耶稣受难 OR 犹大叛变（2026-7-24）_历史转身

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26-07-26 08:01

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五、建仓那一周，大股东正在出货

把基金的建仓窗口和同期的公开公告放在同一条时间轴上，事情开始变得微妙。

6月17日：建滔积层板公告，控股股东建滔集团通过全资附属建滔投资，与花旗环球金融、美林亚太订立大宗交易协议，以每股76港元配售1.55亿股积层板股份——较前一日收盘价85.9港元折让约11.5%，套现约117.8亿港元。

配售结算日：6月22日。这已经是建滔集团年内第二次大规模减持积层板，3月它刚配售过1.3亿股、套现27.3亿港元

也就是积层板配售的第二天，基金刚好就进行积极的建仓买入。

更有趣的来了..........

配售公告后的第一个交易日，6月18日，160644的场内升贴水率从前一日的+2.54%骤然翻为-1.55%，此后到月底再未回到溢价。

持续了近六周的溢价，在配售公告落地这一刻戛然而止——场内定价率先转向了，难不成有什么神秘内部讯息，直接提前交易/预测了它的走势？

6月22日：配售结算，而这一天，也是我们回归搜索出来的建仓突变点。

6月24日：媒体披露，建滔集团控股股东Hallgain减持2535万股建滔集团股份，每股作价127.93港元，套现32.4亿港元；董事总经理郑永耀、执行董事张家成同日跟进减持。

6月26日：主席张国荣、执行董事何燕生再度减持，合计套现约2.8亿港元。

7月2日起：建滔系开始连续暴跌，7月6日建滔系集体重挫，积层板单日收跌约13%。到7月17日，积层板收41.98港元，较峰值跌去约60%；建滔集团收51.40港元，较峰值跌去约64%。

也就是说：内部人在顶部一边通过配售和减持套现超过150亿港元，一只公募基金在完全相同的一周里，用新申购的基民资金建立了近20%的建滔系仓位，然后股价崩了。

还有一个值得注意的数字：基金期末持有积层板283万股，恰好约等于那笔1.55亿股配售规模的1.8%。

也就是说从数量上看，基金完全有可能通过参与配售参与的，因为配售价76港元比市价便宜11.5%。

但我必须强调，目前没有任何公开证据证明160644参与了这次配售，它也完全可能是在二级市场买入，那就更惨了。

但正因为无法从外部区分，这才是基金公司最应该正面回答的问题：你们到底有没有参与6月17日的配售？如果参与了，获配数量、价格、投资决策的时间和依据分别是什么？

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26-07-26 07:59

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四、高顶接盘，基本实锤

知道了什么时候买的，再看买在什么位置。

4月1日，建滔积层板收盘20.8港元，建滔集团34.4港元。

到6月9日基金还没有明显持仓的时候，积层板已经涨到63港元（较4月初+203%），集团涨到89.9港元（+161%）。

6月22日，积层板91.95港元、集团141.10港元，较4月初分别上涨约342%和310%，积层板2026年以来累计涨幅一度超过550%，是当年恒生综合指数成分股中表现第二强的股票。

而基金的主力建仓窗口（6月18日至25日），积层板的均价约93港元，集团约129港元，按二季报期末持股283万股和204万股估算，这部分仓位的建仓成本约5.3亿港元。

显然这不是左侧布局，而是在两只同系股票已经暴涨三四倍之后、距离历史顶点附近的位置，用基民刚刚申购进来的钱，集中冲了进去。

随后剧本也不难猜了，短短两周时间，两只股票高位回撤接近六成...

“山顶接盘”这四个字，到这里基本可以确认了

至于是主动看好还是其他原因，接着分析

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26-07-26 07:56

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三、这两只股票具体是什么时候买的？

季报只给了3月31日和6月30日两个持仓，中间每天发生了什么，报告里看不到。

但基金每天公布净值，重仓股每天有行情，我们把两者逐日对比，就能反推港美互联网调仓大致发生在什么时候，我用了两种互相独立的方法。

方法一：

挑那些建滔系单独暴涨暴跌、而其他重仓股相对平静的日子，看基金净值有没有反应。

6月9日：建滔积层板大涨12.60%，建滔集团大涨25.23%。

如果基金已持有二季报的期末仓位，仅这两只股票当天就该为净值贡献约3.56个百分点。

可160644当天的净值是多少？下跌0.16%。

用一季报旧持仓推算的理论收益约为-0.07%，和实际几乎重合。

结论：截至6月9日，这只基金即便持有建滔系，仓位也微乎其微。

6月15日：积层板涨22.26%、集团涨12.65%，基金净值涨3.85%，比旧组合的理论值高出约1.7个百分点——建滔系的敞口开始出现了，但按贡献倒算，大约只有期末仓位的十分之一量级。

