周末学：哪些是数字经济核心领域！

1月18日后，计算机回调非常多,原因比较多,主要是市场方面的因素, 整个市场在演绎担心增长、担心衰退下的时候，对稳增长关注比较 多。弱衰退会是计算机比较好的环境,与短期市场认知不太符合。同时, 去年10月份到1月，计算机指数相对收益比较明显，涨幅超过20% , 对短期资金而言也有获利的需求。所以,年前回调比较正常。

11月底我们写了年度策略，讨论了细分主线,我们认为今年计算机会非常像2013、2014的状态,新兴方向的主线而言,估值、筹码结构都比较轻，位置也比较低,同时行业比较优势是确立的，只要是弱衰退环境下,增速、确定性、比较优势还是比较明确。同时新兴方向细分主线会比较有意思,比较多。比如2021年10月我们推出了数字人 民币,除了考虑冬奥会、政策的爆发,更多是考虑基本面上,央行发布个人码相关的 政策，会使得相关公司增速可能在50、100%以上。这样的主线看起来 可能都不是特别性感,但是随着数字人 民币的推广和演绎,这样的主线 是有可能引来大的产业、资金变化的,需要观察政策、产业演进的过程 度。
所以今年计算机主线大部分估值是合适的,更大的持续逻辑还在演绎观察期,震荡向上是主旋律。真的调整下来后,只要主线还在持续演进，大家也不用太悲观,回调下来会是充分的时候。
回到数字经济本身,一个是不断做优做大数字经济在《求是》上的文章,二个是十四五个数字经济规划，要点比较多、重要性比较高。今年除 了新能源、半导体大方向外,数字经济可能是第三个大方向，所以催化 从角度而言,今年可能是不缺的。如果估值、成长都比较合适的话,收 益的持续性、确定性就会比较高。
整体来看，数字经济核心是四个方向，结合产业本身的进度，最核心的还是 两个领域,—个是基础设施,一个是华为 信创、卡脖子工程。除此之外,相对更重要的,一是数据安全、二是产 业数字化。未来每一次数字经济的演绎,相关政策,公司都是持续受益的。
1、基础设施
IT基础设施主要是服务器、通信、计算等，核心的中科曙光 和浪潮信息 。从行业来看,前两年在互联网事情下,需求被压制了两年,整个行业 信息化的深化应该是不断的,国资云曙光云 及浪潮云其实增速非常快。 今年只要互联网整治到了中性阶段,伴随政务以及行业信息化的深化, 这领域是火起来的。
2020年开始,云办公开始,全球CAPEX都保持在好的阶段,DELL等 股价都翻了倍。今年如果景气度向上，需求再起来，伴随数字经济政策 加持、计算机BETA上升，实现双升是非常有可能的。
浪潮信息、中科曙光去年和今年的业绩应该都是值得信赖的，2021年 浪潮20亿、曙光30亿以上好的话40。中科曙光未来三年增长的确定性 都非常高，体内的资产质量都非常高，增速可能都40%以上,同时海光 上半年会进入上市进程，所以估值都有往上走的空间。
2、华为信创
之前阿里捐出来自己的社区是很自然 而然的事情，但是暴露我们国家其实 实没有独立、完整的IT生态。华为牵引了 ARM、鸿蒙、高斯 ，再加上 应用合作伙伴生态，应该是国内第一个自主可用、持续迭代的生态，比如 然会崛起。
产业链了解,今年华为弱鹏的量会恢复,可能到年底28nm晶圆会补 齐。供给放量、中长期底层逻辑支撑,会有跃迁。同时经过过去两年的时间 磨合,可能是华为军团模式的爆发年,以自己的销售能力带动整条链的 方案。我们认为海量数据 会是比较突出的，海量数据主要是高斯商发版 第二名（第一名为华为自己的团队）。
这两个方向应该是最核心的两条,也是文件最全面的方案。
3、数据安全
