单身情歌

《从阅读中修炼策略》 

A股是个舶来品，很多你苦思不得其解的东西早被人写在书中。因此读书其实是捷径。投资是一个门槛不高但需要精修的行业，如果你真的严肃对待这份职业，是需要很多学的。所幸，我们这个行业在美国已经很成熟，无论是方法论、还是公司的管理模式，他山之石、可以攻玉，在博览群书之前少做自以为是的思考。

九本书共三个篇章，分别是综合篇、价值流和市场派。

其中综合篇共三本书，给一个全貌概览。分别是波涛的《证券投资理论和证券投资战略适用性分析》、《投资策略实战分析》和《投资策略方法论》。波涛是一个中国资本市场的先行者，很多上世纪90年代入行的学院派都深受其影响，但现在已无人提及。波涛总共有四本书，书中所述在当前已经变成常识，但上世纪90年代末就如此系统，实在令人叹服。因此，本栏目以波涛的书开头是合适的，在《证券投资理论和证券投资战略适用性分析》中波涛提出了证券投资的四大流派，分别是价值、技术、市场和量化，由于技术和量化我不熟悉，所以后面的书籍集中在价值和市场。《投资策略实战分析》是用数据对美国1926—2009的股市做全景分析，没有任何感情和评论，只是数据的实证检验，非常客观。读完此书，你就明白为什么巴菲特是美国股市第一人，我还专门为此书撰文《巴菲特疑似穿越回来的》。《投资策略方法论》就是本文第一部分提及的书，不是王婆卖瓜，我真心认为此书是认识A股很好的教材。

价值流我主要介绍了陆晔飞的《巴菲特的估值逻辑》、塞思·卡拉曼的《安全边际》和霍华德·马克斯的《投资最重要的事》。我不喜欢各种撰写巴菲特和芒格的传记，甚至对《巴菲特写给股东的信》、《证券投资》及《如何选择成长股》等经典也无甚感觉。但这三本书却是改变我对价值投资看法、感受其美的书籍。陆晔飞本人是个基金经理，深度复盘了巴菲特所有的案例，从一个基金经理的角度提出了很多看法，实战性很强；《安全边际》早以绝版，借助伟大的淘宝才影印获得，安全边际触及到价值投资的核心，深度解析了价格和价值的关系；霍华德·马克斯对我的影响极大，如果让我选两本书一直读，那将是《投资最重要的事》和《股票作手回忆录》。

市场派我介绍了《股票作手回忆录》、《金融炼金术》和克罗的《职业期货交易者》。《股票作手回忆录》不需要多做解释，一个做投资的人如果没有读过这本书，就像信教的人没有读过《圣经》一样，只是做做样子而已。《金融炼金术》我读了十年，都不知道自己是否真正读懂了，索罗斯真是一个失败的哲学家。克罗是一个被低估的人，很多人可能都不知道这个期货大师，克罗对我影响最大的一句话是“行情来了，总有基本面配合”，这让我重新思考市场和基本面的关系。

以上只是众多书籍的一部分，好的投资书籍很多、好的书籍更多。读书不能抱着功利心，指望弄一个书单、闭门苦读两个月，然后行走江湖、无敌天下。这个栏目不是简单的读书，实质上是书评，除了书中的内容，更是我多年的心得体会、共鸣。其实我很反对这种读书模式，读书本是乐事，怎么能懒到让别人嚼碎喂到你嘴里、连眼睛都懒得看要用耳朵去听。因此，希望大家听完这些书评后，还能认真读一遍上述书籍。

一切都是《周期》

原创：凌鹏凌鹏的策略随笔  2019-03-22 ​

霍华德·马克斯和《投资最重要的事》时读时新。记得十年前初读此书还像模像样地做了很多批注，如今第三遍、第四遍读此书，才发现当年完全没读懂，批注更是令人莞尔。随着对投资理解的深入，此人此书在心目中的地位与日俱增。因此，当其新书《周期》复梓，便急忙一睹为快。

一、可为和不可为

无论是《投资最重要的事》还是《周期》都反复强调一个观点：知道身处何处比走向何方重要！但即便知晓身处何处，也无法预判未来；即便做很大概率的事，也可能一败涂地！这是一个令人沮丧的结论，但对于我却犹如“仓颉造字、普神盗火”一般是泄露天机的一刻。有些事情必要非充分，但却是唯一可为的事情；而有些事情与结果相随，但却是无法把握的。我们应该把精力放在可研究的事情上，而不是浪费在随机性上。而策略的真正精要在于定位，而非择时！

