【天风电新】京泉华更新

❗【天风电新】京泉华 更新：AI算力SST + Bottleneck SOFC双赛道汇流标的，订单逐季高增、业绩估值双击空间充足-260809

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#核心观点：京泉华是A股稀缺同时卡位AI算力SST固态变压器（Rubin升级链）、SOFC（算力瓶颈BE链）的磁性+电源一体化龙头，短期BE订单逐月放量支撑业绩爆发，中长期SST 2027年进入量产兑现第二增长曲线，26半年报预告验证高增，当前估值低位，兼具业绩胜率与估值赔率。



一、双AI电力新技术赛道卡位，稀缺双主线逻辑共振。



1、#AI算力Rubin升级链：SST固态变压器核心MFT中频变压器龙头，产业2027年进入量产周期。



行业端：英伟达800VDC白皮书将SST定为下一代AIDC标准供电方案，2025年SST启动年、2026年发展元年。伊顿作为英伟达核心供电供应商，明确27Q4批量交付SST整机，公司为其独家MFT配套厂商，同步推进量产产线，26年以客户小批量送样、验证为主，27年大规模放量。



公司技术壁垒：10kV/13.8kV（AI数据中心主流）MFT完成小试待量产，35kV电网级MFT进入二次验证；水冷/风冷全系列覆盖，效率97.5%-98.5%，体积较传统变压器缩减60%-90%，适配AI集群、超充场景，国内少数具备工程化量产能力厂商，核心专利持续落地。客户矩阵覆盖伊顿、维谛、施耐德、华为、比亚迪 十余家头部电气企业，伊顿送样进度领先，率先锁定27年批量订单份额。



2、#算力瓶颈SOFC-BE链：订单逐月加速，业绩短期强支撑。



BE为全球SOFC龙头，AI数据中心分布式清洁供电刚需赛道，公司为其全球90%磁性元器件主供，独家配套升压电感、隔离变压器、EMC滤波组件，产品通过UL认证，客户订单排至2027年。



订单逐月验证：26Q1 BE相关收入6400万元，预计Q2环比抬升至8000余万元，Q3有望突破1-1.2亿元，逐季爬坡趋势明确；BE产能扩张无订单约束，交付瓶颈仅在于上游磁件供应，公司海外菲律宾募投产线匹配客户全球化交付需求，产能完全覆盖客户增量。



二、业绩持续高增，盈利质量稳步改善。



2025年归母净利0.84亿元，同比大增+120%；2026半年报业绩预告归母净利0.65~0.73亿元，#同比+57%~77%；业绩增长核心驱动为海外订单增长、毛利率提升+内部降本增效，与BE等业务放量匹配。



总结：

预计27年BE业绩有望实现8亿收入（对应4GW）、2亿利润，30X PE下看60e；传统主业市值按此前未包含AI预期时的35亿；

叠加明年SST跟随伊顿等批量出货，中期按海外60GW装机、SST 50%渗透率、公司30%份额，对应35亿收入、7亿利润，15X PE下看105亿；

合计目标市值200+亿元，较当前150%空间。

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