数据安全法、个保法去年出来，今年大的试点、订单会在上半年出来, 最核心的我们觉得是卫士通 。今年从Q1开始,会进入业绩拐点,数据 安全爆发、非数据安全也会起来,今年应该 该是8个亿的利润，增速200-300% ,如果兑现会是很好的拐点。伴随权益、诉求等理顺,公司会迎来下一个爆发的时点。
4、产业数字化
非常大的方向，车的智能化、人工智能、云计算、双碳IT等。这里面要看估值、景气度、逻辑。优选用友、海康 、朗新科技 、石基信息 ，中长期好公司，估值整体水平都不是特别高，景气度变化一旦出现，会是比较重要的。
今年央企一方面有钱，另一方面应该是上半年在加大国产化投资的政策 会进入下一个领域。Q1产业数字化公司大家担心业绩是不是不太行， 我们觉得偏央企领域景气度还是非常强的,同时即使一季度有压力，二 季度压力会减缓。海康等公司其实全年的预期还是非常乐观的，类似公司，Q1临近都会是偏长期的估值时点。
可以率先聚焦前两个核心领域,四个领域中期都在持续向上的阶段。
具体领域及标的
1、基础设施
数字经济其实前两年中央政府也提到过，国务院、发改委层面都有比较 强大的规划，地方性的投入在新闻端也可以看到了。底层基础设施的搭建 升一个维度，第二个就是上面的应用。一是围绕整个IDC展开的,投入立竿见影。浪潮和曙光,整体股价低位置 置都处于历史底部，浪潮对应21年的PE都在22-23倍、曙光是30倍 都不到。
同时下游景气度的问题,也是影响估值的核心。现在从公有云的角度,还有海 外大厂21Q4的财报云收入还是维持在高位、AWS还在40%增速及利 润也是超出市场预期，同时全球环境下还是维持云的高速渗透的状态。同时明年，大厂对于资本支出的预期整体还是保持乐观的，比如META 相比2021年有50%的增长。
国内云大厂而言来看，比如阿里,虽然受到海外一些因素的影响短期增长， Q3也是实现了高速增长,过去大家担忧的下游、国内反垄断的影响， 应该说是随着互联网监管逐步明确,预期会逐步落地。所以今年其实下 游客户可能会重新开始新的业务端的扩张，会直接带动服务器行业的景 气度。全球核心供应商而言，Intel在21Q4整体DCG季度同比增长已经恢复 到20%的水平了，确实有开始新一轮增长周期的新趋势。
另外中科曙光,和浪潮不太一样,曙光更偏向信创。整个商业构成,可 能从服务器规模化扩张,逐步向主板、10 模块、BIOS构件、接口等深入,包括公司海光芯片。整个公司虽然在 收入端出现一定下滑，但是利润端整体的盈利能力、增速都是维持在平 稳、健康的水平,这也是公司的核心战略,逐步向更底层去布局。
今年一月份,整个移动的服务器集采,中科可控的占比已经接近30%、 到了第二的水平。所以估值和景气度来看,下游行业信创可能会出现明 显的上升态势。海光来看,已经进入了二次反馈的阶段，最早二季度、最晚三季度可能 会实现IPOo 2021年海光收入应该是20-25亿,同比可能会实现翻倍 增长,从另夕I个维度来看,也验证整个行业信创服务器进入如火如荼 的态势。
另外两个赛道。
一个是数字货币,支付体系是数字经济的核心底层，包括很多冬奥会的 场景已经有了很多应用，海外案例有些公司也已经明确披露了。所以经 济意义、宏观意义非常巨大。一个是新大陆 ，和中行的核心合作；另外 是银行IT的核心公司,京北方 、宇信、高伟达 ,都有核/命局。
二个是工业互联网平台的普及率基本需要翻三倍,根据十四五数字经济 规划,细分领域深耕细作，同时具备横向扩张逻辑。重点推荐国联股份 和赛意信息 ，增速、团队、治理都是非常优秀的。
2、数据安全
去年6月份发了卫士通深度报告，后面出了陆续一系列报告，2022年 蜒安全还是网络安全最具爆发力的方向。
