周策略：超跌反弹

周策略：超跌反弹

为什么这周跌得大家这么难受？
这周的市场确实让很多人跌到怀疑人生，很多朋友都说，创了“股生”最大回撤。
最难受的地方在于，不管什么赛道，怎么买怎么跌。
看基本面，台积电和阿斯麦等半导体巨头产业数据并不差。北美云计算大厂也没听说谁削减人工智能资本开支，财报还没出来。国产AI更是一片大好，大模型、芯片、超节点项目都在热火朝天地推进。按理说基本面一片大好，但全球科技股却出现大面积“高台跳水”。这跌幅远远超过了基本面哪怕一丁点的变化。
这说明这轮暴跌，根本不是因为“AI不行了”或者“产业趋势逆转了”，而资金结构出了大问题。
 过去这几个月，全球资金全挤到了AI硬件、半导体、存储芯片和算力赛道里。大家用同一套逻辑、同一种估值方法甚至同一种杠杆工具。
当所有人都站在船的同一边时，遇到点风浪，这艘船就会很不稳。
韩国市场稍微有点风吹草动带头撤退一波资金，那些追求绝对收益的资金为了控制回撤赶紧卖出。专门买科技股的基金因为净值下跌基民赎回，基金经理只能被迫卖出。
于是原本“越涨越买”的正循环，瞬间变成了“越跌越卖”的负循环。基本面没变坏不代表股价就不会暴跌。当交易太拥挤的时候，踩踏事件是迟早要发生的。
这首先说明，过去几个月的科技交易太拥挤了。资金集中在AI硬件、半导体、存储和涨价链，又叠加了杠杆ETF、融资盘、单赛道基金和绝对收益产品。当韩国市场率先去杠杆，原来的正循环就迅速倒过来：股价下跌导致风险预算收紧，机构减仓又推动股价进一步下跌，净值回撤随后带来赎回和新的卖盘。仓位问题，是本轮暴跌最直接的放大器。
但如果只把A股下跌解释成海外传染，同样不完整。欧美大盘并没有同步发生系统性风险，A股却跌出了更强的杀伤力，说明国内市场自身也出现了动量反转、抱团瓦解和承接不足。
公开两融只是能够看到的一部分，更深层的问题是，二季度最强的赚钱效应被打断以后，短时间内很难立刻形成一条新的大容量主线。上涨时大家只看利好，下降时大家又会放大利空，这种反身性不会因为估值变便宜就马上消失。
既然是资金踩踏造成的暴跌，意味着中长期的产业逻辑并没有结束。
从机构内部情况来看，不管是海外对冲基金，还是国内的保险、银行理财、固收+基金，这轮该卖的已经卖得差不多了。海外对冲基金信息技术净仓位从4月以来的约25%降至15%左右。

最急迫的抛压阶段可能已经过去，市场距离超跌反弹真的不远了。
但是请注意，反弹和反转那是两码事。 机构卖完了不代表散户也绝望离场了；估值跌到合理区间不代表企业未来的盈利就一定能兑现；AI需求还在增长，也不代表产业链上的每一家公司都能继续躺着赚钱。
不过坦白讲，这轮调整过后，市场大概率回不到5月、6月那种“只要沾上算力两个字就鸡犬升天”的疯狂状态了。
接下来市场会进入慢节奏、严重分化、大家拿着放大镜看业绩的阶段。下一轮行情带头的可能还是科技股，但推动股价上涨的“发动机”，必须从以前的仓位博弈、炒作涨价、情绪宣泄，切换到真实的需求、真正能落地的产品、技术的迭代以及实打实的利润。
老规矩，先讲宏观，做投资首先得看天吃饭。
简单来说：海外经济比想象的能抗，国内经济还在缓慢恢复，但短期内都不太可能搞全面大放水了。
美国通胀确实降了，但别指望美联储马上大幅降息。
这周海外最吸引眼球的数据是美国6月份的CPI（消费者物价指数）。数据显示，整体CPI经季节调整后环比下降0.4%，核心CPI环比接近零，明显低于市场此前预期；核心CPI同比也由此前的2.9%回落到2.6%。
很多人一看这数据乐坏了：“通胀降了，美联储不用加息了，马上就要大放水降息了，股市要起飞了！”
那为什么沃什还这么鹰派呢？
