简单估算一下五粮液的清算价值

简单估算一下五粮液 的清算价值，此类讨论不少，观点分歧主要在于对存货以及老窖池等长期生产性资产的变现价值重估，或者单方便只计算存货的重估增值部分，长期资产直接用账面价值核算，这种算法个人认为不太公允，对于不同酒企之间的产能差距，是无法在长期资产的账面价值差额上被反映的。

首先，我统计了2020年至2025年这六年五粮液的营收成本税金以及期间费用，如下：

营业收入合计573亿+662亿+740亿+833亿+892亿+405亿=4105亿。

营业成本合计148亿+163亿+182亿+202亿+205亿+91亿=991亿。

税金及附加合计81亿+98亿+107亿+125亿+130亿+59亿（2025年为估算值）=600亿，

销管研期间费用合计83亿+96亿+101亿+114亿+147亿+111亿=652亿。

第二部，算出毛利率，成本率，营业税金率、期间费用率，息前税后经营利润率：

加权平均毛利率=（4105-991）/4105=75.86%，加权平均成本率=1-75.86%= 24.14%。

加权平均营业税金率=600/4105= 14.62%。

加权平均期间费用率=652/4105= 15.88%。

息前税后经营利润率= （75.86%-14.62%-15.88%）*0.75= 34.02%，因为在计算清算价值的时候现金部分会计算在内，所以这里不考虑货币资金产生的利息收入。

所以存货扣除期间所有费用税金之后的可变现净值是其账面价值的（24.14%+ 34.02%）/24.14%=2.41倍，很多人在估算存货内在价值的时候直接用成本率倒推是不对的哈，需要扣除期间费用所得税各项支出项。

第三部，计算存货的可变现净值以及负债的扣减项负债中合同负债135亿确认营收时，同时需要结转的成本对应的存货账面价值为135亿* 24.14%=33亿，在计算存货价值的时候应该相应扣除，所以存货的可变现净值为（201-33）*2.41=405亿。

另外，其他流动负债项下的监管商品货款263亿同样对应其他流动资产项下的监管商品49亿。

第四部，计算长期资产的公允价值：

长期资产：固定资产76亿+无形资产27亿+在建工程70亿+使用权资产4亿-租赁负债4亿=173亿，这173亿是没有办法公允反映其内在价值的，假设五粮液未来保底能够稳定产生150亿净利润，同样产生150亿净利润，有的公司需要的长期资产上千亿，之所以会这样，是因为存在某些无法被计量在资产负债表上的资产被隐藏了，导致分母被缩小了，也就是欧文费雪提出的经济商誉，如果同样用账面价值去算清算价值，对于RO­L­TA效率高的公司显然不公平，只能把他们放在同一个社会平均资本成本线上去衡量其内在价值，假设WA­CC为10%，则有WA­CC10%=150/（长期资产账面价值173亿+经济商誉），如果RO­L­TA低于WA­CC，则表示该资产为负经济商誉，带入公式计算五粮液长期资产内在价值1500亿，他的隐含假设是如果有人想要外部收购五粮液的窖池，要求回报率需要满足社会平均资本成本，则交易对价为1500亿。当然即使是算清算价值也包含对未来的一系列假设与估计，这里的假设是未来五粮液能够稳定产生150亿净利润。

最后，算清算价值，先看资产：货币资金1270亿+银票94亿+存货可变现净值405亿+长投22亿+长期资产1500亿=3291亿，其他经营性应收预付项全部清零。总负债678亿-合同负债135亿-监管商品货款263亿-租赁负债4亿=276亿，则清算价值为3291-276=3015亿，每股清算价值为3015/38.82=77.6。$五粮液(sz000858)$