5月物价数据：CPI温和、PPI走强，“猪油背离”凸显结构分化

6月10日发布2026年5月物价数据：CPI同比涨1.2%、环比降0.1%；PPI同比涨3.9%、环比涨0.5%。CPI低位平稳、PPI持续走高，“猪油价格背离”与上下游传导不畅成为核心特征，反映出内需偏弱、上游成本压力抬升的结构性矛盾。

一、CPI：同比持平、环比微降，猪价成最大拖累

5月CPI同比1.2%，与4月持平；环比由4月+0.3%转为-0.1%，总体温和偏弱。

• 食品价格同比-1.7%，为主要拖累，影响CPI下降约0.3个百分点。

• 猪肉价格同比-16.1%，降幅较4月扩大0.9个百分点，单一项下拉CPI约0.31个百分点，是CPI低迷的核心原因。供给端规模化养殖效率提升、出栏量高位，叠加消费偏弱，猪价持续承压。

• 鲜果同比-2.2%；鸡蛋、牛羊肉、鲜菜等上涨，部分对冲拖累。

• 非食品价格同比+1.8%，核心CPI（剔除食品能源）同比+1.1%，环比-0.1%，服务与核心消费品需求偏弱。

• 能源价格同比仍为主要拉动（贡献约0.66个百分点），但环比回落，对CPI支撑边际减弱。

二、PPI：同比续升至3.9%，上游涨价压力明显

5月PPI同比3.9%（4月2.8%），创近四年新高；环比+0.5%（4月1.7%），涨幅放缓但仍为正。

• 生产资料价格主导上涨，原油、化工、煤炭、黑色金属等价格走高，受国际大宗商品与算力/基建需求拉动。

• 生活资料价格涨幅有限，上下游传导不畅，下游利润持续受压。

• 算力扩张带动的铜、锡、光纤、集成电路等工业中间品价格走强，成为PPI新亮点。

三、“猪油背离”与剪刀差：供需分化的典型信号

• 猪油背离：猪价深跌、油价高位，食品通缩与能源输入性通胀并存，CPI被猪价“拽低”、PPI被能源与工业品“推高”。

• CPI-PPI剪刀差扩大：5月剪刀差达2.7个百分点，上游成本向中下游传导受阻，企业盈利分化加剧，中下游中小企业压力更大。

• 核心矛盾：内需偏弱、供给偏强。消费端复苏温和，食品尤其猪肉过剩；生产端受能源、算力、基建拉动，工业品需求偏强。

四、后市展望：CPI温和、PPI高位震荡，政策重心在内需

• CPI：猪价短期仍承压，食品难大幅反弹；核心CPI温和，全年大概率在1%—2%区间，无明显通胀压力。

• PPI：国际油价与算力/基建需求支撑，但环比涨幅或放缓，高位震荡为主。

• 政策含义：通胀约束有限，宏观政策可聚焦扩内需、稳增长，缓解上下游传导不畅与中下游利润压力。