一方面是出于管控预期的需要，另外一方面，我周末又仔细拆分了一下，这次通胀能降下来，很大程度上是因为电话服务费、汽车保险这些少数几个项目大跌，这个数据未必能持续。
所以，美国通胀向更多服务行业蔓延的势头暂时被按住了，美联储短期内再次加息的概率非常低了。
但这并不意味着美联储马上就会开启连续降息的绿灯。
更关键的是，通胀走弱以后，美国消费和信用数据并没有同步转差。6月零售销售环比仍然增长0.2%；大型银行二季度贷款继续增长，消费和商业信用质量仍然较强，净核销率也没有明显恶化。这些数据至少说明，截至目前还看不到典型的衰退组合。

通胀数据出来后短期的利率预期确实降了，但是一年之后的远期利率根本没怎么动，美债实际利率仍在高位。如果美国通胀在降，但老百姓 还是那么能花钱，就业还是那么好，企业还是那么愿意投资，那美联储凭什么要急着降息呢？这就导致名义利率可能见顶了，但实际利率还会维持在相对较高的位置。
银行、传统行业和有现金流的公司能够支撑指数，高估值成长股却很难再单纯依靠降息交易抬升估值。
所以海外宏观的第一个结论是：通胀的警报暂时解除了，但高利率的紧箍咒还在。对AI企业来说，这意味着大家对你们的赚钱能力、现金流的要求会越来越苛刻。
然后就是云厂商财报的问题。
接下来的海外盈利季需要回答三个问题。
第一，云厂商资本开支是否继续维持或上调。只要绝对投入仍在高位，GPU、光模块、PCB、存储和电力设备的需求就不会突然消失；但如果增速低于市场预期，产业链估值仍会压缩。
第二，AI收入能不能跟上折旧和运营成本。投资者需要看到API、企业订阅、广告提效和智能体服务带来的收入，而不只是更大的数据中心。真正应该跟踪的是AI收入增速、数据中心利用率、折旧压力和自由现金流，而不是只看资本开支金额。
第三，产业链利润如何分配。如果芯片、HBM、网络和电力设备都持续涨价，而云厂商和最终企业客户无法获得足够回报，这种分配不可能永远维持。所以接下来的这个月底很重要，谷歌 是23号凌晨，其他三家是30-31号凌晨，基准判断是，四家公司收入和云业务整体继续超预期，2026年资本开支不会下调，个别公司还可能上调。这能够证伪“CSP马上砍单”的极端悲观预期，因此最近大跌的AI硬件存在财报后的修复机会。
但是这里大概率只是超跌反弹，后面可能还有鬼故事分化，所以如果去抄底中际旭创 这样的北美算力核心标的的，要注意涨起来就要降本，不要傻站。
然后是大家可能比较关注的海峡问题，本周美伊冲突再次升级，霍尔木兹海峡原油通行量明显下降。由于不同船运跟踪平台的估算差异很大，与其纠结某一天少了多少桶，不如关注通行受阻会不会持续，以及是否真正形成全球供应缺口。
油价和通胀预期虽然有所反应，但并没有按照海峡长期中断的最坏情形定价。从市场定价上看，仍然相信通行不会完全停止，川普迟早taco，冲突也有机会重新进入谈判。
油价对黄金的影响很小也能看出来，只要不发生针对伊朗领导人再次“斩首”的事件，伊朗海峡，暂时不是交易的重点。
然后是国内经济，国内二季度GDP同比增长4.3%，低于一季度的5.0%，上半年增长4.7%。更值得关注的是需求端：上半年固定资产投资同比下降5.7%，房地产开发投资下降18.0%，6月社零同比增长1.0%。工业生产和高技术制造仍有韧性，但居民、地产和企业主动扩张意愿偏弱，经济呈现比较明显的供给强、需求弱。
实话实说，后续政策加快落地的必要性在上升，不然经济可能稳不住。
除了金融放松，核心抓手就是“六张网”，包括水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网和物流网。这些方向既能补短板，也能把稳增长和 产业升级结合起来，这里最关注的还是算力网，也可以适当关注一下消费的超跌反弹的机会。