虽然后台最多的留言是询问我的市场看法，但我在第十篇文章《为什么不评论市场》就已经开宗明义：不评论市场、不做策略推荐！所以，去年10月16日《身处何处？》几乎是目前为止唯一一篇直面市场的文章。彼时，我们躲过了九个月的市场下跌、刚刚建立头寸，但上来就是两记闷棍，非常郁闷，并且这种郁闷还要持续两个多月。但当时我们经过反复的研究、推演和定位，觉得创业板处在一个性价比极高的位置。何时启动我们无从知晓，但从策略角度，绝对应该重仓持有。可以说，当时霍华德·马克斯的书给了我们无比的勇气。策略从来都是屠龙术，不是打兔子，但悲哀的是当龙真得出现，大多数策略反而怂了。

曾经的我也乐于把握细节，并沾沾自喜、乐此不疲。2012年是申万策略重回巅峰的一年，我们几乎对了11个月，但恰恰在行情启动前犯了错误。所幸2012年12月后，我已不再发表观点，后面更遁迹买方，可我自知12月份后的错误足以抵消前面所有的正确。2012年9月初我们发表月报《等待发令枪》；9月7日市场大涨3.7%后发表评论认为是抢跑、还要跌回去；后来市场果然下跌、26日盘中破2000点，《发令枪响》；此后市场很快上涨近200点，又发表评论《百米过后还要休息》；最终12月3日市场再次破2000点。以上种种，神乎其神、完美把握了市场的每个小波段。但其实大错特错，对于一个真正的策略，在那种位置，剩下的应该只有买买买！

在大行情面前应该保持沌浊感，而不是自作聪明、自以为是。当年在那个位置之所以玩弄技巧，本质上还是因为对当时的位置缺乏清晰认识，所以所谓策略第一实在汗颜！

二、科学和艺术

霍华德·马克斯无疑是个价值投资者，他看重内涵价值、强调安全边际、喜欢逆向投资。但和巴菲特不同，霍华德·马克斯同样看重市场先生和情绪周期，并认为那是投资中最令人着迷的部分。

对此，我也有相同的感受。我初入行的前五年，一直在申万内部做基础研究和体系建设，把宏观、中观和微观都捋了一遍，《策略思考》十八篇可为教科书。但当我2011年初掌策略、行走江湖却依然灰头土脸，不是基本功有问题，而是对情绪、市场和预期等因素缺乏理解。长期看，股价一定是贴近基本面，但3—6个月甚至两年，两者可能背离明显。更何况，基本面和情绪周期并不完全独立，两者会相互影响、互为反射，基本面只存在人心。

霍华德·马克斯说一旦钟摆回摆，罕有在中点停留，一般都会过头。当前的情形也是，从各种指标看，当前市场的热度只有2015年4、5月份可比，大概率过头了，但会到何种程度、何时再次回摆，又是艺术的成分了，非基本面可以解决，取决于你对市场的理解。但有一点可以放心，一旦钟摆再次回摆，一定有基本面的配合，比如说货币放松并非大水漫灌、中美关系再起波折、房地产难有改善、提升资本市场地位并非完全不监管···正如克罗说的：行情来了，一定有基本面配合。

因此，投资是科学和艺术的结合。诸如经济周期、信贷周期、地产周期等更多接近科学，而情绪周期、行为模式更多接近艺术。缺乏科学基础的艺术只是股评，而缺乏艺术的科学只是书生论剑、纸上谈兵。两者结合，方为王道！

《周期》一书还有很多亮点，每每读到妙处总令人拍案叫绝。5月份，霍华德·马克斯就要中国行，届时会有更多火花。与智者同行、和大师交流乃人生一大快事。希望有一天、在我职业生涯的末期，也能一本例如《投资最重要的事》和《周期》这样的书，那才真是不负此生！

赢了躁动  输了全年

原创：凌鹏凌鹏的策略随笔  2019-01-28 ​

现在人人谈“春季躁动”，其实当年那篇文章的主旨有二：其一，没必要编一个宏大叙事的逻辑来解释年初的躁动；其二，真正决定全年成败的是躁动后的主线，历史上多有“赢了躁动、输了全年”的案例。

一、文章的来龙去脉

2011年，初掌申万策略便死在当年的“春季躁动”上。2010年11月面对通胀央行开始加息，按照基本的经济学原理，货币收紧、经济下行、周期股和大盘应该下行。但2010年年底短暂回调后，2011年1月25日市场便开始上行，而当时的躁动主角除了高铁还有涨价的周期股。市场的走势令人费解，再加上2月份异常的挖掘机数据，最终迫使我们违背常识编造了一个伟大的故事《长尾效应》来解释这场躁动。最终4月中旬市场就回归主线、开始下跌，而我们为了维护报告坚持看多半年，最终新财富第六。

