金字火腿

一、业绩概览：上市以来首次中报亏损

2026年7月13日，金字火腿 披露半年度业绩预告，预计2026年上半年归母净利润亏损700万元至950万元，上年同期为盈利2,292.04万元，同比由盈转亏。这是公司自2010年上市以来首次中报呈现亏损。

值得关注的是，2026年一季度公司归母净利润仍有1,290.14万元，仅一个季度即从盈利转为亏损，业绩恶化速度超出市场预期。截至7月14日收盘，公司股价为7.91元/股，总市值约95.76亿元。

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二、亏损原因分析：多重因素叠加

1. 营收下滑与成本刚性上升

公司2025年全年营收已同比下降7.83%至3.17亿元。进入2026年，一季度营收继续下降6.06%。新工厂整体搬迁、设备调试导致生产受影响，火腿及肉制品营业收入进一步下降。

同时，新工厂建成投产后，固定资产新增折旧摊销导致管理费用、销售费用及产品成本全面上涨。2026年一季度，公司三费合计达1,631.9万元，占营收比例升至13.43%，同比增幅高达96.95%。

2. 计提损失与利息收入减少

公司计提了投资损失及存货跌价准备。此外，受银行存款利率下调及资金投向在建工程影响，上半年利息收入同比减少。

3. 行业背景：猪价持续低迷

2026年上半年，全国生猪价格持续走低。1月第1周全国生猪均价12.61元/公斤，到6月第4周已降至10.06元/公斤，同比下跌31.4%。同行业上市公司天邦食品 、牧原股份 上半年均预告巨额亏损。金字火腿虽非养殖企业，但原材料成本波动仍对其造成显著冲击。

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三、主业困境：火腿"卖不动"已成常态

1. 核心产品全面萎缩

2025年，公司各业务板块几乎全线下滑：

业务板块 2025年营收 同比变动
火腿产品 1.79亿元 -4.56%
品牌肉 2,112.5万元 -31.22%
火腿制品 533.38万元 -12.79%
特色肉制品 8,048.64万元 +5.16%

火腿产品销售量、生产量分别同比下降6.26%、5.23%，库存量却同比增长7.6%。

2. 现金流恶化与应收账款激增

2025年，公司经营活动现金流由正转负，从上年同期的1.69亿元骤降至-3,456.18万元，降幅达120.44%。应收账款/营业收入比值持续攀升，2023年为9.03%，2024年为10.62%，2025年已达15.07%。2026年一季度应收账款同比增长103.72%至5,441万元。

3. 战略收缩：缩减品牌肉业务

业绩说明会上，公司表示品牌肉业务行业竞争优势较小、经营风险较大，决定逐步减少品牌肉销售业务，同时计划重点开发休闲肉制品、即食产品等。

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四、跨界投资：十年"追风"史

金字火腿长期存在跨行业对外投资布局，先后涉足金融、移动电商、大健康、AI大模型、光通信等多个与主业无关的行业。

中晟微电子投资

2025年9月，公司公告全资子公司福建金字半导体拟以不超过3亿元取得中晟微不超过20%的股权。中晟微专注于400G、800G、1.6T及以上高速光模块核心电芯片研发。

2025年10月，首轮投资1亿元完成，金字半导体持股9.0909%。公司明确表示对中晟微不具有控制权，不纳入合并报表，仅按权益法核算。2025年度及2026年一季度，公司确认来自中晟微的投资收益分别为-66.29万元、-67.14万元。

跨界成效评估

目前跨界投资尚未显著增厚业绩。公司近十年ROIC中位数仅1.78%，投资回报整体偏弱。

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五、估值分析

截至7月14日，公司市净率（LF）约3.7倍，市销率（TTM）约31.33倍。对于一个营收持续萎缩、利润由盈转亏的企业而言，这一估值水平明显偏高。证券之星估值分析亦提示"行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般……估值偏高"。

公司市盈率（TTM）已因亏损而失去参考意义。

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六、总结与风险提示

金字火腿正面临主业持续萎缩与跨界成效不明的双重困境：

1. 主业层面：火腿产品销量与收入持续下滑，新工厂投产带来的折旧压力属结构性成本上升，即便猪价回暖也需持续消化；
2. 跨界层面：十年间多次追逐热点跨界，但均未形成实质性的第二增长曲线，最新投资的中晟微尚处亏损状态；
3. 财务层面：经营现金流恶化、应收账款激增，财务健康度值得警惕。