本末科技 ，又是李泽湘的，又是机器人，又是18c

本末科技（06731.HK）

保荐人：中信证券 （香港）有限公司
招股价格：21.60港元一口价
集资额：10.80亿港元
总市值：79.83亿港元
H股市值：79.83亿港元
每手股数 100股

入场费 2181.78港元
招股日期 2026年09月21日—2026年09月24日
暗盘时间：2026年09月28日
上市日期：2026年09月29日（星期二）
招股总数 5000.00万股H股
国际配售 4750.00万股H股，约占 95.00%
公开发售 250.00万股H股，约占5.00%
分配机制 机制18C
计息天数：1天
稳价人 中信里昂
发行比例 13.53%
市盈率 亏损

公司简介

本末科技是以直驱技术为核心的机器人 技术企业，主营机器人动力模组及整机机器人销售，业务聚焦国内市场，覆盖消费、工商业与具身智能领域。
根据弗若斯特沙利文数据，2025年按收入统计：公司在中国消费机器人动力模组行业排名第八，市场份额2.4%；在中国消费机器人直驱动力 模组细分市场排名第一，市占率61.1%。在轮足机器人赛道，国内轮足机器人行业排名第四（市占4.7%），双轮足机器人行业排名第二（市占18.6%）。
核心产品分为机器人动力模组与轮足机器人两大板块。动力模组包含直驱动力 模组与具身关节模组。截至2026年6月30日止六个月，消费机器人直驱动力模组出货量约570万套；公司已与全球前十大消费机器人厂商中的四家达成合作。具身关节模组覆盖20mm至120mm规格，峰值扭矩最高120Nm，供给国内头部具身智能机器人企业。

自研轮足机器人产品线包含刑天、TITA、TITATIT、D1多款产品，多项产品为全球首款商业化落地机型，其中D1是2025年10月推出的整机模块化双轮足机器人。公司掌握模块化拼接技术，可实现多机拼接、群体协同控制，产品面向科研机构与企业，用于研发、巡检、配送等场景。
公司三大核心技术为直驱动力模组技术、轮足机器人技术、模块化拼接技术。自成立至2026年6月30日，公司技术累计赋能超750万台机器人；也是全球首家、唯一消费机器人直驱动力模组出货突破500万套的企业。
知识产权方面，截至最后实际可行日期，公司在中国持有352项专利（46项发明专利、234项实用新型专利）、7项软件著作权、30项注册商标，另有148项专利、5项商标正在申请中。
截至2025年12月31日止3个年度、2025及2026年前6个月：
收入分别约为人民币0.18亿、0.80亿、2.82亿、1.43亿、2.00亿，2026年前6月同比+39.74%；
毛利分别约为人民币0.02亿、0.15亿、0.61亿、0.26亿、0.41亿，2026年前6月同比+56.35%；
研发分别约为人民币-0.39亿、-0.43亿、-0.55亿、-0.27亿、-0.54亿，2026年前6月同比+99.26%；
净利分别约为人民币-0.76亿、-0.94亿、-8.81亿、-0.33亿、-3.91亿，2026年前6月同比+1099.82%；
经调整净利分别约为人民币-0.61亿、-0.62亿、-0.43亿、-0.20亿、-0.28亿，2026年前6月同比+40.19%；
毛利率分别约为13.47%、19.29%、21.51%、18.48%、20.67%；
研发费用率分别约为222.60%、53.79%、19.68%、18.76%、26.75%；
净利率分别约为-430.98%、-117.46%、-312.72%、-22.72%、-195.08%；
经调整净利率分别约为-349.09%、-77.18%、-15.35%、-13.69%、-13.73%。


来源：LiveReport大数据
若扣除股份激励以及赎回负债的账面值变动等非现金开支，公司2025年及2026年上半年经调整净亏损仅为0.43亿及0.28亿元，净利率分别为-15.35%及-13.73%，已接近盈亏平衡。
截至2026年6月30日，公司账上现金约2.94亿元，经营现金流为-0.65亿元。