6月23日到25日：净值的实际涨跌和用二季报前十大权重计算的理论值已经几乎逐日重合（6月23日实际-6.30%对理论约-5.9%；6月25日实际+5.02%对理论约+5.2%）。组合在这几天已基本成形。

方法二：

把14只重仓股（两期前十大的并集）归成五个因子——建滔组合、联想、美股存储、美股半导体、港股互联网——用每日净值涨跌做滚动最小二乘回归（权重限定非负），估计建滔隐含权重随时间的变化。

各期间回归的解释力R²在0.92到0.99之间，模型是可靠的。

结果非常干净：4月整月、5月整月、6月上旬，建滔的隐含权重始终为零（各期间估计值0%–1.9%，统计上与零无异），然后在6月中下旬突然拔地而起。

对建仓突变点做网格搜索，全样本拟合最优的分界日是6月22日。到7月，隐含权重稳定在19%–20%，与二季报披露的19.32%精确吻合——这同时说明，暴跌开始后基金并没有卖，且一路拿到了7月中旬。

两种方法指向同一个结论：

160644对建滔系的建仓，6月9日前基本为零，6月10日至15日前后开始试探性买入，主力仓位集中在6月18日至25日这一周建立完成。

上图：建滔系股价（上）、回归反推的建滔隐含权重（中）与基金复权净值（下）。阴影区为推断的集中建仓窗口

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26-07-26 07:49

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二、规模一个季度膨胀了8倍

二季度这只基金还发生了另一件大事：规模暴增。

二季报份额变动表显示：期初总份额1.886亿份，期间申购10.276亿份，赎回1.255亿份，期末10.907亿份。

份额一个季度扩大到5.78倍。

再叠加净值上涨：

3月31日复权单位净值约1.5094元，对应规模约2.85亿元；

6月30日净值2.1549元、份额10.907亿份，对应规模约23.5亿元。

三个月，规模膨胀到原来的8倍多。

这10亿份申购从哪来？溢价率数据给出了非常直接的答案。

160644是一只LOF，当场内价格高于净值（溢价）时，套利资金可以按净值申购、再到场内高价卖出，无风险吃下价差。

而Wind升贴水数据显示：

从5月11日到6月17日，160644场内有75%的交易日处于溢价状态，平均溢价率高达4.45%，5月27日溢价峰值达到惊人的20.70%，6月2日13.76%、6月9日10.11%。

二季度10.28亿份申购中的相当部分，几乎可以肯定是来自这波套利，当时我还感觉非常的反常，因为当时美股休市的情况下，港美互联网却没有关门。

而且由于QDII集体限额，它也一直敞着很长时间，摆明了是放开来让你套利的味道。

结果呢，基金经理拿到这大额的新增资金，没有选择逢低买入，而是直接追高，竟然把接近五分之一的资产买进了同一个建滔系.....

而就在买入的半个月时间，这两只股票分别从最高位下跌63%和54%！

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26-07-26 07:47

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大股东套现118亿，公募高位接盘，港美互联网LOF炸了... ZT

