利润承压难阻200亿回购雄心，小米（01810）财报暗藏三重转机

小米集团（01810.HK）于5月26日盘后交出一份“矛盾”的一季报：单季营收991亿元，经调整净利润60.7亿元，同比分别下滑10.9%与43.1%，创下三年最大降幅。几乎同一时间，公司宣布启动200亿港元的史上最大规模回购计划。一边是利润承压的现实，一边是重金回购的底气，这份财报暗藏的转折信号，远比表面数字更值得细读。

01/成本之压与毛利率“守线”
利润下滑的首要推手，是席卷全球的存储芯片超级周期。AI数据中心对HBM、DDR5的庞大需求，大量吸走了三星、SK海力士等供应商的优质产能，留给消费电子 厂商的供应份额被迫收缩，DRAM与NAND Flash价格由此急涨。在手机业务中，存储成本约占物料清单的15%-25%，高端机型占比更高，这直接侵蚀了利润空间。
面对成本冲击，小米选择“有限提价、主要扛压”。管理层透露，仅于4月中旬上调部分机型售价200-300元，目标是做“最后涨价、涨幅最小的企业”。姿态背后，是毛利率的主动承压——一季度手机业务毛利率从上年同期约12.4%降至10.1%，下滑超过2个百分点。
这个10.1%恰是市场情绪的“分水岭”。此前部分机构担忧手机毛利率跌破10%这一心理关口，而小米最终守在线上。高盛在财报后明确指出，该毛利率“好于此前预测的下限”，随即将目标价由62港元上调至65港元，维持买入评级。可以认为，市场对这份利润暴跌财报的核心定价逻辑，并非跌幅本身，而是盈利底线没有失守。叠加手机平均售价同比提升8.2%、创下历史新高，高端化战略为缓冲成本提供了关键支撑。管理层给出全年手机毛利率在10%附近波动的基本情景，意味着短期阵痛仍会延续，但底线相对清晰。

02/IoT与回购：被忽略的两个亮点
利润数字的大幅回落，几乎完全掩盖了两个结构性的积极信号。
第一个是IoT业务。一季度，小米IoT与生活消费产品毛利率达到25.2%，环比跳升逾5个百分点。拉动力量来自两方面：一是高端大家电、高端扫地机器人 等品类占比提升，产品结构持续优化；二是境外IoT收入创下历史新高，品牌溢价在欧洲、东南亚等市场逐步兑现。一台在海外以300欧元出售的空气净化器，盈利能力远非价格战内卷的国内同款可比。全年IoT毛利率能否稳在23%以上，将成为后续衡量小米生态变现能力的重要观察点。
第二个是200亿港元回购计划本身。200亿港元折合近176亿人民币，相当于小米一季度经调整净利润的近三倍。选择在利润低谷抛出历史最大手笔回购，释放的信号十分清晰：管理层认为当前股价已严重低估，且有充裕的现金流支撑这一判断。截至一季度末，小米现金储备超过2200亿元，为回购与后续投入提供了充足“弹药”。今年初至4月，公司累计回购金额已超84亿港元，超过去年全年总额，进一步印证回购并非口号。

03/汽车与AI：正在拉长的增长曲线
智能电动汽车等创新业务一季度收入199亿元，同比增长6.9%，交付80,856辆。对照全年55万辆目标，完成度仅约14.7%，主要原因是产品换代节点形成的结构性淡季。管理层表示月产量正在爬坡，未来若要实现全年目标，后续季均交付需提升至15.6万辆左右，产能斜率能否跟上，将是接下来月度数据的关键验证。好在1至4月，SU7稳居国内20万元以上纯电轿车销量第一，YU7位列SUV销量前列，产品力已获市场确认。
更值得关注的是AI领域的全面提速。一季度研发投入达90亿元，同比增长33.4%，研发人员增至26048人。小米明确，今年AI投入不低于160亿元，未来三年累计超过600亿元。在权威大模型评测榜单Artificial Analysis上，MiMo-V2.5-Pro的综合智能指数和Agent指数双双位列全球开源模型并列第一。摩根士丹利 因此将小米列为“首选股”，核心逻辑便是AI对“人车家全生态”的重构——手机、汽车、智能家居 三端，有望在同一个AI系统调度下形成真正的闭环。随着今年7-8月新操作系统有望发布，AI的落地节奏将更加清晰。
高盛、摩根士丹利等头部机构的集体看好，其指向已经不在短期利润波动，而在于小米能否将AI能力嵌入生态，完成从硬件公司到科技生态平台的跃迁。短期看，存储成本、汽车投入仍在压制盈利；中期看，IoT高端化、汽车规模放量将逐步修复利润表；长期看，AI对全生态的重塑才是估值体系重构的关键。
利润骤降叠加历史级回购，恰恰表明小米正站在新旧周期的交汇点上。正如市场所逐渐意识到的那样，当前真正需要回答的问题，已经从此前的“利润会跌多深”，变成了“这一轮蓄力之后，增长空间有多大”。

免责声明：本文仅为分享行业发展动态，不作任何商业用途，如涉及作品内容、图片版权等问题，请私信或留言，作者将在第一时间删除。内容仅供阅读，不构成投资建议，投资者据此操作，风险自担。