科技转折点

2026年三季度，一次非常典型的“高位科技行情退潮→杠杆去化→风格再平衡→存量博弈”

上证跌了6%，成交额从3万亿级快速降到1.4万亿级；融资余额减少约4174亿元；科技成长经历估值和拥挤度双杀；与此同时ETF却逆势净流入约4000亿元。

市场发生了非常明显的资金所有权和风险偏好的重新分配。

6月30日恰好是上半年科技行情最火热的阶段，上证报4094.40点，深成指16205.56点，创业板4342.71点；而9月30日分别收于3842.19、12887.62和3135.28点。由此计算，三季度成长指数出现非常明显的估值压缩。

特别值得注意：

三季度跌幅最大的并不是上证，而是创业板、科创50 等成长指数。

这说明：

三季度真正发生的是“成长风格大幅退潮”，而不是所有股票一起跌。

三季度的三个阶段

第一阶段：7月——“科技泡沫式拥挤交易”开始瓦解

这是整个三季度最剧烈的一段。

6月底的时候，市场仍沉浸在：

AI → 算力 → 光模块 → PCB → 半导体 → 机器人 → 科创

这条科技产业链行情中。

但7月份开始出现几个变化：

1. 科技股估值过高

上半年科技股涨幅非常大。

例如截至6月底：

* 创业板：+35.58%
* 科创综指 ：+53.99%
* 科创50：+64.25%
* 电子、通信等科技板块成为绝对核心。

这意味着到了7月：

好公司未必变坏，但是股票价格已经提前透支了大量未来盈利。

于是市场从：

“未来能赚多少钱？”

开始转向：

“现在这个价格是不是已经把未来几年都算进去了？”

这就是估值重估的起点。

2. 杠杆资金开始快速撤退

这是7月暴跌的重要催化剂。

三季度融资余额：

6月底：约2.997万亿元

到9月29日：

约2.580万亿元

三个月减少：

4174亿元。

其中：

* 7月：融资余额减少约4080亿元
* 8月：增加约464亿元
* 9月：再次减少约558亿元

所以7月不是普通的获利回吐。

而是：

高位科技股下跌 → 融资盘亏损 → 被动减仓 → 股价进一步下跌 → 更多融资盘止损

形成负反馈。

7月到底跌得有多狠？

7月：

* 上证：-6.40%
* 深成指：-16.21%
* 创业板：-23.00%
* 科创50：-25.90%

而且7月20日附近出现了明显的恐慌性杀跌。

上证最低一度达到：

3741.11点。

相比6月30日4094点：

最大回撤超过：

8.6%。

上证统计数据也显示，3741.11点成为年内重要阶段低点。

为什么上证跌得不算特别厉害？

这其实是三季度一个非常重要的现象。

因为：

银行、电力、煤炭、石油、红利等大市值资产承担了“稳定器”的作用。

当资金从：

AI/半导体/光模块/机器人

撤出来以后，并不是全部离开A股。

大量资金转向：

* 银行
* 电力
* 煤炭
* 石油石化
* 公用事业
* 高股息
* 医药
* 食品饮料

因此出现：

“上证指数 没那么惨，但成长指数非常惨”

的结构。

这也是为什么单看上证指数，会严重低估三季度市场实际发生的风险。

第二阶段：8月——“超跌反弹+风格再平衡”

8月是整个季度最容易让投资者产生错觉的月份。

因为：

市场看起来重新牛起来了。

8月：

* 上证：+4.02%
* 深成指：+3.21%
* 创业板：+2.83%

上证重新回到：

3986.30点。

一度重新接近4000点。

但是，这并不是6月份那种全面进攻型行情。

8月真正发生了什么？

我把它定义成：

“超跌反弹，而不是新一轮全面牛市启动。”

原因很简单：

7月已经跌得太快。

大量科技股：

* 估值下降
* 融资盘清洗
* 情绪极度悲观

因此自然出现技术性反弹。

8月初市场连续反弹，两融余额也出现明显修复，8月上旬一度连续8个交易日增加，累计回升超过700亿元。

但是随后市场再次发现：

科技股的问题并没有完全解决。

8月最大的变化：资金开始“高低切换”

7月之前：

科技 = 市场

到了8月：

科技只是市场的一部分。

资金开始在：

科技 → 医药 → 消费 → 银行 → 资源 → 军工 → 传媒 → AI

之间高速轮动。

汇丰对8月市场的复盘也指出，8月市场呈现快速轮动和板块跷跷板特征，AI硬件、算力等前期强势方向退潮，而银行、消费、创新药等阶段性获得资金青睐。

这实际上说明：

市场从“增量资金推动的趋势行情”进入了“存量资金博弈行情”。

这是三季度非常重要的分水岭。

第三阶段：9月——“反弹失败，重新进入缩量调整”

