试分析年初抱团股大跌原因？
1. 上涨原因。
1.1外资全球资源配置：2020年受新冠疫情影响，各大央行采用宽松货币政策，导致全球流动性泛滥，美债收益率下行，全球金融资产定价锚，市场无风险利率rf下行，投资者风险偏好上升。我国有良好基本面支撑（20年唯一GDP增速为正的国家+外贸占全球比重世界第一+下半年我国央行采用常规非宽松货币政策i高+20年6月起人民币一直处于升值趋势），在全球美元流动性宽松+风险偏好下降+我国利率高+人民币升值预期共同作用下，随着我国资本与金融账户开放程度的提高，外资持续流入A股
1.2DCF：根据自由现金流贴现模型CF/（1+r）^t，抱团股多为高景气赛道和龙头公司，现金流稳定（
新能源汽车政策补贴扶持，未来预期销量增加现金流增加/
白酒头部企业利润稳定，具有定价权，白酒自身具有抗通胀属性），而分子贴现率随着rf的降低下降，折现值增加。随基本面上行，股价初期上行体现了有效市场，即资本品全部信息能准确迅速完整被投资者得到，并据此准确判断资本品价格，价格体现价值。
2.泡沫形成
2.1BH：有效市场具有三个逐步放松的假设，即投资者理性，某种程度上某些非理性和非理性部分能相互抵消，市场会自动消除同方向非理性（套利（无成本风险）均衡）。对此，行为金融做出了三点反驳，即投资者非理性，非理性不一定相互抵消（同样方式偏离），套利充满风险作用有限。
2.2正反馈交易机制。行为金融催生了正反馈交易机制。投资过程反应人们心里，由于BM有限套利和前景理论，最终导致资产价格偏差，价格偏差会反作用与投资者心理，影响对资产认识判断，这一过程就是反馈机制。利用正反馈机制指定交易策略就是正反馈交易机制，即追涨杀跌。
2.3基于正反馈交易机制的交易行为助推泡沫形成。噪声利用噪声交易而非信息交易，在噪声交易者存在的前提下，在追涨杀跌的策略下，股价在没有新消息驱动的情况下不断上涨。若理性交易者不知道噪声交易者，正反馈会使得套利失效。若理性交易者知道正反馈，则套利者会利用对手正反馈交易策略进一步加大市场波动性。积累：知情交易者预计到未来价格上涨，增加交易量和价格，反应为股价上涨。分配：知情交易者将股票卖给非知情交易者。
2.4预期。最初人们对于股价的预期为回归性预期，预计大幅上涨后会回调至交易者内心基准价格。但是在宽松流动性和基金抱团背景下，核心资产一路上涨，随着上涨，部分交易者预期转变为外推性预期，即预计价格继续上涨进而调高内心基准价格，由空头转变为多头，随着资产价格进一步上升且持续打破回归性预期，越来越多交易者转化为外推性预期，进而产生更多的需求，进一步推升股价。
3.泡沫破裂
3.1美国债收益率持续走高。年初美债收益率持续走高且突破1.5界限，由此带来全球美元
流动性收紧，风险偏好下降，rf上升，外资开始回流美国。
3.2人民币贬值。二月人民币暂停升值趋势进入短暂贬值通道。根据利率平价1+rd=f/e(1+rf)，预计rd下降，外资流出。
3.3DCF,分母折现率提高，折现现值下降。
3.4相对估值PE过高
3.5BH.有效市场基于无风险套利，即无额外投入无额外风险可获得无风险收益，但实际上有限套利。1.不完美替代证券。由于是核心资产，市场上并不存在相同但低估的资产，无法通过对冲操作获利。2.融资融券限制，我国对于融券有较高要求且有限，成本较高，做空难度较大。3.此轮上涨为基金抱团推动，而投资者选择基金往往挑选短期涨幅最佳的，投资者风险意识较差，投资经验不足，多为噪声交易者，即使有完美证券，无法抵消噪声交易者行为4.最重要的是以业绩为基础套利。在期初下跌后，投资者风险承担能力不足，赎回基金，进而基金抛售股票导致股票价格进一步下跌，由于投资者非理性预期放大强化了下跌影响，忽略了基本面长期向好支持，引发羊群效应，争相抛售基金份额，基金经理迫于投资者赎回短期亏损而无法实现预定期限内套利，造成巨幅回撤。
3.6.相较于市场核心资产回撤幅度巨大原因。近似认为核心资产beta相同＞1，根据CAPM/APT，r=rf+beta(Erm-rf)，核心资产beta＞1，即获取高于市场的风险溢价，这在上涨阶段使得基金取得超越指数的高额盈利。当市场下跌，同样由于beta＞1，承受回撤幅度远大于市场。
4.政策建议
4.1机构投资者。机构投资者应坚持长期价值投资，引导培养投资者长期投资理念，而非扎堆抱团，推动股价短期巨幅上涨，一方面同质化资产配置不利于分散风险，另一方面加剧了金融市场短期波动，危害金融体系稳定，不利于金融市场发挥聚敛配置调节反应功能。
4.2中小投资者。由于我国散户投资者占比较高的市场特征，应坚持投资者适应性管理制度。
4.3外资。对于外资应采取适当证券保证金比率，有效制止短期投机资金流入造成资产价格大幅波动。采取正面清单和负面清单，严格合格境外投资者审核。我国作为最大的新兴市场国家，资本流动呈现顺周期的特征，增加了金融体系的脆弱性。在开放CA账户的基础上,KA账户包含众多子项目，对于投机性强的我们可以短期暂不开放，引导境外投资者长期直接投资，证券投资。
小白生煎
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