体忙碌奔波并不一定有进步。在我看来，很多卖方由于太过频繁的日常事务而被动地浪费时间，而很多买方由于唾手可得的各种资源和会议而主动地浪费时间。要仔细想想：日常的工作和最终的目标到底有没有关系？

就我个人而言，最好的进步方式无非三种：读书、论剑、复盘。
所谓论剑就是找各种牛人交流。当年申万最奢侈的经历就是有机会接触各种各样的牛人。不同的人有不同的方法，你可以不同意、不喜欢其方式，但不妨耐心听听其成功和失败的经历。但尽信牛人不如无牛人，自己一定要有识别力，不要陷入盲目的崇拜。很多人的成功有其历史局限性，无法复制。
所谓复盘就是模拟历史、仔细聆听市场的声音。很多人太过于沉溺实体的变化，而忽视市场分析。除非你拥有无限的时间和金钱，否则市场的变化是无法忽视的。任何一个围棋的高手都是复盘复出来的。因此，不断复盘历史指数、行业、主题和牛股的变化，是投资的第一要务。其实，无论是基本面选股还是市场分析，都是寻找记忆中的片段。当你熟悉了历史上一定数量牛股的历程，当一个潜在标的出现，你会有似成相识的感觉。市场分析也是如此，如同韩剧，先看100部过往片子熟悉套路，再每天追剧，这样对未来的剧情发展就会有大致的了解。行业存在变迁，周期和成长也会轮换，前五年成功的策略在后五年可能很失败。但市场永不败，追随市场和趋势比任何逻辑预判都更靠谱。
读书非常有用。A股毕竟年轻，能有五年业绩就算小牛，能有十年辉煌堪称大牛，但西方有三十年甚至更长业绩的巨牛存在。与其读一般人几天写出来的深度报告，还不如读这些巨牛花一生总结出来的书籍。在西方，投资理论和投资实践都已经发展多年，各种流派。很多我们苦思不解的东西，人家早就已经写在书里。书中自有黄金屋，书中自有颜如玉。你已经有多久没有认真读过一本书了？读书也是一种复盘，读书也是和牛人交流！
因此，对于新人而言，你已经进入了一个非常好的行业，或许你无法选择起点，但可以通过自己努力决定终点！

漂亮50？
原创：凌鹏凌鹏的策略随笔  2017-03-25 ​

最近白酒中药家电等白马价值股大涨，漂亮50的声音再次盛喧尘上。很多朋友来电询问，在此谈谈我对漂亮50的看法。

一．美国历史上的NiftyFifty
漂亮50是美国60年代末70年代初的成长泡沫，这些ONEDECISION的股票最终市盈率达到80多倍，在1973—1979年的熊市中大幅跑输指数。要理解漂亮50，必须把它放在美国股市更长的历史背景中。
美国股市50—60年代炒工业品;60年代末70年代初漂亮50;70年代熊市，中间军工和油服表现耀眼；80年代炒消费品；90年代科技股；2000年以后炒工业品、金融和房地产。纵观70多年的历史，和美国经济的变化息息相关。50-60年代战后重建、马歇尔计划；80年代战后婴儿潮形成巨大的消费能力，美国经济的核心驱动力从投资到消费；90年代互联网崛起、波士顿高速公路；2000年以后全球分工协作加剧，形成美国消费—中国制造—资源国提供资源的金色魔环。在整个70年的历史中，60年代末到70年代末这十年是非常特殊的，正值美国核心驱动力转变的十年，中间伴随着供给侧改革、里根经济学、石油危机、货币体系瓦解和沃尔克的加息。漂亮50产生的背景正在于此，彼时投资者已经充分意识战后复苏和投资驱动无法持续，但是消费崛起尚未实现。而股市已经率先实现了这种预期，所以这批股票估值不断拔高，最终导致了1973—1974年的崩溃及后面五年的调整。但仔细分析这些股票，并非乱炒，这50只公司大部分今天还存活着，而且依然是全世界在他们这个领域最牛的公司。经过70年代的调整，在1982年开始的美国最大一波牛市中（指数从1000点上涨到了10000点以上），这些漂亮50公司依然是这波牛市中的生力军。
关键是1973—1979年如何度过？曾经风光无限的蔡志勇随着泡沫的破灭风光不再，索罗斯靠卖空这些股票及抄底军工股建立了量子基金前十年的辉煌。彼得·林奇很幸运，直到1979年才掌管基金，充分享受了漂亮50再次崛起的十年。约翰·涅夫坚持买价值股，熊市中业绩辉煌。而巴菲特的案例最值考究，1969年解散巴菲特合伙公司，以巴克希尔·哈撒韦为载体重入股市，巴菲特其实没有躲过1973—1974年泡沫的破灭，反而逆势大量买入。但其独特的商业模式允许其承受巨大回撤，所以一旦80年代市场回暖，其大获全胜。
关于漂亮50的历史，以前看过一本书《沸腾的岁月》（The Go-Go Year）涉及较多，其他在《索罗斯传》、《巴菲特传》、彼得林奇三卷本、《约翰·涅夫的成功投资》等数书也有所涉及。美国这十年的股市和经济是非常值得研究的。