9月是整个三季度最值得警惕的一段。

指数：

* 上证：-3.62%
* 深成指：-8.04%
* 创业板：-8.82%

尤其9月24日：

* 上证：-1.22%
* 深成指：-2.34%
* 创业板：-2.68%
* 超4300只股票下跌
* 两市成交额约1.67万亿元

9月28日又出现一次明显杀跌：

创业板指 单日跌4.53%。

算力硬件、光模块等高位科技股出现明显补跌。

这说明：

8月的反弹没有重新建立起新的趋势。

反而成为了资金再次调仓的机会。

成交额：这是三季度最值得关注的数据

3.13 → 2.70 → 2.25 → 1.83万亿

也就是说：

市场不是突然一天崩掉，而是整个三季度资金参与度持续下降。

9月29日两市成交额甚至降到约：

1.42万亿元

创近14个月新低。

9月30日虽然有所恢复，也只有约：

1.45万亿元。

但这里有一个非常重要的“反常现象”

很多人看到成交额从3万亿跌到1.4万亿，会认为：

“资金全部离开A股了。”

我认为这个结论不准确。

因为三季度：

融资资金

减少：

4174亿元

但是：

股票ETF

三季度净申购：

约4003亿元。

其中：

* 7月净申购约4809亿元
* 8月净赎回约1173亿元
* 9月重新净申购约366亿元

这意味着：

主动交易资金在退出，但配置型资金在承接。

这两件事情必须分开。

这可能是三季度最重要的资金结构变化

过去市场：

散户 + 融资盘 + 私募 + 公募主动基金

大量追逐：

AI → 半导体 → 光模块 → 机器人

而三季度以后逐渐变成：

ETF + 长线资金 + 红利资金 + 机构配置

开始提高存在感。

9月10日证监会披露，今年以来社保、年金、保险等中长期资金合计净买入A股超过6000亿元，持有A股流通市值较2025年底继续增长。

所以我认为：

三季度是“交易型资金退潮”，但并不是“资本市场长期资金全面撤退”。

市场情绪：三季度经历了完整的“贪婪→恐慌→修复→疲惫”

可以把情绪划分为：

6月底

极度乐观

AI、算力、半导体成为绝对主线。

⸻

7月

恐慌

科技股连续下跌。

融资盘被迫平仓。

出现明显的：

“指数护盘、个股暴跌”

现象。

⸻

8月

情绪修复

市场开始重新相信：

“7月是不是跌过头了？”

