泓川证券｜转机将现！中国资产的吸引力正在加强

市场调整已经于今年前置，明年结构性转机在增多。预计科技板块内部走势分化，非AI板块存在广泛的结构性修复机会。资金面的出清需要时间，投资者也会逐步回归合理回报预期，以PB-ROE为代表的稳健回报型策略相对景气策略更占优，风格或出现重大转变。

产业层面，TMT与中游制造贡献2027年约63%的利润增量，科技预测连续上修，制造与消费仍下调。建议优先关注电子行业的盈利兑现，跟踪机械预测的稳定性及银行对红利的利润贡献，制造与消费则重点观察预测下修幅度和四季度利润恢复。配置上，需适度分散，围绕稳健回报、优秀出海制造业、内需修复和AI新技术题材四条线索做应对。

目前A股市场估值、情绪已经接近历次市场底部的阈值，底部构筑或相对完善，绝对收益资金的被动调仓压力虽有抬升，但进一步扩大的空间或相对有限，考虑到融资及交易型资金尚未明显回流，反弹的构筑或需要政策面和增量资金面的进一步支撑。美国中期选举落地，市场不确定风险回落，但海外市场的波动率进一步加大。市场担忧美国AI数据中心建设面临更严格的监管和审批约束，但市场目前交易数据中心基建停工的预期计入过多。

美股盈利超预期的幅度或有所回落，落地到A股表现上，AI算力链或受到抑制，新能源预期升温。在中美科技博弈加深的预期下，A股半导体自主可控等或受益，物理AI、AI应用或相对较优。配置上关注三条线索：一是美国中期选举后的新能源政策预期，结合装机、价格和订单在板块内部择优；二是维持红利底仓，关注银行、乳品、高速公路、水电、火电及钢铁中股息兑现能力较强的方向；三是消费景气或底部反转，关注景气修复的白酒、小家电、装修建材。

上周A股震荡反弹，民主党赢回参众两院引发中东局势缓和与AI监管收紧的预期升温，国际油价大幅回落，海外科技股走弱引发A股算力板块上周五回调，市场风险偏好修复尚不稳固。基本面方面，交通运输、商贸零售、电子、银行和房地产盈利预测调整居前。产业景气方面，煤炭价格回升，贵金属企稳上涨，工业金属下跌，布油大跌，化工品普跌，中游材料分化，DRAM报价下跌。

行业配置上，建议继续围绕机构低配与估值修复线索，把握震荡期内防御板块和低位消费板块的配置价值。保留银行、交通运输、公用事业等兼具机构低配和稳定现金流的红利资产，关注食品饮料、商贸零售、美容护理等低位消费板块。

美国中期选举后，民主党夺回国会两院，但受总统否决权约束，政策变化将更多体现为约束增强“而非”方向反转。AI与数据中心监管趋严，市场开始担忧资本开支回报及上游硬件EPS下修，但全面限制AI扩张的概率较低。强劲非农约束短期宽松预期，AI投资降温则压低长期利率。

A股配置建议围绕“关键矿产资源、高现金流、自主可控”，关注半导体设备与材料、国产算力和信创，稀土、铜及小金属，变压器和电网设备，以及创新药与高股息银行。主题方面，AI技术正加速向传媒领域各环节渗透，AI漫剧、AI游戏和AI出版已率先形成较为明确的AI产业应用场景，成为当前AI传媒领域值得重点关注的三个方向。