中赋科技（300692）：10亿收军科正源，环保老登变身CRO生物分析新物种

中赋科技（300692）：10亿收军科正源，环保老登变身"CRO生物分析"新物种

来源：沪深异动

作者：胡一刀

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引言：7月2日路演13家机构扎堆，环保老登的"CRO变脸"走到台前

7月1日晚，中赋科技（300692）一纸公告把"环保→CRO"的转型剧本拍死——全资子公司中赋正源拟以10亿元收购军科正源（北京）药物研究有限责任公司87%股权；同日以1.01亿元向关联方中辰投资出售全资子公司璠煌建设100%股权（账面亏484万，实际收款仅1768万）。一卖一买、一进一退，"瘦身传统工程+重金押注CRO"的思路彻底明朗。

7月2日公司立刻在北京昌平生命谷办路演，东吴/东方/长江+万家/中邮/华夏/天弘/工银/建信/永赢/鹏华+泰康/人保养老/高毅等20多家机构到场，董事长刘杨（赛赋医药创始人）、董秘赵盼盼、军科正源创始人宋海峰亲自接待——这是7月"老登二次创业+医药CRO+中报窗口"盘口里，继万邦医药 （3.02亿收赛德盛、7月10日涨8.61%）、迈克生物 （IVD+华为）、哈药（中报预增80%-120%）之后，又一只"环保老登→生物医药 CRO"的弹性样本。

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一、底盘：原中环环保，水处理+工程+固废的老引擎已乏力

中赋科技原名中环环保，2017年8月上市，代码300692，起家是市政污水、工业废水、垃圾焚烧发电、固废资源化的环境治理 综合解决方案商，典型安徽环保老登。

2025年报底盘

指标 2025年 同比
营业收入 9.55亿元 平稳
归母净利润 6831.14万元 +15.26%
水处理板块营收 — +0.89%
工程建造板块营收 — -25.35%
璠煌建设（拟剥离） 营收1307万 亏484万

💡 工程建造-25%、水处理+0.89%近乎停滞、璠煌建设亏损——传统环保PPP/工程模式在地方政府财政收紧下已经跑不动，这是公司必须"变脸"的根本原因。

2026一季报（转型过渡期）

• 营收2.20亿，归母1791万，EPS 0.04元，ROE 0.70%

• 底盘还在，但增长引擎已切换

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二、控制权变更：赛赋医药刘杨入主，不是"门外汉跨界"

2025年底是关键转折点——原控股股东张伯中及中辰投资退出，北京鼎垣（赛赋医药创始人刘杨）入主，实控人变更，证券简称由"中环环保"改为"中赋科技"。

这一步的分量极重：

• 刘杨是赛赋医药创始人——赛赋医药是国内临床前CRO龙头（药效/药代/毒理/安评），在CNS、自免、眼科、罕见病等领域布局深

• 也就是说，中赋不是"环保老板瞎跨界买CRO"，是"临床前CRO老板把上市平台拿过来，装入生物分析CRO，拼全链条"——实控人基因是CRO业内人，和万邦（收购赛德盛补创新药临床）、泓博（CRO）的"老板跨界"完全不是一个量级

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三、10亿收军科正源：生物分析CRO的"专精特新 小巨人"

军科正源是这次收购的核心资产，拆解几层：

1. 业务定位：创新药生物样本分析的头部玩家

• 国家级高新技术企业、国家级专精特新"小巨人"

• 核心业务：为医药研发企业提供临床样品生物分析检测服务——基因治疗、细胞治疗、ADC/PDC等全方位生物分析技术集群

• 服务超800家药企，稳居国内创新药生物样本分析领域领军地位

• 多地实验室资源（北京+天津+安徽等），全品类生物分析技术平台

2. 财务与订单（硬数据）

指标 2025年 2026年1-5月
营业收入 3.28亿元 —
新增订单 5.6亿元 同比+70%以上
净利润（模拟合并） 0.42亿元 —
净资产 2.06亿元 —

💡 5.6亿新增订单 vs 3.28亿营收，订单/收入比1.7x，是CRO里"订单蓄水池厚"的典型特征；2026年1-5月新签订单同比+70%，加速斜率极陡。

3. 交易结构与对赌（设计很周密）

• 对价10亿元，较评估值11.52亿元折价13.2%，对应2025静态PE约24倍——低于CRO行业平均（30-40x），有安全边际

• 收购87%股权，军科正源并表

• 付款：分三期支付+业绩对赌

• 对赌（2026-2028扣非净利）：0.66亿 / 0.77亿 / 0.88亿，三年累计不低于2.31亿，复合增速约15%

• 风险隔离：针对军科正源天津股权司法冻结，设"资产收购兜底"，保留零对价受让权利

4. 整合安排

• 军科正源核心团队（宋海峰等）继续留任，业务独立经营

• 财务、法务等职能由集团统管

• 刘杨（赛赋）+宋海峰（军科）双CRO创始人组合，资源协同空间大

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四、转型全图：赛赋（临床前）+军科（生物分析）+万邦/赛德盛（临床运营）的同构想象

把中赋放进"CRO老登转型"的全地图看位置：

1. 和万邦医药的同源对照

• 万邦（原仿制药BE CRO）→ 3.02亿收赛德盛（创新药I-III期临床运营+跨国稽查），从"药学+BE"升级"仿创双轮全流程"