爆发性除了主要有政策推动,比如2021年下半年典型三部法律,合规 层面,站在互联网角色而言,数据安全对于他们的经营还是有利的,因 为个人信息保护法的罚款上限是5%0同时,率先做到数据安全合规, 对于他们本身商业模式的冲击是最小的。年前发文，互联网厂商要增强 数据、算法的透明性,支持第三方机构进行评估，数据安全除了政策推 动,互联网本身经营层面也是比较好的。 现在主要是互联网厂商杀估值,未来持续的监管可能会对他们的商业模 式、盈利能力会有比较强的影响,他们的需求也是非常迫切的。
核心标的是卫士通。其他网络安全厂商，经过21年下半年,估值都进 入了合适的位置了。受疫情影响，80%的网安订单6个月内会转化为收 入，所以2021年名义上环比是往下走的，但是同比2019年来看的， 安恒信息 都有90-100%的增长；奇安信 也在高基数下游30-40%的增 长；启明星辰 、天融信 也是有比较强的性价比的。安恒和奇安信2021 年9倍PS、2022年6-7倍,30-40%的营收增长。
2021年Q1基数比较高,随着2022年Q1基数效应消失,今年下半年 网安可能会进入比较合适的位置,对估值、成长性要求都有合适的标 的。
卫士通、安恒信息、奇安信等都进入了比较好的阶段。
3、产业数字化
核心比较推荐,一个是用友网络 ,年前有一部分人博弈关于定增的问 题，但是我们认为用友应该是2021年有相对超额收益的标的。
用友整体营收的增长,决定了国产替代逻辑是否通顺；2021年下半年 落地的大订单落地,2021年9月份也剥离了资产,2022年整体云+软 件同比增速可能接近30% ,至少是保障了营收的高景气。目前主要是 10倍左右的PS ,相比其他的云计算公司还有30%的折价。即使不赚估 值的钱,也有营收增长的钱。
同时,潜在拔估值的重要催化,营收质量的提高。ARR来看,2020年 末5个亿、2021年Q3可能是11.8亿,所以同比和环比的增速,公有 云业务收入质量是快速提升的。另外,大、中、小微企业的续费率来 看,大客户也是98%提升到109% ,所以PS TTM 10倍而言,有潜在 拔估值的重要催化。所以当前位置还是存在一定预期差，并且2022年 产业逻辑可能錄绎的比较通顺。
ERP、企业管理软件这一块，相对小一点的就是普联软件 ，公司从原来 的能源、石化等向建筑、金融快速渗透，营收和新切入赛道的市场空间 都比较充足。2021年1.3亿多的归母净利润,对应22年30倍出头的 水平,大的国产替代环境下，弹性比较大。
电力信息化,核心推荐的是朗新科技,原来是当作国网系统的传统软件 厂商来看,但是公司在能源服务有一定预期差。原来是偏向C端的、新 能源聚合充电平台,这一块2021年充电5.6-5.8亿度电左右,在今 年,新能源车、接入厂商,15-20亿度电的条件下,增速快、盈亏平衡 也可以期待。
大型商业综合体而言，也在做一些能源综 合解决方案,包括销售团队也是搭建的比较完备了,面向B端的团队至 少增加了 500人，2021年8.5亿净利润，对应40倍PE ,公司25-30%的增长2-3年还是可以看得到的。所以40倍PE相对30%增长还 是比较合理的。转债而言,前段时间可能触发了强制赎回的线,实际上公司还是没有强 制赎回的安排。煤炭信息化需求比较旺盛,除了龙软科技 ,最近看到了工大高科 ,也是 出于估值合适、业绩高速增长的标的。其他的方向还有科大讯飞 。无论是PE角度还是现金流角度，公司也进 入了非常合适的位置。用友、恒生、宝信软件 等，都进入了可持续关注 的范围。