基石投资者
本次本末科技IPO引入两名基石投资者，按发行价21.60港元认购，基石合计认购金额4.72亿港元。
1. 香港科创：香港科创是香港本土的科创类投资平台，聚焦科技、硬科技、先进制造 领域股权投资，是香港支持科创企业发展的相关投资主体，参与多家科技企业港股IPO基石投资，偏向战略长期投资。本次投资2.99亿港元，是本次最大基石投资方。在超额配股权未行使情形下，其认购股份占本次发售股份27.69%，占已发行股本3.75%；若超额配股权行使，占发售股份24.07%，占已发行股本3.67%。
2. JSC International（为及代表Shenghai SP）：属于海外投资主体，代表Shenghai SP作为财务型基石投资者，以财务投资为主要目的，参与港股新股基石配售，一般锁定期为6个月。本次投资1.73亿港元，超额配股权未行使时，认购股份占发售股份15.86%，占已发行股本2.15%；超额配股权行使后占发售股份13.79%，占已发行股本2.10%。

两名基石合计认购占本次发售股份43.54%（超额配股权未行使），若超额配股权行使则占发售股份37.86%。基石份额占比偏高，锁定期6个月，给新股带来一定资金层面支撑；基石由香港科创产业平台+海外财务投资人组成，缺少机器人产业链上下游产业资本，更多偏向财务投资属性。

共有5个承销商

中签率和新股分析

（来自AIPO）
目前展现的孖展已超购38倍，由于18C分配机制，如果超过50倍，就回拨20.00%。

甲组的各档融资所需要的本金还有融资金额对应如下表：


这个票乙头需要认购资金655万，乙组的各档融资所需要的本金还有融资金额对应如下表：

然后这个票招股书上按发售价21.60港元计算，公开的上市所有开支总额约为9750万港元，募资额约10.80亿港元，占比约9.03%，开支相比募资额算是一般化了。这票打不打？且看我下面的分析：
本末科技上市前经历了多轮融资，在2025年12月的C轮融资中，公司的投后估值约为31.85亿人民币，每股成本为9.97元人民币。
★ 行业排名（弗若斯特沙利文）
1. 中国消费机器人直驱动力模组细分赛道：第 1 名，市占 61.1%（绝对龙头，这个细分赛道很小，仅占消费机器人动力模组整体 3.9%）
2. 全部中国消费机器人动力模组（含传统减速器方案）：第 8 名，整体市占仅 2.4%
3. 国内轮足机器人赛道：第 4 名（市占 4.7%）；国内双轮足机器人：第 2 名（市占 18.6%）
★ 核心优势
1. 细分赛道垄断：消费机器人直驱模组几乎一家独大，全球唯一出货突破 500 万套的直驱厂商；
2. 营收爆发、毛利率持续上行，规模效应兑现；
3. 底层技术可迁移：消费端验证完成后可切入人形机器人关节；
4. 创始人团队出自李泽湘体系，机器人供应链资源强。
⚠️风险
1. 持续亏损，盈利时 点取决于下游直驱渗透率提升；
2. 路线之争：传统减速器方案（绿的谐波 等）成本持续下降，直驱不一定能全面替代；
3. 赛道天花板短期受限：目前收入高度绑定扫地机器人；人形关节仍处于小批量，短期贡献有限；
4. 客户集中度、价格战风险；18C 新股流动性偏弱。
对标公司对比:
说明：没有完全一模一样的纯直驱上市公司，所以对标分为两类：①机器人减速器 / 关节模组（传统路线，A 股为主）；②港股机器人硬件新股；全部采用 PS（市销率）对比，统一 2025 年收入口径