二．A股历史上的“漂亮50”
A股在过去十几年有两个阶段炒“漂亮50”。
第一个阶段是2003年—2004年，当时市场持续低迷，有20支股票成为了机构投资者集体抱团的对象。如深赤湾A、中集集团、中兴通讯、盐湖钾肥、万科、华侨城、金融街、云南白药、双汇发展、武钢股份、福建高速、皖通高速、上港集箱、同仁堂、烟台万华、贵州茅台、海油工程、大商股份、苏宁电器等股票，都是基金“扎堆越冬”的品种，在当时低迷的市场整体环境中，能够持续取得可观的超额收益和绝对收益。
这段时间的表现和股市投资的整体思路转变有直接关系。5.19行情和那个牛市，庄股横向，甚至代表着机构投资的基金公司都卷入其中（参见2000年10月,《财经》的《基金黑幕》）。2001年6月股市开始下跌，先前的生态模式也被瓦解。2003年，基金公司大量成立、以申万中金和国君为代表的研究所倡导基本面研究、《新财富》开始评选分析师。所有这一切如一股清风，价值投资被提上日程，而当时确实也出现了一批代表新商业模式的优秀成长股。
第二个阶段是2012年。彼时，上证处于2200左右的低位，下跌风险不大，但由于大家对传统经济模式的悲观和对转型的期待，周期股上行的空间也不大。两次降息、一次降准，流动性放松。当年，市场也出现了一批牛股如海康、大华、歌尔、杰瑞、富瑞、白药、碧水源等。这批牛股在9月—11月虽然补跌，但成为后续牛市场第一阶段的中坚力量。
反观当前，漂亮50的呼声很大，但炒来炒去的股票都是一些熟之又熟的老蓝筹。在A股，除了泡沫阶段，一个公司的市值上了400亿，大多是价值股而非成长股。价值股和成长股的投资逻辑不一样。价值股应该每年通过估值切换，用稳定的业绩增长来推动股价增长。彼得林奇的TENBARGER就是此意，估值不变每年盈利增长25%，十年就是十倍。

交易系统的六个因素－－关于交易系统的第二篇文章
原创：凌鹏凌鹏的策略随笔  2017-03-15 ​
之前写过一篇文章《用系统代替随意》，算是交易系统的第一篇文章。最近看了范·撒普博士的《超级交易员训练法》和《通向财务自由之路》，颇有收获。范·撒普博士是美国交易员训练师和心理辅导师，从业25年，接触过大量案例，对优秀交易员的筛选、训练和提升颇有研究，绝非插科打诨之辈。在他的书中提及交易系统的六个因子，结合自己的思考谈谈感悟：

一．胜率
大多数人将胜率视为交易系统的第一要务，事实上它没有那么重要。并且到了一定程度，胜率是很难提升的，或者说将胜率从80%提升到90%的难度远远大于从50%到60%。我们必须接受一个胜率一般的系统，关键的问题是要在错的时候少输而对的时候多赢。优衣库老板柳井正将其自传命名为《一胜九败》就是此理。

