【十年小投顾2026】全球金融焦点—美债危机（三）
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美国财长一己之力稳债市？"变相扭转操作"到底是什么？能救市吗？
"变相扭转操作"的本质：用短期债务替代部分长期债务，从而压低长期收益率。面对30年期美债收益率飙升到2007年以来最高水平，美国财长贝森特坐不住了。当地时间8月19日，就在市场高度关注的20年期美债标售前一天，美国财政部突然宣布：将10年至30年期国债的流动性支持回购操作规模至少提高一倍，从每次操作最多20亿美元提升至至少40亿美元。消息一出，30年期美债收益率迅速下跌了近10个基点，美元指数也创下三个月以来最大跌幅。华尔街惊呼："变相扭转操作"来了！
01 贝森特的"紧急救市"：回购规模直接翻倍先看这次政策的具体内容。当地时间8月19日，美国财政部宣布：将10年至30年期国债的流动性支持回购操作规模至少提高一倍，从每次操作最多20亿美元提升至至少40亿美元。这次调整覆盖10-20年期和20-30年期国债，将于2026年9月9日生效，持续到11月4日。为什么说这是"紧急"出手？因为美国财政部两周前才刚刚发布了季度再融资报告，按惯例下次调整要等到11月的季度会议。这次在会期外突然加码，本身就传递出一个强烈信号：官员们对当前局势感到不安。要知道，贝森特长期以来都把10年期国债收益率水平视为政府运作是否成功的基准。眼看着长债收益率一路飙升，他不可能坐视不管。
02 什么是"国债回购"？和你想的不一样很多人听到"回购"，第一反应是公司回购股票——觉得是利好。但国债回购和股票回购不是一回事。这里说的"国债回购"，是美国财政部从市场上买回自己发行的国债。美国财政部在2023年重启了国债回购计划。最初这个机制是20多年前提出的，当时美国政府有预算盈余，会回购并注销融资成本较高的债券。新版回购计划的目标则是改善市场流动性——因为交易员通常更青睐持有特定期限最新发行的"新券"，导致"旧券"交易不活跃、成本高。财政部通过回购旧券，可以提升市场流动性。简单说，财政部下场买债，就是给市场托底：你们不买，我来买。买的人多了，债券价格就涨，收益率就跌。这跟央行的"量化宽松"（QE）有点像，但主体不同——QE是美联储印钱买债，回购是财政部用财政资金买债。
03 华尔街惊呼："变相扭转操作"来了贝森特这一招，让华尔街立刻联想到了美联储的"扭转操作"（Operation Twist）。什么是扭转操作？简单说就是卖短债、买长债。卖出短期国债回笼资金，再用这笔钱买入长期国债，从而压低长期收益率。美联储上一次用这招还是在2011年，当时是为了拉低债券收益率、刺激经济复苏。再往前追溯，扭转操作最早出现在1961年的肯尼迪政府时期，当时希望通过降低长期借贷成本提振经济，同时避免下调短期利率加速黄金外流。那为什么说贝森特是"变相"扭转操作？因为美国财政部并没有明说要卖短债买长债，但分析师普遍认为，回购长期国债的资金来源，就是发行更多短期国债。本质上就是用短期债务替代部分长期债务，和扭转操作的效果异曲同工——都是通过改变债务期限结构，来压低长期收益率。德意志银行 策略师George Saravelos直接在报告中写道："扭转操作来了。"他把这种做法描述为实质上是一种"温和的金融压制"。
04 规模有多大？每年640亿美元，够不够用？巴克莱策略师估算，回购规模的增加相当于每季度额外购买约160亿美元，即每年640亿美元——约占当前20年期和30年期债券年发行量的15%。这个规模说大不大，说小不小。说它大，是因为直接翻倍了，而且是在季度会议之外的紧急加码，信号意义很强。说它小，是因为相比美国国债市场几十万亿美元的总盘子，640亿美元只是杯水车薪。美国一年的财政赤字就接近2万亿美元，640亿的回购规模连零头都不到。所以Evercore的经济学家Krishna Guha和Marco Casiraghi也把它称为"规模极小的扭转操作"，并警告：如果有限的火力无法产生持续影响，甚至可能适得其反。"从基本面来看，这项操作几乎没有改变任何事情。"他们写道。毕竟，只要美国政府继续大手大脚借钱、财政赤字居高不下，长债的供给压力就不会真正消失。回购只能短期托底，解决不了根本问题。
05 短期市场反应：立竿见影，但能持续多久？不管长期效果如何，短期市场反应是立竿见影的：消息一出，30年期美债收益率迅速下跌了近10个基点，至5.18%，从2007年以来的最高水平大幅回落。美元指数当天盘中也创下三个月以来的最大跌幅。这说明什么？说明市场确实吃这一套——只要财政部愿意下场买，收益率就能压下来。但问题是：这种干预能持续多久？贝森特的工具箱里还有多少弹药？其实在此之前，贝森特已经在悄悄行动了：他通过更多出售短期国库券，来弥补近2万亿美元年度赤字中的更大一部分，从而缓解长期利率的压力。这本质上也是在做"期限转换"——多发短债，少发长债。本月初，他还决定出手支撑日元，被视为一种防止日本当局抛售美国国债的手段——因为日本是美国最大的海外"债主"，如果日本抛售美债获取美元，会进一步加剧市场暴跌。可以说，贝森特正在多线作战，想尽一切办法把长债收益率压下来。但一个尴尬的事实是：2024年，贝森特曾批评拜登政府过度依赖短期国债发行，称这是在大选前人为刺激经济的举措。上任之初，他曾表示将通过遏制联邦支出和通胀来拉低长期利率。然而，本届政府既未遏制联邦支出也未抑制通胀，目前10年期美债收益率甚至高于了特朗普重返白宫时的水平。曾经批评别人的人，现在自己也走上了同样的路。
总结一下本篇的核心观点：第一，贝森特紧急出手，将10-30年期国债回购规模从每次最多20亿提升到至少40亿，9月9日生效，持续到11月4日。第二，国债回购就是财政部下场买债托底，跟股票回购不是一回事。第三，华尔街称之为"变相扭转操作"，因为资金来源大概率是发行更多短期国债，本质是用短债替代长债、压低长债收益率。第四，规模约每年640亿美元，占长债发行量的15%，说大不大说小不小，短期有效但解决不了根本问题。第五，短期市场反应立竿见影，30年期收益率跌近10个基点，但长期能否持续还要观察。贝森特的"救市大招"暂时稳住了市场，但美债的根本矛盾——政府借了太多钱、还能不能还得上——并没有解决。如果美债危机真的爆发，会对全球和中国造成什么影响？哪些行业板块可能受益？下一篇我们就来做一个全面的"压力测试"。
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