最近，鹏华港美互联股票LOF（160644）披露了2026年二季报。

二季报出来之后，困扰我一个多季度的问题，终于解开了。

从6月下旬开始，因为发现这只基金用一季报持仓做拟合，折价率很高，于是就陆续场内买入了一些金额。

结果实际一跑起来，发现数据越来越不对劲：

有时一季报里的重仓股没什么大跌，它的净值却单日暴跌5%、6%，并且超高的折价率始终无法回归。

当时我就怀疑，它在二季度一定做了一次非常激进的调仓。

结果二季报出来后，比我想的更夸张。

接下来这篇文章我会做两件事：

第一，用一、二季报和份额数据还原这只基金二季度发生了什么；

第二，用每日净值和重仓股行情做逐日回归，把基金调仓的时间反推到具体哪一周；

一、高位接盘的两只票

先看一季度和二季度前十大重仓股的变化情况：

港美互联网一季度虽然夹了一只中海油，但整体画风清晰：美股半导体+AI+中美互联网平台，和“香港美国互联网”这个基金名字给人的预期基本相符。

二季度腾讯、谷歌、博通、阿斯麦、中海油全部退出前十，新进了建滔积层板、建滔集团、联想、美团和AMD。

联想和美团增持倒没什么，但是两只从没听过的港股却引起了我的高度警惕：建滔积层板（1888.HK）和建滔集团（0148.HK）。

建滔集团是一家综合控股平台，建滔积层板是它旗下的覆铜板子公司，母公司持股超过六成。

两只股票分别上市，但背后是同一个建滔系，基本面高度绑定，股价高度联动。

也就是说，一只叫“香港美国互联网”的基金，竟然在二季度末把 10.40% + 8.92% = 19.32% 的净资产，押在了同一个集团体系上，重点是它和互联网几乎半毛钱关系没有。

与此同时，前十大合计占净值比从一季度的61.46%升到78.18%，一个季度提高了16.7个百分点，持仓进一步集中

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26-07-26 07:38

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写在最后

随着2026年公募基金二季报披露完毕，公募前十大重仓股也迎来了一次明显更替。

截至二季度末，主动偏股公募基金前十大重仓股依次为中际旭创、新易盛、东山精密、寒武纪、宁德时代、北方华创、兆易创新、源杰科技、中微公司和三环集团

消费、医药和港股互联网龙头集体退出，科技与先进制造第一次如此彻底地占据榜单中心。

但有一个数据值得注意：二季度，公募基金持有中际旭创的总股数减少了2446.56万股。

这意味着，中际旭创的第一大重仓股地位，并不是由基金在二季度一致净买入形成的。股价翻倍上涨，带动持仓市值大幅膨胀，才是它继续坐稳榜首的重要原因。

这也解释了为什么同样是中际旭创，基金经理会给出完全不同的操作。

这些操作看似相反，但基金经理对AI产业趋势本身并没有完全相反的判断。

真正的分歧在于，中际旭创已经上涨一轮之后，这份确定性还值多少钱，又应该在组合中占据多大的仓位。

对于光模块行业而言，接下来需要验证的，首先是海外云厂商资本开支能否继续保持高增长，800G和1.6T的实际订单、出货及收入兑现能否持续超过市场预期。

其次是供给扩张。当前高景气既来自需求快速增长，也来自高端产能、光芯片及部分核心器件的供给约束。随着产业链加快扩产，供需紧张能够维持多久，将直接影响价格和毛利率。

第三是技术路线。高速光模块仍在升级，但硅光、CPO等路线如何演进，可能重新改变产业链不同环节的价值分配。

当公募前十大重仓股被科技与先进制造占据，中际旭创又同时成为主动和被动资金的第一大重仓股，基本面共识与持仓拥挤也在同时上升。

当一只股票从“少数人率先发现的机会”，变成“所有人都绕不开的核心资产”，主动投资真正困难的部分才刚刚开始

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26-07-26 07:35

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继续加码盈利兑现的确定性

还有一部分基金经理，在二季度继续增持中际旭创

郭玮羚管理的大成科技创新增持数量最多。基金二季度增持121.08万股，期末持股增至185.16万股，占基金净值的9.42%。

她在季报中反思了电子布、CCL、载板、存储芯片和被动元件等涨价品种的快速回撤，认为周期性涨价资产在股价大幅上涨后，后续价格变化会越来越敏感，需要及时降低风险暴露。