二．盈亏比
这应该是范·撒普交易系统中的核心，他所谓的R值，赢钱幅度和亏损幅度的对比。大多数人买股票时只想着赚钱而忽视风险，所以没有R值，也无法具体衡量这笔交易是否真的应该做。任何交易都有可能赚钱，可一旦考虑潜在的风险和向上的幅度，很多交易变得没有意义。
亏损幅度是可以通过止损来控制的，所以关键是盈利的空间。止盈和止损是这里一个重要的概念。个人以为，止盈是比止损难100倍的东西。没有止损，会死的很快；但是只有止损没有止盈，只会死得慢一点而已，无法累计收益。有句话叫“把亏损的头寸卖掉，让利润奔跑”，很多人奉为经典，但这句话只说了一半，没有说如何让奔跑的利润落袋为安。如果不会止盈，最终奔跑的利润只是折返跑。仔细看看自己的交易记录，很多时候我们不是没赚过钱，只是奔跑的利润加强了我们的信心，导致了倒金字塔的加仓模式，最终一个简单回撤就盈利全无。
把亏损的头寸卖掉，一方面截断亏损，同时也截断了我们曾经的错误，持仓中看不到，掩耳盗铃，而满手的持仓盈利都在强化我们多么正确。其实，当你的持仓浮盈大幅超过了账户净值，是一件非常危险的事情，说明你在不断实现亏损。缺乏一个止盈机制，最终这些浮盈也难逃止损的命运。

 三．交易机会
很少有人考虑系统产生交易机会的次数，大部分人追求惊鸿一瞥的投资机会。需知一年一倍的股票并不多见，为什么不用三个30%或者四个20%来代替呢？
一个投资系统产生越多的交易机会，会带来两个好处。其一，通过大量的交易机会使系统符合大数定律，最终胜率才有意义，系统变得稳定；其二，用周转提高收益率。众所周知，ROE是杠杆率、毛利率和周转率的结合，在这里，杠杆率就是加杠杆、毛利率就是寻找牛股、而周转率就是提高换手。
一个系统产生的机会过少会使投资者陷入仓位过重、难以放弃的境况。好不容易得到一次机会，不榨干怎么行？因此，即便风险收益不合适、大势已去，也会坚持，最终伤你最深的都是真爱。

 四．仓位
仓位的作用不言而喻，净头寸对组合收益率的影响巨大。前几天和一个朋友讨论要不要择时、要不要动仓位？我觉得这个问题的根本不在于择时和仓位，而在于要不要在系统中考虑回撤。考虑回撤的系统未必是一个最好的系统，考虑回撤必须考虑市场，有时候会让你倒在黎明之前，所以巴菲特不太考虑回撤。但问题是你要拥有巴菲特那样可以允许巨大回撤的商业模式。大部分的私募都必须防止巨大回撤，一次错误无论是对产品还是公司都是一场灾难。所以，仓位选择是交易系统中必须考虑的重要一环。
仓位的选择不是一蹴而就，而是一个动态的过程。不同的交易系统选择不同的加减仓方式。价值型系统选择向下补仓，因为越跌越有价值；趋势型系统向上加仓，因为每次加仓都必须建立在前面正确的机会上。
初始头寸和系统概率也有重大联系。即便一个90%胜率的系统，也可能连续先亏三笔。如果因为胜率高就初始投入过大的头寸，可能都无法坚持到系统产生正常的期望收益。

 五．资产规模
任何一个系统都有一个资产管理规模的上限。资产规模的限制本质上是所配品种流动性的限制、公司管理和商业模式的限制。管大钱需要在各个方面都精雕细琢，而不单单是投资方法和品种。桥水之所以能成为历史上最赚钱的对冲基金本质上因为其管理了1600亿资产，是索罗斯基金全盛时期的7倍。
管理规模和交易方法是相互对应的，但是没有必要一开始就给自己限定一个管大钱的方法。在机构资深一点的经理都能管几十亿，但有几个人一出来就管那么多钱的？要学会从管小钱开始。随着规模增长和经验增长，可以通过不断学来更新交易方法，最终达到规模和方法的统一。我非常佩服的一个投资人，不在于其赚了多少钱，而在于他总能找到与其规模匹配的新方法，与市俱进。

 六．交易成本
这一点我理解不了，可能海外的交易费用远高于A股，所以不得不考虑。无论输赢，交易费用都得付，所以交易成本本身就是亏损的一部分。但我认为这是最小的一个亏损。
以上六个方面相互联系，会相互影响，每一项都需要细细琢磨，后续有心得体会，会陆续写出。

不要用61和81来惩罚自己
原创：凌鹏凌鹏的策略随笔  2017-02-24 ​

61是沪股当日涨幅排行榜，81是沪股五分钟涨幅排行榜。很多投资者总拿自己的组合持仓和61、81比，心灰意冷。追求卓越、复盘牛股当然是投资的重要环节，但因此自怨自艾却大可不必。

