20260830 我们所处的时代

我们所处的时代

门捷列夫学徒发布于2026-08-30 10:31来自iPhone · 重庆

不交易宏观，但一定要理解。

当前资本市场的核心矛盾就是宏观流动性，反而是产业上就那些东西已经不是主要焦点。所以理解并有独立思考还是很重要。

首先必须要承认美债也好、通胀也好、加息也好这些问题牵扯面和问题是极其复杂的，复杂到那边白宫和联储内部应该都吵翻了天。而且宏观决策牵扯到的信息面极广，这也是为什么宏观我只听海外投行的观点，例如大摩Robin团队（推荐8月24那一期），你能感受到他们的全球视野以及是多方验证和取证了各方面信息来做的判断。反而国内很多宏观都是家里蹲，只凭经验和历史做感性判断的我看来都是民科（尤其是那些一开口的语气就是导演视角来指点联储应该怎么做或美股必然崩的老登）。

因为市场分歧极大，所以做预测是很难的。但我们也可以从纷杂的信息里面找到一些共识和规律。而恰恰有可能是这些共识，是有助于我们穿越迷雾的。

共识1:很多问题短期就是无解；
既然无解，就不可能在一个方向下猛药。所以网上调侃卧室从加息 or 降息里面选择了or这个段子倒有几分真实。联储最新那个立场说放弃前瞻性指引倒不一定只是为了树立新的风格，而是当前这种环境下只能根据数据做应对，表明市场的随机和复杂性。无解的问题拖是唯一的办法，而cpi等数据又不归联储统计（这个你懂的）。

共识2:钱会越来越紧张；
CSP资本开支要钱、IPO要钱、美政府开支要钱、再叠加美伊冲突原油涨价也要钱。其实很好理解，钱目前就像电力、算力、存储一样，各个行业都在抢，哪怕股票想要涨起来也需要筹码，所以自然钱本身的价格（利率）也像存储一样会涨价。所以加不加息其实已经不重要了，但资本市场担心的不是加息的现实而是加息的预期（所以我觉得甚至沃什在7月那个时候顶住一口气加了对股市反而是利好，因为市场其实已经在相对高利率环境下运行了几年了，市场真正担心的是一直不加后面越来越严重只能上加息+缩表这种猛药一下子抽走流动性然后重演2022年）。第一性原理分析，这种时候资本会流入收益回报最大的地方，就像存储会流入HBM而利空其他所有消费电子 一样。二级市场是真实世界的映射，真实世界看看谁在阶段性最能抢钱，这里倒不一定是在吹科技，因为csp很有可能抢不赢Gov，IPO也有可能暂停（这里主要指我们，例如宇树反响不好其他排队的人机就不好过了）。

共识3:Ai的重要性；
沃什前天的演讲Ai是第一个话题。你会发现虽然财政部和联储很多时候在唱反调，但二者几乎都同意Ai如果能带来全社会生产率提高是目前所有问题的最优解。道理很朴素，蛋糕如果能做大其他都不是事。所以前面说到的拖，可能就是拖到那个时候，所以Ai科技肯定是被呵护的。比较有意思的变化是过去宏观决定行业，现在是Ai行业决定宏观政策了。例如沃什喜欢的降息+缩表组合可能真正要等到Ai大繁荣那一天才能实现。很多人担心加息会不会导致科技股崩溃我倒不这么看，因为第一复盘2018年和2022年，真正有杀伤力的是缩表，其实就是直接抽走银行准备金然后市场流动性一下子骤减，且我们已经在高利率环境运行了几年不是22年那种突然急速转向，还是那句话资本市场担心的是你一直不加问题越严重然后一直就有加的预期。第二就是18年和22年我们没看到如此强劲的科技EPS增长。对于真实世界的csp来讲，钱变贵了无非多了一种物理约束（过去几年还少吗？），就像NV说的自己本来可以100%现在变成了70%，本质还是需求太炸裂了。

不交易宏观还有一个重要原因是现在新的情况太多，很多传统宏观分析和交易已经失灵了。
我随便举几个例子，比如最近在有加息消息下，纳斯达克 出现了涨下游（csp）而跌上游（费半）的格局。这种框架在过去是成立的，例如在资金相对紧张的情况下，苹果是现金奶牛而上游的oled却是重资产周期行业。因为本身苹果有品牌、软件、生态、交互设计等灵魂是高度溢价的，但目前csp云计算中心的灵魂和骨骼都在上游硬件里面，硬件如GPU和HBM才是现金奶妈和央行，所以我一直觉得涨云和跌硬这个组合特别诡异和错误。再例如资本门槛更高的时候，大家通常会觉得spv信用主体评级低，是次级贷款肯定没有大公司好发债，但目前你去调研就知道了，现在已经建成的数据中心spv如果已经产生了现金流，做一个abs类的融资方案比大公司例如meta、甲骨文等大公司的信用债更好融资。这是因为数据中心GPU能产生未来稳定的现金流比大公司甚至更可预测。因为市场还有过去几十年极大的交易惯性，所以我们做产业研究和投资的经常会看到短期无厘头的市场定价和错误的price in。

回到科技本身，新东西现在无非就是CPO、NPO、Ptfe、液冷等。我因为8月买到了光里面锐度较强的方向和押对了ptfe这个路线，所以收益还是非常满意的，但比较拖后腿的是存储，存储我理解现在是现金最强的环节，比如大力士和三星分红和回购是目前宏观偏紧的最优解，但市场还是不认账。所以市场还是比我想的深奥的多，学无止境。对于9月，我认为也不是交易进攻的一个好时候，真正的timing可能在11-12月年底（那时候产业变化非常多，宏观也会逐渐落地，会有新的叙事，到时候再更）。目前大的战略方针就是守住就行，如果能交易赚点钱就是惊喜，大家不用不攀比单月的收益和焦虑。

看好的东西没啥变化，还是紧跟产业,以产业交易为主。