• 中赋（原环保）→ 10亿收军科正源（生物分析），实控人刘杨是赛赋（临床前CRO）创始人

• 两者都是"老登底盘+收购CRO补链"，但中赋的特殊性在于实控人本身就是CRO业内人，不是"环保老板买CRO"，是"CRO老板把上市平台拿过来装资产"

2. "赛赋+军科"的全链条想象

理论上能拼出：

• 赛赋医药（临床前：药效/药代/毒理/安评）——刘杨已有

• 军科正源（临床生物分析：PK/PD/ADA/ biomarker）——10亿装入中赋

• 临床运营（I-III期）——赛赋/中赋后续可能再补（万邦收的赛德盛就是这块）

• 一条"临床前→临床生物分析→临床运营"的CXO全链条雏形已经能看到

💡 公司自己在7月2日路演里说得很直白："2026年是中赋科技向生物医药战略转型的元年，确立向创新药械 及CXO布局，打造覆盖新药研发周期全产业生态的CXO"——这不是买一个标的就完事，是奔着"CXO平台"去的。

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五、估值锚：从环保15x往CRO 30-40x跳，当前已部分定价

阶段 主导逻辑 估值锚 状态
阶段1（2017-2025） 环保（水处理+工程+固废） 环保工程PE 15-25x 已过
阶段2（2025底控股权变更） 赛赋刘杨入主+更名"中赋" 转型预期PE 30-40x 已部分计价
阶段3（2026.7收军科） 10亿收军科+对赌2.31亿+赛赋协同 CXO平台PE 40-60x 当前
阶段4（2027-2028） 军科并表兑现+赛赋资产进一步整合 全链条CXO重估 待验证

当前市值按7月约50-60亿倒推，2025归母6831万对应PE 70-90x——市场已经提前按"CRO转型"定价，没按环保老底给。后续要做的不是"再讲新故事"，而是用军科并表+对赌兑现+赛赋协同三因子把估值坐实。

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六、勾连7月盘口

1. 和"老登二次创业+医药CRO"序列的勾连

前文拆过的同序列：

• 万邦医药（CRO+收购赛德盛创新药临床，7月10日涨8.61%）

• 迈克生物（IVD+华为昇腾/鸿蒙）

• 哈药（化药+OTC+国企，中报预增80%-120%）

• 陇神（中药+器械+甘肃国资委）

• 中赋科技（环保→CRO生物分析，实控人赛赋刘杨）

中赋是其中"实控人CRO基因最深+收购对价最大（10亿）+对赌最硬（2.31亿）"的一只，但也是"环保老底待剥离最重"的一只——璠煌建设1.01亿出售是第一步瘦身，后续可能还有环保资产进一步剥离的预期。

2. 和"中报窗口"的勾连

7月永鼎（光通信+10倍）、天华（锂电+25倍）、东方盛虹 （化工+10倍）、利通（算力经销+12倍）、哈药（化药+80%-120%）把"业绩兑现+低基数×新业务"点透。中赋H1还在环保底盘里（Q1归母仅1791万），中报（8月）不会看到CRO并表大弹性（10亿收购7月才落地，并表大概率Q3起），但中报措辞里"控制权变更完成+军科收购落地+璠煌剥离"会是转型进度第一道验证。

3. 和"创新药/CRO主线"的勾连

7月创新药板块普涨（中证创新药指数单日+3.7%）、医保目录初审+商皇创新药目录+CGT审评提速，上游CRO是"卖铲子"的最确定环节。军科1-5月订单+70%、万邦赛德盛Q1订单+50%、昭衍/泰格订单回暖——CRO全链条在复苏，中赋卡的是"生物分析"这扣（和药明、康龙、昭衍、泰格同产业链但市值小、弹性猛）。

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七、后续三个验证点

1. 璠煌建设交割+环保资产进一步剥离预期（Q3）——瘦身进度决定"纯CRO平台"的纯度

2. 军科正源Q3并表——对赌第一年0.66亿扣非，并表后中赋财报结构从"环保"切到"CRO"

3. 赛赋医药资产协同/进一步整合预期——刘杨把赛赋（临床前CRO龙头）往中赋装多少，是决定估值锚从"单标本分析"往"全链条CXO"跳的关键

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结语

中赋科技（300692）10亿收军科正源87%+1.01亿售璠煌建设，是7月"老登二次创业+医药CRO"盘口里实控人CRO基因最深的样本——原身中环环保（水处理+工程+固废，2025工程-25%、璠煌亏484万）引擎乏力，2025底赛赋医药创始人刘杨入主更名"中赋"，2026.7敲定10亿收军科正源（专精特新小巨人、2025营收3.28亿、新增订单5.6亿、1-5月+70%、对赌三年2.31亿、PE 24x折价），拼出"赛赋临床前+军科生物分析"的CXO雏形，公司明确"2026是生物医药转型元年，打造覆盖新药研发全周期CXO"。勾连盘口：和万邦（CRO+收赛德盛）、迈克（IVD+华为）、哈药（化药预增）同属老登二次创业，但中赋"实控人刘杨=赛赋创始人"这点是独一份，估值锚从环保15x往CXO 40-60x跳、当前已部分定价（PE 70-90x按2025归母）。中报（8月）看璠煌交割+军科并表进度是第一脚，赛赋进一步协同是第二脚。

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