一、寻找和能力匹配的方法和阶段
在我看来，投资有四个阶段，需要具备不同的能力。
投资的第一要务是不要错过大牛市。所谓大牛市，指数几倍、主要行业十几倍、龙头股票几十倍。大牛市不是单纯的场内专业投资者参与，而是会有场外的新增资金，大类资产转移，全社会关注。这种机会几年一遇，是资产增值和公司发展最重要的阶段。但悲哀的是，很多投资者可能在之前熊市或者平衡市煎熬太久，对指数和行业估值形成种种桎梏，过早离场！而很多公司，由于没有人员和风控的充分准备，最终牛市过后反而会一地鸡毛。这种大牛市是必须要把握的，大牛市最重要的能力就是利弗莫尔说的“坐住”。

第二个阶段是大趋势中的中期逆势。长牛也有回撤、慢熊也有反弹，并且很多时候幅度很大，持续时间也会很长。例如2015年9-12月创业板指数近70%的反弹，当时大有创新高之势，以致于让很多人相信之前的两轮股灾只是牛市中的调整序曲。这种级别的反弹，对于场内的专业投资者也必须把握，但对于大格局还是应该有个清晰的认识。其实，大部分参与那次反弹的投资者最终无法躲过2016年年初的熔断。公募2016年1月8日净值中位数和2015年9月1日是一样的，私募似乎更低。

第三个阶段是横盘阶段的结构性机会。既然横盘，必有涨有跌。从结果的角度看，必然有一批股票最终走出来，也必然有一批基金经理取得了不错的收益。但事实上，把握结构性行情，建立有效仓位需要极高的能力，要有一个成熟的交易系统。这是真正意义上的主动管理。

第四个阶段是下跌过程中做多赚钱。坦率而言，我见过这么多基金经理，能够具备这种能力的人寥寥无几。逆水行舟，需要对强势股、风控、止损止盈和纪律有极强的把握。

四个阶段对应四种能力，能力达不到没关系，关键是不要造成认识上的错位。范·撒普《超级交易员训练法》已经说得很清楚了：最关键是自我认知。其实大部分人靠天吃饭，但大多数人觉得自己到了第三种境界，最终连指数的收益都没有。

过去十年，A股要取得复合收益率20%不是一件难事，但要每年都取得20%的收益非常困难。所以走得长远，关键是每个阶段都对自己有个清晰的认识，然后不断学总结，提高自己的能力。风物长宜放眼量！

二、模式很重要

世人都崇拜巴菲特。但我认为“护城河”、“安全边际”、“能力圈”都还只是皮毛，巴菲特真正厉害的是他的商业模式乃至于最后的声誉。世人都以为巴菲特69年离开股市、74年回来，躲过了那次大跌。但事实上，巴菲特1969年解散“巴菲特合伙公司”不是因为其不看好股市，而是他想玩一种新的商业模式，用伯克希尔控制国民保险，开启了用保险资金投资的新模式。事实上，巴菲特1972年就已经回到股市，在1973-1974年漂亮50破灭的那波行情中损失惨重，伯克希尔哈撒韦在那两年股价回撤了一半。但他新的商业模式已经可以承受如此大的回撤，所以他可以专注在基本面而不理会市场先生。所以，价值投资是一件非常奢侈的事，功夫在诗外。

最近看了很多对冲基金的书，发现商业模式真的很重要，投资方法可能只是其中的一部分而已。巴菲特、索罗斯、西蒙斯和桥水各不相同，他们的成功不单单在于投资方法，还在于为这个投资方法服务的系统及文化，而这一块的摸索打造可能需要更多的时间。

桥水1975年成立，但1990年才进行真正意义上的投资，之前更多类似一个商业咨询机构。但如今桥水已经成为历史上赚钱最多的机构，究其根源是管理的资金规模巨大。1500亿美金，1000个员工，桥水像一个巨大的机器。索罗斯基金高峰期间才管理了220亿美金。桥水没有什么经典案例，只是一次一次投入平凡的两分，而索罗斯有很多神来之笔，像NBA的月度五佳球。李昌镐开创了一个时代，但鲜有妙招，其自传《不可贪胜》给我很多启发。

大部分人投资者追求收益率，事实上能管多少钱更加重要。巴菲特45年的投资记录，超过50%的仅1976年，有31年处于10—30%之间。一个能管大钱的机构，绝对不仅仅是标的、行业，更多是方法、系统，甚至于服务于此系统的商业模式和文化。

韩信问刘邦能带多少兵，刘邦说10万。刘邦问韩信能带多少兵，韩信说越多越好。此大将之才！