到了2012年初，市场悲风凄雨，无人看多。我们在1月6日翻多，究其根本，是我经过2011年的失败开始明白市场其内在的运行机制。事后看，1月6日正好是当年“春季躁动”的起点。在路演的过程中，很多客户追问逻辑，我说“每年春天都会涨”。很多客户觉得这不应该出自一个大所首席策略的口中，于是乎有了宽体策略的第四篇文章《春季躁动四月决断---解密A股的年度投资节奏》。

二、赢了躁动输了全年

但这篇文章的根本不在于“春季躁动”，而在于“四月决断”，因为真正决定全年成败的是躁动后的全年主线，而从历史看，这个主线往往与躁动的主题不同。因此，如果明白这一规律，在全年主线出现前参与躁动、积累点收益是可行的，但如果因此志得意满、忘乎所以就会酿成“赢了躁动、输了全年”的悲剧。统计一下每年公募春季的排名和全年的排名就知道我所言非虚。

春季躁动往往有两个主题，其一是涨价逻辑、其二是前年主线的延续。涨价逻辑容易理解，因为此时经济未定但开始复工，加库存备货导致一些原材料价格上涨，对周期品而言，价格上涨总归是一条看多的逻辑。其实这种价格和股价的上涨根本就不代表什么，但往往会成为年初宏观打架的依据，也会引致各种各样产业链调研。

前年主线的延续是春季躁动的一大特色。经过一年狂炒，大家已经不需要多讨论，只想着如何延伸挖掘。例如2010年年初炒出口就是2009年复苏主线的延续，2009年的复苏主要是投资端，从基础建设到房地产再到制造业投资，2010年初就顺势延伸到出口，其实当时外围经济快要经历二次探底、出口只是YY。再比如2011年年初的高铁，是2010年炒成长股的延续，当时高铁作为一个新兴事物也被作为成长股的一个环节。而2014年年初的创业板和2018年年初的白马股更是资金涌入胜者的产物。

所以春季躁动很大程度是过去行情的惯性，今年年初炒白酒家电和外资增量资金逻辑，也是如此。但中国A股反转的效应大于动量效应，最大的牛市不过两年半、一般结构性行情最多两年。当一个行情被充分演绎后，很难持续！都说小票现在没有增量资金，其实过去两年囤积在白马上的巨大存量资金不正是小票最大的增量资金吗？

也正是这个原因，这么多年，很多时候躁动和全年的主线并不一致。2007年的躁动是垃圾股，5.30被打回原形，后续真正决定全年的是“蓝筹泡沫”；2008年年初狂炒通胀相关的农业和医药，但全年的格局是大熊市，系统降仓才是主旨，逆天的登海种业直到5月14才开跌，但19个交易日就腰斩；2010年年初炒出口复苏，但消费品才当年投资的主线；2011年年初炒高铁和供应收缩，但熊市C浪才是关键；2012年一季度煤飞色舞，但却是自此两年半的高点；2013年年初延续2012年年底的银行地产证券，但创业板已经悄悄登上历史舞台；2014年年初延续13年的小票行情，钢联、卫宁、飞立信等等，但随后三月，回撤较大，全年来看，蓝筹逆袭；2016年万众瞩目，但没有迎来躁动，反而等来熔断，而熔断后的四个月，创业板还跑赢主板，但那正是此后两年白马行情的开始；2018年前四个月大多人都赚过钱，但最终是一个大熊市！

凌鹏  从阅读中修炼策略

请问这是哪本书写的

楼主  可以交个朋友吗

哈哈～  刚好看到这张照片
有意思的

过去十年，涌现了很多青年才俊和明星经理。这是一个最好的行业，因为不管出身如何，只要努力、有才华，总归有发光的时候，不需要巴结领导。永远与时代的脉搏互动，或许有一天，当你的同学泡上枸杞、端起暖壶，你还在为美联储的会议纪要熬夜。这同时也是一个最坏的行业，因为离钱太近、发展太快，所以极易浮躁。多少名校毕业的高材生，入行一两年就丧失了灵性、停止了学，整天觥筹交错、八股行文。其实这行看似门槛很低，其实需要持续的学，否则极易被淘汰。 