这里除了茅台 没有更好的标的，虽然整体消费不行，但茅台还是茅台，还能单独涨价。如果想做消费，茅台都不涨，其他的更没必要看。
然后讲一下资金流的问题。
本轮调整首先是流动性和科技去杠杆，韩国单股杠杆ETF和融资交易在前期涨幅中起了明显放大作用，韩国央行7月16日加息25个基点至2.75%，进一步打击了高杠杆交易的承受力。
韩国监管部门随后收紧单股杠杆ETF规则，但监管措施主要是在剧烈波动后推出，这个顺序是高杠杆结构遇到利率和价格冲击，市场先去杠杆，监管随后加强风险约束。
韩国人的脑回路果然清奇，遇到危机了，一套加息+去杠杆、加剧下跌的小连招给我看懵了。
周末感觉韩国人回过点神来了，开放自由兑换韩元来买股票。
海外调整通过半导体产业链、全球动量资金和亚洲资产 配置传到日本和A股，但A股个股杀伤力更大，说明国内还有自己的问题。
二季度科技单赛道产品形成了很强的资金正循环：净值上涨带来申购，新增资金继续买科技。到了7月，这个循环反过来运行，抱团被打断，**收益资金控制回撤，保险、理财和固收+降低风险，科技基金净值下跌又可能带来赎回。信息传播越来越快、交易策略越来越相似，也让利空在下跌中被反复放大。
这就是索罗斯讲的市场的反身性：涨的时候，投资者愿意忽略早已存在的风险。跌的时候，同样的风险突然变成所有人卖出的理由。
基本面能够决定长期价值，但短期未必能够立刻对抗交易结构。
上面讲了，从海外仓位变化看，对冲基金的信息技术净仓位已经由高位快速回落，处在历史偏低区域。周末统计了几个口径的数据，方向是一致的：最敏感、止损最坚决的一批交易资金，已经进行了较大幅度的减仓。
这里最容易犯的错误，是从“卖方变少”直接跳到“反弹必然发生”。
卖压衰减只是第一步，还要找到增量买方。
宽基ETF和保险资金可以先稳定指数，但它们未必会买入连续跌停、估值仍高的科技小票。
因此，指数企稳和科技微观结构企稳，不是一回事，这里要区分开来看。
只要海外科技不再出现新的瀑布式下跌，A股反弹并不需要特别大的利好，卖盘减弱、指数资金恢复承接就够了。但很多类似德明利 、涨价链条（MLCC、铜箔）之类的这样的热炒过的科技小票，这些股票依靠涨价、供给故事和资金抱团冲得太远，可能就永远回不到当初那个高点了。
从市场生态看，二季度主观资金通过集中抱团跑赢了量化，但这个抱团已经被打断。新的容量主线需要重新积累共识、资金和盈利证据，不太可能在几天内无缝接上。
未来更合理的基础情景是：先修复急跌斜率，再横向震荡和分化，最后由财报和新产业 催化决定谁能重新向上。
再谈谈大家最关注的两融的话题。
从看得见的融资盘看，市场暂时不像已经到了系统性爆仓阶段。
截至7月16日，我计了全市场平均担保比例约272%，即使计入周五下跌，估计仍在270%左右，距离历次平仓压力明显上升时约240%的经验预警区间还有一定空间。
融资持仓又主要分布在电子、电力设备、非银金融和中大市值公司，约四成与沪深300 成分股相关。因此，局部高波动账户可能已经承压，但把本轮下跌简单理解为两融连环强平，并不符合目前的数据。
真正需要警惕的是前期K型分化留下的资金断层。
此前并不是普遍牛市，而是少数科技和高景气方向把指数与赚钱效应拉开。一旦核心抱团松动，其他板块又缺少盈利和资金承接，调整就容易从局部迅速扩散。
历史上类似分化走向熊市还是结构性牛市，关键不在技术图形，而在盈利和增量资金。当前经济修复慢于2021年，资金环境又好于2018年；新发基金和保险仍有增量，但速度放缓，IPO、解禁和大型科技公司上市又会吸收流动性。
更可能的路径是先超跌反弹，再进入宽幅震荡，真正的方向选择要等长鑫存储上市、海外巨头财报和美联储会议这些事件逐步落地后才能看清。
总结一下，下周大盘看四个信号：
