券商研报

【广发通信】27年可插拔光模块需求更新

襁可插拔光模块：

-800G：维持1.3亿支需求的判断，但终端客户可能会有少许overbooking

-1.6T：上调需求，从7500万至9000万，来自nv和csp需求的普遍上调

襁NPO：

-维持NPO需求2000万以上的判断，主要来自nv及csp

（以上需求均不含国内市场）

襁1.6T需求上调原因：来自四大CSP、Oracle、xAI及大模型厂商、交换机厂商的普遍上调；

襁注：光模块及NPO需求不需要与GPU成一定比例，不必勾稽推算因为CSP云服务里有很大比例非AI的普通云服务，如数据迁移/上云等需求，用800G但不用GPU/ASIC

风险提示：产业发展不及预期



重视海辰药业 ，业绩拐点将至的VC遗珠；

VC涨价开始加速，海辰5000吨产能释放开启业绩高增新周期！VC价格今日跳涨8000元/吨，25年年报显示公司5000吨VC产能于一季度正式投产供货，二季度起进入放量阶段假设Q2出货1000吨、按14万元/吨均价测算，单季度毛利贡献超5000万元，叠加主业利润，Q2整体利润预期6000万+，同环比均实现大幅增长，业绩拐点已现；

远期来看，若VC价格持续上行，5000吨产能满产后年化利润可看6-7亿元，当前市值对应个位数PE，安全边际充足、向上弹性显著涨价周期与产能释放形成双击，海辰药业正从"VC弹性标"迈向"VC核心标的"，当前估值极具吸引力！



[庆祝] 近期财政专家交流要点总结

要点如下：

[玫瑰] 2026年1-5月#财政收入累计增速较快，核心原因包括：

1） 税收按现价征收，物价上涨带动收入提升；

2）国内税收体系以流转税为主，价格上涨直接推动财政增收但财政收入增长为输入性成本推动的结果，进一步压缩了企业利润空间

[咖啡] #2026年财政收支矛盾，支出端收到地方化债的明显挤压

1）2026年一季度为冲刺开门红，地方集中投放大部分稳增长资金，二季度后资金优先用于化债，出现财政收入增速较快（1-5月累计超收8000多亿）#但支出增速远低于预期（支出进度较正常进度少1万多亿）的现象，未纳入预算的资金大部分被用于超预算化债，避免区域债务爆雷；

2）政府性基金预算方面，2026年1-5月土地出让收入较正常进度少约1万亿，支出较正常进度少1.8万亿，#扣除收入缺口后仍有数千亿资金被腾挪用于化债

[红包] 去年4.4万亿新增专项债中，#真正用于稳增长规模不到一半，约2万亿左右，剩余资金大部分用于购买融资平台闲置土地、收购商品房转保障房等防风险用途，同时存在普遍的“报大建小”现象，部分资金被腾挪用于其他用途

[礼物] 今年地方化债进度快于原定计划：19个非高风险地区基本宣布2026年底实现融资平台退出（原定政策ddl为2027年6月30日），12个高风险地区#预计2026年底有四五个可达到退出标准，#多地将原本用于稳增长的资金优先用于偿还债务

[福] 要实现2026年4.5%-5%的GDP增速目标，即使锚定4.5%#的下限也需要政策额外加力

1）消费方面：提振消费是政策重要方向，但消费属于慢变量，过去两三年消费品以旧换新政策的边际效应逐步衰减，2026年安排的1000亿财政金融协调资金对消费补贴的带动作用有限，#大规模财政补贴消费不具备可持续性，#消费难以成为下半年稳增长的核心支撑

2）投资方面：#投资仍将是稳增长的主要抓手，2026年年初已布局的8000亿政策性金融工具尚未落地，#核心制约是地方政府缺乏配套资金能力，#后续可能调整配套要求推动工具落地，3带动下半年投资增速回升

[烟花] 政策加力路径：

1）#推动财政金融协同：当前中央和地方财政均已处于紧平衡状态，需要依托财政信用将金融资源、存款等转化为财政可调用资源，再通过财政投放撬动更多金融存量资源支持实体经济

2）#以国有企业为核心抓手：民营企业顺周期性较强，后续将通过政府和国有企业投资发力，带动非公经济预期修复，同时逐步取消住房、购车等领域的消费限制措施，释放高净值人群高端消费潜力



DeepSeek：算力是最大差异，国产芯片生态没问题

【中美最大差异在算力资源】

- 根据腾讯科技@微信公众号，梁文锋在投资者交流会表示，中美人才差异不大，最大差距是资源国内卡难买到，资本投入少所有区别，包括人才的区别、模型能力的区别、应用的区别，可以认为都是因为算力资源上的区别模型规模越大，效果越好，能够解锁更多的功能阻止Scaling的其实就是算力训练这么大的模型，并不是因为这么大的模型就够了，而是刚好有这么多资源

【国产芯片生态可用性没有问题，国产替代是历史性机遇】

- 根据腾讯科技@微信公众号，梁文锋在投资者交流会表示，英伟达CUDA的护城河在快速地被瓦解第一是有了AI之后，建立生态比以前容易很多了第二是以后计算卡和游戏卡的生态无需耦合起来V3训练的时候，用的还是英伟达的卡，但是已经不用英伟达的生态了，而是基于TileLang来做其他所有事情国产AI芯片替代存在历史性机遇国产AI芯片的硬件和生态都没有问题，唯一有问题的是产能不够华为的950超节点，在性能和价格上可以完全平替英伟达的GB200、GB300五年后大概率不会继续卡在产能问题上

【下一代模型的核心主线是自学】

- 根据腾讯科技@微信公众号，梁文锋在投资者交流会表示，AI的发展是阶梯，从LLM，到思维链，再到Agent，下一步是自学自学实现后，AI将能够自我迭代，从而帮助实现通用智能和具身智能

- 我们认为，自学本质上是长程任务的一种，体现为multiagent形式

【国产CPU&GPU&超节点产品受益，建议关注相关龙头公司】

- 芯片层面：建议关注国产CPU、GPU龙头海光信息 等

- 整机层面：建议关注浪潮信息 、深信服 等国产超节点龙头厂商$长缆科技(sz002879)$