复盘2017
原创：凌鹏凌鹏的策略随笔  2018-11-15 ​

延续2016年12月份的调整，2017年的开局比较弱势，但创业板和小票明显更弱。其实经过2016年二三季度纠缠后，大票的趋势明显强于小票，创业板渐渐沦为取款机。1月16日市场结束调整，开始那一年的“春季躁动”。还是常规的主题---周期和涨价，只是当年加了新疆建设，所以该区域的水泥如天山股份、西部建设、祁连山、青松建化等都成为明星股。这个过程，消费股只是默默跟随，并没有显示出强势。

3月份后，市场高位横盘，3月底疲态尽显，应该是要跌了。但清明假期的给市场一剂强心针，节后百股涨停、气势磅礴。直接相关的股票六连板，根本买不到，市场只好热炒一些边缘的板块。这场看似教科书式的主题投资聚集了市场上所有的游资，但由于各种各样的原因，最终大部分人都折戟成沙，。此后，游资逐渐撤离市场，被各种各样的清理，至2018年年底几尽灭绝。打妖怪、清理害人精、打捞水草淤泥，最终池塘是清楚了，但生态也破坏了。

雄安短暂提振了人气，但难改之前的趋势，最终在资管新股的预期下市场进行了为期两个月的调整。这个过程中，资金开始向消费和白马聚集，价值股的趋势最终得以形成。此后半年，一直在扩散强化，最终甚至把游资都卷进来。让游资去打板平安银行！

5月份的电动车数据超预期，再加上TESLA的一些情况，6月份新能源汽车产业链率先反弹，钴和锂是急先锋。有色板块热点层出不穷，这里面明显有期货、现货和股票互动的迹象。至此，实行一年半的供给侧改革已经完全改变了基本面，钢铁、煤炭等日落西山的行业业绩大好。最典型就是ST华菱，本来想把钢铁主业置换成传媒，好在流程太慢，主业爆赚而想要换进来的传媒已经烂得不行。整个周期品的火热需要一个带头大哥。终于，龙头出来了，方大炭素在经过近一个月的酝酿后在18块的平台上加速上行。此后，带动了铝、稀土等，大家期待找到下一个钢铁煤炭。客观讲，6至8月的行情是属于周期品的，甚至分流了部分消费品的资金，但消费品一直在默默涨、不断扩散。

9月份以后，周期品的热潮就有所消停。到了十月，也就配合着良好的业绩稍微涨涨，但整体已经不行。十月份一个重大的事件就是茅台的三季报，令人瞠目结舌，60%的增速。原先大家都觉得是提估值，现在一看，原来是兑现业绩！其实，茅台三季报是典型的索罗斯式的反身性事件，行情已经开始改变基本面。既然带头大哥如此，小弟们又怎能不表现，所以那一季白马的业绩整体是不错的。消费品又涨了一波。而这也给18年的三季报埋下了隐患，出来混哪里有不还的？

十月份除了消费品涨一波外，还有就是科技股的第一次浪潮，从5G、半导体到存储器。十九大以后，敏感的投资者已经或多或少感受到了政策的变化，开始为未来布局，最终政策在2018年的两会确实发生了比较大的变化，倡导2025和科技立国，而这在资本市场已经提前演绎！行情在11月中旬达到高点，有所回撤，但这仅仅是为第二年年初的最后发力蓄势。

纵观整个2017年，是一个非常奇怪的年份。剔除新股，仅有28%的股票上涨，涨幅超过一倍的股票更少，但都是些耳熟能详的股票。由于这些股票是机构的最爱，所以2017年大部分公募和大型私募都赚的破满钵满，丝毫感觉不到熊市的寒冬。2017年，很多过去十年甚至二十年赖以生存的策略被彻底击碎，比如说小盘股策略，这几乎是过去20年最好的策略，是很多量化投资的基础，但在2017年却亏得一塌糊涂，相反千亿市值的股票却有90%是上涨的

2017年对我个人和公司也是一场考验。在这个价值投资盛行、机构大赚的年份，我们分明感觉熊市还有好久、后面还有惨烈的下跌。所谓龙头积聚和消费升级，我们在2010年和2011年上半年就讲过，我分明记得2011年年中的策略报告是《左侧出手龙头为上》。但这种所谓的龙头在后面的寒冬中，无论是股价还是业绩都是不堪一击的。所以，我们一直谨慎、观察，虽然错过很多机会，需要反思。但正是这份谨慎和独立，让我们能在2018年的寒冬中保持净值和公司的健康！