第一个信号是海外半导体能否止跌。韩国是本轮去杠杆的重要起点，如果韩国指数、海力士和三星继续剧烈波动，A股科技很难独立企稳。如果海外龙头先稳定，国内高质量科技公司的反弹条件会明显改善。
第二个信号是A股微观结构。跌停家数是否减少，连续跌停是否打开，成交是继续恐慌放大还是逐步缩量，比指数单日上涨更有意义。只有高风险筹码也恢复交易，市场才算真正停止失速。
第三个信号是超级主力的ETF承接能否持续。单周大额净申购只能证明有人在接，连续多日承接并守住指数关键位置，才说明稳定力量形成了效果。同时还要区分指数稳定和科技个股稳定，不能看到上证指数 翻红，就假设科技筹码已经出清。
一共卖了13000亿，这几天买了2500亿，还有1万多亿的筹码，周末上头也紧急开会了，周末又破例紧急放了很多业绩预告出来，营造了利好氛围，下周看盘面动作吧。
我觉得这里买沪深300和A500宽基，对于实在不知道做什么的，当下而言可能是个最简单的题目。
不管未来主线在哪个方向，当前最核心的增量资金就是超级主力，超级主力最喜欢买的就是沪深300和A500，这个时刻跟着核心增量资金走，是个胜率很高的动作。
第四个信号是AI财报和资本开支。云厂商是否维持投入、存储涨价是否挤压其他环节、光模块和PCB订单是否兑现，将决定科技的反弹只是情绪修复，还是新一轮行情的起点。
总结一下，基准情景仍然是科技出现超跌反弹，随后进入较长时间的震荡分化，乐观情景是海外财报继续超预期，国产模型和超节点又形成新催化，科技龙头重新走强，悲观情景则是外半导体继续创新低、A股跌停家数不降反升、ETF承接无法稳定指数，或者云厂商开始下调资本开支，那么“反弹窗口打开”的判断就需要撤回，而不能用产业长期看好为短期交易硬扛。
最后谈谈板块。
AI产业仍然在发展，资本开支**规模也很高，但上一阶段很多股票已经同时透支了需求增长、长期涨价和供给永远短缺。下一阶段选AI资产，最重要的标准不再是有没有涨价，因为涨价交易已经彻底结束了。
铜冠铜箔 的这个财报就很典型，严重不急预期。
接下来两个问题：它在下一代AI系统中的用量和价值量是否真的提升；它的供给是否受到工艺、良率、认证和生态壁垒约束。
还是那个观点，海外AI链可能比国产链更早接近可观察区域。原因不是海外公司一定更好，而是部分海外龙头经过大幅下跌后，估值已经明显收缩。
海外链中，光模块和高阶PCB的逻辑相对更扎实，光模块比较简单，直接做中际旭创/新易盛 /天孚通信 的超跌反弹就行了，需求来自GPU集群扩大、网络带宽升级和单机价值量提升。
中际旭创周末还被两家投行调高了目标价，当然跟他俩是港股承销商肯定有关系，但是确定性最强也是没有太大疑问的。
PCB这边比较复杂，我觉得分歧可能比光模块要大一些，如果你还有胜宏/沪电股份 的仓位，我觉得可以先合并光模块，把这个做明白了，再考虑回头抄。
存储要更谨慎了。海力士大跌后远期PB已经明显回落，但仍高于过去多数存储周期的估值高位，一般来说，一个周期股在业绩高点可以给2PB空间，现在远期是2.4PB，也就是说，还没到彻底安全的区间。

然后谈一谈周末最受关注的KIMI K3。
K3是本周国产AI最重要的产业事件之一。K3总参数约2.8T，采用MoE、Kimi Delta Attention和Attention Residuals，拥有百万上下文，重点面向长程编程、知识工作、推理和视觉任务。参数不仅大，国产模型开始从聊天走向长时间、能调用工具、可以完成复杂工作的智能体。
这类任务持续时间更长、调用次数更多，确实可能扩大推理算力需求。但这里要补上一个条件：只有使用量、任务复杂度和运行时长的增长快于单位成本下降，总算力消耗才会上升。
K3很火，同时这个事儿最利好两件事儿，第一是利好阿里，第二是利好超节点。