本末科技是细分消费机器人直驱模组绝对龙头，营收增速极强，但公司仍未盈利。79.83 亿港元发行市值，静态 PS 偏高，前瞻估值中性；新股定价没有明显折价，属于高成长溢价。投资核心变量是：下游扫地机器人直驱渗透率能不能持续提升、人形关节业务能不能打开第二增长曲线。
本末科技为18C 特专科技、非同股不同权、非 A+H，进入港股通前提：先纳入恒生综合指数 ；港股通没有固定硬市值数字，门槛随全市场市值分布动态变动，2026 年 6 月底最新一轮检讨市场观测到的恒生综合指数新纳入门槛约 101‑102 亿港元（12 个月日均市值口径）。
注意：是12 个月日均市值，不是单日收盘市值，短期脉冲冲高没用，需要持续一段时间维持高市值才算达标。
本末科技发行总市值79.83亿港元，H股市值79.83亿港元，以 2026 年 6 月检讨的参考门槛 101.5 亿港元（12 个月日均）做测算：
需要上涨幅度 = (101.5 ÷ 79.83)‑1 ≈ +127.15%
在当前市场门槛水平下，从 79.83亿的市值水平，需要市值上涨约 + 127.15%，12 个月日均市值摸到 101.5 亿附近，才有机会进入恒生综合指数，进而获得港股通资格。但在这个节点卡通的风险可不小，首先周期就要小半年，有后续六个月充足的时间洗盘砸盘，先砸后拉也耗不起，这个时间周期太长了。其次一次这个票又是个18c的票，18c的票啊，给散户的货高达20%，最重要的是这个票不一定会是一个庄股，很大可能市场化发行的，投他们的这个基石jsc之前参与的项目全是市场化发行的，然后这次又莫名其妙的投了这个机器人，所以这个票我觉得大概率不会是庄股。

如果市场化发行的话，问题又来了，现在这个行情，机器人板块早就已经过气了，再往前一个梅卡曼德机器人也是市场化发行的，同样也是18c的票，上市以后都跌了20%了，但这个市场化发行跌的也是挺奇怪的，刚好跌到90亿港股通门槛附近不跌了稳住了。另一方面这个票又是李泽湘的票，他们的票好像都是市场化发行的概率偏多。

这个票又是李泽湘体系的港股公司，李泽湘体系之前的两个新股都没赚到钱，希迪智驾 首日破发：作为港股“自动驾驶矿卡第一股”，虽然营收增速极快（三年复合增长率263%），但市场对其持续亏损（三年半累计亏损超15亿元）及客户集中度过高存在担忧，反映了港股流动性环境下资金对未盈利硬科技资产的谨慎态度。
卧安机器人 暗盘先跌、首日拉回：暗盘阶段其实已经跌了近8%，但首日开盘后买盘承接，最终勉强收平。真正的拉升发生在上市次日（+9.21%），之后更是走出了一波翻倍行情。其受捧核心在于已经跨过盈亏平衡线，且有高瓴等9名基石投资者合计认购超7亿港元托底。
本末科技即将挂牌：作为“直驱第一股”，发售价21.6港元，基石投资者锁仓比例达43.55%，将于9月29日正式挂牌。其首日表现值得重点关注，可观察其能否延续卧安机器人的强势，还是重蹈希迪智驾的破发覆辙。

希迪智驾：截至2026年9月22日，股价约21.28港元，较发行价263港元大幅回调，但近期因机构唱多及业绩改善有所反弹。
卧安机器人：上市后曾冲高至201.6港元历史高点，但随后持续回调，截至2026年9月22日约42.98港元，较发行价已跌逾四成，较高点回撤约八成。
不过也不排除公司自己会不会找一些市值管理团队去做庄，实话说他要不找的话，前面两个票已经吃到了充足的经验教训了，至少打新的人从他之前的两个票里面挣不到钱。只是不过我觉得他们市场化的概率会更大，本末科技 又是李泽湘的，又是机器人，又是18c，散户的货有两个亿，真的不太敢去赌他。