复盘2014
原创：凌鹏凌鹏的策略随笔  2018-11-09 ​

新股发行并没有阻挡创业板上涨的步伐，风格的演绎更加极致。从2013年12月6日到2014年1月底，创业板涨了将近30%，而上证综指从2250点跌到了2000点。这个过程伴随着传统基金经理的下岗和新锐的上马，全市场的资金进一步向这些新锐基金经理聚集，而他们惯常的做法就是用新增资金将自己的组合买一遍。所以这个过程，龙头的积聚效应越来越明显，创业板在上涨30%的过程中一些股票如上海钢联、卫宁和飞利信等都涨幅巨大。这一点在以后的行情中也多次出现，例如今年1月上证50的十九连阳，也同样是去年效益卓著的白马选手拿到钱、复制组合。历史一直在重复！

春节之后，市场有滞涨的迹象。终于在2月25日，创业板冲高回落大跌4.37%，而当时的创业板龙头之一网宿科技更是跌停。创业板终于进入了为期三个月的调整，这两个半月的调整应该是创业板从2012.12到2015.6整个牛市过程中幅度最大、时间最长的中期调整。年初躁动占尽优势的新锐基金经理业绩也迅速归零，大家又站在同一起跑线。

5月21日一则不太显眼的新闻“部分央企禁用WINDOWS 8系统”引发了“去IOE”类股票的反弹，由于网络安全、斯诺登、去IOE是当时重要的主题，也是软件股的龙头，所以迅速引发了TMT乃至创业板的反弹。到12月中旬，创业板几乎一路向上，回到年初高位。但这个过程中，创业板指数和传统创业板龙头如华谊兄弟等涨幅并不大，行情在进一步扩散。从龙头到二线、三线，从根正苗红到垃圾股，从正统股到借壳上市品种。各种故事、各种APP、各种数据、各种被BAT包养···市场朝着更虚、更玄、更有想象力的方向发展。如果说2013年上半年的行情淘汰了周期品基金经理、2013年下半年行情颠覆了传统成长股基金经理，那么这半年的行情连新锐基金经理都有点无法理解了。

虽然小票如火如荼，但2014年真正精彩的却是主板。主板从年初被当作提款机、到中期如死一般寂静横盘、到慢慢蓄势、再到年底逆袭，可能是大片都无法描述的戏剧。从1月底到7月中旬，主板几乎走成了一条横线，并且数次破2000点，中间也只能借助“乌龙指“波动一下。到2014年年中，很多优质白马便宜到令人发指的地步。5、6倍的万科、千亿的茅台···回顾历史，优质白马最便宜的时候不是998或者1664，而是2014年7月。这就是后面所谓的“看报表、谈价值就输在起跑线”的时代。但是依然没人买、没人看，因为大家都觉得非常正常，所谓不在趋势中，不要跟趋势对抗。很多从配置上看荒谬的做法在短期交易上会合情合理。

终于在7月下旬，主板开始向上，但是大家并不当回事，还沉浸在另外一头“炒新、炒小、炒壳、炒烂”当中。但主板就是一步一个台阶，几个小碎步后，开始横盘，然后再来一组小阳线，到10月份市场不知不觉接近2400点。事实上，7月份以后经济基本面是加速恶化的，企业利润萎缩得很快。如果说小股票跟梦想相关，那大股票为什么能摆脱基本面呢？所以，关于几个月的行情，基本面和市场走势会多有背离，基本面并非解释行情的唯一理由。关于这段行情的解读，参见另一篇文章《与投资时钟无关》。

终于沪港通和11月21日的降息引爆了行情，主板如滔滔江水一发不可收拾，证券股是龙头。那两周，证券板块几乎天天涨停，可以容纳几千亿的资金，以致于后面很长一段时间大家对证券股还情有独钟。然后是一路一带的建筑股，再后面是各种各样的消灭一倍PB，最后连中石油和中石化都连续涨停。纵观13—15年的牛市，周期和主板只是配角，但正是这个阶段配角的玩命演出使整个行情成为一出大戏。

一开始，创业板还能跟主板共舞，但渐渐只剩下和券商对应的互联网金融。到12月下旬，资金实在无法承载这么疯狂的行情，很多人剁了小票来追大票。而且恰逢年底，相对收益的考核就在眼前，此消彼长，排名压力更助长了这种趋势，最终半个月创业板和小票反而大跌。至此，2014年最戏剧的一幕出现了，小票经过十个月的领先，竟然在最后一个半月被逆袭，最终排名领先的基金都是地产金融类基金。

但这种由于年底排名机制导致的短暂风格切换，并不能持续，元旦一过，风格又切回来，市场进入了无限精彩的2015年！