于是出现超跌反弹。

⸻

9月上旬

犹豫

指数看似稳定，但成交量不断下降。

⸻

9月下旬

疲惫+重新恐慌

9月24日超过4300只股票下跌。

9月28日科技成长再次出现大跌。

但是这一次和7月不同：

没有出现巨量恐慌性成交。

反而是：

缩量下跌。

为什么“缩量下跌”比“放量暴跌”更复杂？

因为它意味着：

不是所有人都在恐慌卖，而是买方越来越少。

也就是：

卖压未必特别巨大，但承接盘明显不足。

这就是为什么9月市场给人的感觉特别“磨人”。

不是每天暴跌。

而是：

跌一点 → 反弹 → 再跌 → 再轮动 → 再缩量。

典型的存量博弈。

三季度主线发生了什么变化？

可以画成这样：

上半年

AI
↓
算力
↓
光模块
↓
PCB
↓
半导体
↓
机器人

↓

7月

科技退潮
↓
银行
↓
电力
↓
煤炭
↓
石油
↓
医药
↓
红利

↓

8月

AI硬件反复
+
传媒
+
医药
+
消费
+
资源
+
军工

↓

9月

医药/CRO
+
银行/红利
+
房地产
+
资源
+
农业
+
局部机器人

与此同时：

半导体 / PCB / CPO / AI硬件

不断承受估值和资金压力。

9月30日，医药生物、食品饮料等上涨，而电子、计算机、机械设备跌幅靠前，就是这一结构的缩影。

一个非常有意思的数据：个股其实没有指数那么差

三季度剔除新股以后：

A股5520只股票中：

* 上涨：2837只
* 下跌：2674只
* 上涨比例：51.39%
* 个股涨跌幅中位数：+0.61%

这意味着：

三季度“指数暴跌”与“个股全面暴跌”并不是一回事。

为什么？

因为科技权重股跌幅太大。

例如：

* 电子
* 通信
* 半导体
* AI硬件

这些板块权重和市值很大。

所以它们对：

深成指、创业板、科创50

的拖累非常明显。

为什么会发生这么大的风格切换？

原因一：科技行情已经严重拥挤

这是最核心的原因。

上半年科技已经涨得非常快。

当所有资金都在同一个方向时：

产业逻辑没有改变 ≠ 股票还能继续上涨。

市场最终要解决的是：

未来盈利增长能不能继续匹配当前估值？

7月出现的就是典型的：

估值消化。

招商证券 当时对7月回调的分析也将其归因于全球AI叙事变化、国内科技板块交易拥挤以及融资资金减仓等因素，而非简单的国内经济基本面系统性恶化。

原因二：全球AI交易出现估值重新评估

三季度全球投资者开始重新讨论：

AI投入这么大，什么时候真正转化成利润？

这意味着市场从：

讲故事

转向：

看资本开支 → 看订单 → 看利润 → 看ROIC。

因此全球科技股估值也出现明显波动。

这直接影响A股：

CPO、光模块、PCB、半导体、算力

这些高Beta资产。

原因三：全球利率环境突然变得不友好

这是三季度非常重要的外部变量。

美联储7月29日维持联邦基金利率在：

3.50%—3.75%

但9月16日反而加息25BP至：

3.75%—4.00%。

这对全球成长股的估值非常不利。

因为：

利率越高 → 折现率越高 → 未来利润现值越低 → 高估值成长股压力越大。

四季度外围市场还有一个非常大的风险

美国10年期国债收益率三季度一度突破：

5%

达到2007年以来非常高的水平。

与此同时：

三季度油价上涨约40%。

9月单月：

Brent原油上涨约14%。

这形成了一个非常麻烦的组合：

油价上涨

↓

通胀压力

↓

美债收益率上升

↓

全球风险资产估值承压

↓

成长股受到更大影响

所以A股科技板块在三季度遭遇的压力，并不完全来自国内。

原因四：国内经济并没有出现崩溃，但“强复苏预期”也没有形成

国内政策环境总体是：

积极托底。

7月30日会议明确提出：

* 更加积极的财政政策
* 适度宽松的货币政策
* 加大逆周期调节
* 扩大内需
* 实施“人工智能+”
* 稳定房地产市场
* 深化资本市场投融资综合改革

所以A股并不是处于：

“政策完全不管市场”

的环境。

反而政策支持非常明显。

问题在于：

政策预期很强，但盈利改善的速度没有那么快。

于是市场进入：

“政策底比较明确，盈利底仍需要验证。”

原因五：房地产仍然是压制市场风险偏好的重要变量

直到9月底，房地产政策仍在不断加码。

9月29日公布：

居民购房贷款贴息政策。

同一时期，调整PSL等结构性工具，并增加科技创新和技术改造再贷款额度等。

这说明：

政策端正在努力托住经济和资产负债表。

但市场真正需要看到的是：

房地产销售 → 居民信心 → 消费 → 企业盈利

能否形成正反馈。

资本市场政策是偏积极的

9月10日新闻发布会明确提出：

* 更大力度激发市场活力
* 完善发行上市制度
* 推动并购重组
* 推动中长期资金入市
* 提升上市公司质量
* 提升资本市场韧性和信心

同时披露今年以来社保、年金、保险等中长期资金净买入A股超过6000亿元。

所以：

政策方向并不是收紧资本市场，而是推动长期资金和资本市场制度建设。

这与7月的短期资金去杠杆，是两个不同维度的问题。

四季度怎么看？

四季度大概率进入“指数震荡 + 风格分化 + 结构性机会”的阶段。

观察三个变量：

第一变量：成交额能不能重新回到2万亿以上

第二变量：科技股是否出现“量价共振”

第三变量：政策能不能真正转化成盈利

A股最值得警惕的事情

指数看起来不跌，但大量股票长期阴跌。

尤其当：

成交额 < 1.7万亿

的时候，市场很容易形成：

少数热点上涨 → 大量股票没人交易 → 资金抱团 → 轮动速度加快。

上半年赚的是“产业趋势的钱”，三季度赚的是“风格切换的钱”；而四季度值得关注的，是“增量资金+盈利兑现”能否重新形成共振。

免责声明：以上内容仅代表个人观点，基于公开信息整理分析，不构成任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎。文中提及的个股、板块仅作为分析案例，不作为买卖依据。据此操作，风险自担。