同时，模型性能和商业化效率并未放缓，AI云业务的回收期正在缩短，算力供给依旧紧张。部分前沿技术虽然有所延期，但更成熟、更实用的技术可能拥有更长的生命周期。

市场对短期订单和业绩的定价已经较为充分，却仍可能低估长期产业趋势。

张明昕管理的华商均衡成长，也在二季度增持中际旭创58.01万股。

截至二季度末，该基金持有中际旭创139.55万股，占基金净值的7.13%。

他在二季报中表示，二季度AI商业闭环进一步加速，模型能力从Coding向数据分析、法律等领域扩散，海外云厂商资本开支继续上修，产业景气度也向PCB、CCL、MLCC等瓶颈环节扩散。

组合继续围绕AI产业链高仓位运作，并根据供需紧张和涨价确认度调整持仓。

武阳管理的易方达瑞享，二季度增持中际旭创30.98万股，期末占基金净值的8.26%。

在他看来，AI Coding已经形成更清晰的商业回报，资本开支逐步构成商业闭环；从二季度开始，下游景气向存储、光纤、设备、材料、芯片和被动元件等多个环节扩散，而且当前传导仍较为健康。

相较于直接将中际旭创推至接近顶配，罗擎、杜猛对中际旭创的增持幅度相对较小。

高楠、陈思远管理的永赢睿恒增持25.30万股后，中际旭创占基金净值5.75%。

两位基金经理在季报中强调，希望通过配置不同节奏、但同样受AI需求拉动的科技资产，构建短期控制回撤、长期共振向上的组合

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26-07-26 07:31

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任桀管理的永赢科技智选，二季度减持中际旭创67.61万股，占基金净值的的8.61%。

考虑到一季度仓位已接近顶配，中际旭创二季度股价又实现翻倍，任桀对中际旭创更多是在被动减持。

任桀仍然看好AI算力产业链，并在光通信和PCB方向维持较高配置，但也提示了两项风险：

一是算力产业链部分环节提前建设，叠加紧缺带来的订单加速释放，供给节奏可能略超前于下游规划，存在阶段性供需错配；

二是存储价格大幅上涨后，可能推高项目成本、压制投资回报率。

随着基金规模和客户体量扩大，任桀也强调自己会控制组合波动、兑现阶段性收益，在产业趋势与持有人体验之间寻找平衡。

相较于去年的净值锐度，今年以来永赢科技智选半年度也即66.45%，经历了7月以来科技板块大跌后，截至7月22日，年内收益为38.85%。

从名单来看，类似的减持还有不少，虽然被动卖出了一部分，但中际旭创仍是接近顶配的核心仓位

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26-07-26 07:29

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谢治宇管理的兴全合润，二季度减持中际旭创74.99万股，期末占基金净值的7.12%。

他在二季报中表示，自己高度认可并看好AI产业的发展趋势，海外科技巨头调整资本开支的方式和节奏，并不意味着AI趋势已经见顶。

但他同时提醒，对于市场热捧的“AI通胀”链条，如果仅根据当前紧缺状态，给予过高的远期价格和估值，风险较大。历史经验显示，股价拐点往往会早于基本面价格拐点。

由周蔚文与擅长科技投资的冯炉丹共管的中欧新蓝筹，二季度减持中际旭创49.88万股，期末占基金净值的8.45%。

冯炉丹独立管理的中欧数字经济，也对中际旭创、沪电股份等进行了减持。

中际旭创最早于2023年四季度成为中欧数字经济第一大重仓股，2025年二季度再度进入前十大时，占基金净值的10.18%。

此后基金连续三个季度分批减持，到2026年二季度末，持仓占比降至8.70%，但仍为第一大重仓股。

截至7月22日，中际旭创年内涨幅回落至73.9%；但从2023年四季度算起，累计涨幅已超过800%

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26-07-26 07:28

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金梓才则延续AI主线，但在产业链内部进行了明显轮动。

与一季度末相比，其管理的7只基金共有6只个股退出前十大重仓，主要集中在上半年大幅上涨的光通信和PCB板块。

其中，永鼎股份、烽火通信、沪电股份、生益科技上半年股价均实现翻倍。

与此同时，金梓才将仓位进一步转向MLCC、PCB上游等供应紧缺环节，时隔五年再次买入三环集团

并首次建仓南亚新材、德福科技、风华高科和博迁新材。这些公司在二季度也均实现了股价翻倍

耶稣受难 OR 犹大叛变 （2026-7-24）

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