利好阿里巴巴 是两个层面，第一，阿里是Kimi的最大机构股东，持股超过30%，第二，Kimi大部分都在阿里云上训练，直接利好阿里的业绩。
国产超节点这边，核心是国产芯片单卡性能与英伟达仍有差距，通过更多芯片组成高效超节点，超节点竞争的重点不只是GPU，还包括交换芯片、SerDes、网卡、光模块、PCB、连接器、液冷和软件调度。谁能降低通信损耗、提高集群利用率，谁才真正提供了“有效供给”。
从超节点里也能看到国产算力的最重要的7个葫芦娃 ，盛科通信 做交换芯片，中兴通讯 做机柜，海光信息 做CPU/DCU，寒武纪 做GPU，通富微电 做先进封装，芯原股份 做芯片设计，东阳光 做算力中心。
中期看，国产算力的投入和产出比是比海外的确定性要好很多的，但是短期性价比上比不过海外，科创板又肯定因为长鑫的上市有虹吸的影响，科创板又不是gjd护盘的主要力量，所以短期表现不太好预测，但是中期看国产算力是问题不大的。
道理很简单，算大账。
北美云厂商明年的资本开支可能超过1.2万亿美元，而美国GDP也只有30.77万亿美元，继续维持过去几年的高速增长，客观上确实越来越难。但需要注意的是，即使增速放缓，北美算力投资的**规模依然非常庞大，产业景气并不会因此突然逆转。
相比之下，未来更大的增量可能来自国产算力。目前中国互联网大厂每年的资本开支合计还不到1万亿元人民币，相对于约140万亿元的GDP体量，算力投入仍处于较低水平，向上提升的空间十分充足。
同时，算力租赁项目的投资回报率相较传统基建仍有明显吸引力，因此地方政府和国有资本将算力中心作为新型基础设施进行投资，在经济上具备较强可行性，这将成为国产算力需求的重要推动力量。
更关键的是，当前国产算力面临的主要矛盾并不是需求不足，而是芯片、先进封装、服务器和高速互联等环节的供给能力不足。产能释放需要较长时间，这意味着行业很难像过去部分“新产业”一样，在短时间内迅速形成产能过剩。供给约束反而可能延长国产算力的景气周期。
因此，从中长期看，国产算力仍然是科技产业中确定性最高、持续时间也可能最长的增长方向之一。
简单说，关于海外和国产算力的判断可以总结成一句话：短期海外比国产跌出性价比了，国产算力还有溢价，海外算力的超跌反弹的确定性高，而等海外涨起来了就容易出分歧，国产算力是中期确定性方向。
京东 方这边，作为新技术，跌到55线之后显然稳住了，周五都没跌，等15分钟走向极强，就又可以考虑接回做二波了。
软件这边就买深信服 就行了，深信服不涨其他的不用看了。
除了国产算力，全市场当前最看好的当然还是阿里，可以作为拿一年的价值投资标的，周末美国取消制裁的消息也是这么多年来美国首次在中美博弈中主动退让，对港股的情绪很好，没有权限就买点港股互联网ETF，总之，阿里巴巴的仓位一定要够。
除了科技方向，还可以观察券商。券商的盈利与成交、融资、IPO和市场风险偏好直接相关，低PB和机构持仓出清提供了弹性。不知道买啥就中金/广发，甚至是券商ETF都可以，未来指数涨起来券商不会缺席，可以视为2倍做多指数。
剩下就是一些防守方向，紫金矿业 是必备的，其他的要么创新药看看药明康德 ，要么电车看看比亚迪 ，要么猪看看新希望 ，要么化工看看万华化学 ，要么消费看看茅台，要么游戏看看完美，都是一些偏长线的网格方向，甚至化妆品的港股毛戈平 ，饲料的海大集团 之类的也都是可以做的，防守股反正别着急就是了，着急的做不来！！！
这周就别谈短线了，市场震荡很大，跌下来还是买大票有安全边际，一定要说的话可以试试港股的吉利汽车 ，也是跌透了，新手别玩了哈。
就说这么多，市场不好，本周的周策略是有史以来最长的一篇，希望大家多读几遍，多体悟哈！
祝大家下周投资顺利！