游资湖滨四季:从七次腰斩到冷血收割机

这几天看见很多人在反思自己做的不好，实际上没什么好特别反思的，如果你是做的A股，那些垃圾公司没追到就没什么好反思的，如果错过了闪迪 美光，铠侠等算的过来账的确实是不应该，但是内地这些老登大跌，伪科技大涨，就是行为金融原因，6月底前汪汪队要清仓，他们手上只有老登股，他们快速砸盘会驱使资金去炒所谓的科技，我在公募和私募当基金经理的朋友都遇到了同样的问题，客户会逼着他们追，不追就撤资或者让他下岗，最后他们只能被迫割老登追高，这跟投资已经没有任何关系了，纯粹的羊群效应罢了，现在有说法是下半年某些产业资本要减持去化债，马上老登的抛压就结束了，这就是个单纯的流动性扭曲罢了，你跟汪汪在最后一把绝望的割肉去追科技，汪汪的产业投资的接下来半年正好在科技上减持套现去化债，那就是两头挨打了。

昨晚美股科技再次承压，纳指、标普五连跌。前一天表现亮眼的美光和闪迪分别下跌近7%和10%。这也再度引发市场对AI拐点已至的担忧。但此轮下跌更多是动量交易降温后的“削泡沫”，并非对长期产业逻辑的否定，客观谈几点：

引发这轮科技调整的原因之一是，伴随存储成本持续飙升，苹果、微软等终端厂商被迫上调产品售价，形成AI通胀。上游硬件环节的强定价权严重挤压了下游利润空间，因此云厂商在算力基础设施上的巨额资本支出页引发了市场的重新审视。然而从现实来看，AI算力是刚性需求，下游厂商很难通过缩减采购来有效对冲成本上涨，因为主动缩减意味着将市场份额拱手让给对手；同时，当前Ag­e­nt框架进一步抬高了内存消耗量，技术优化的空间有限。因此，尽管面临成本压力，云厂商的资本开支很难在短期内大幅缩减，上游硬件端在这轮周期内依然掌握绝对定价权。

另一边，软件与模型应用层正在经历优化期。面临高昂的AI支出，企业用户开始实施严格用量控制，如设置护栏配额、缩减上下文窗口，并通过模型路由机制将不同复杂度的任务匹配给不同成本的模型，导致前沿模型的To­k­en消耗增速面临压力。特别是以De­e­p­S­e­ek、智谱为代表的国内高性价比模型，为全球企业提供了低成本的优质选项，进一步加速了企业AI工作负载的多样化与成本控制进程。当有实力的开源替代品出现时，注重成本的企业不再愿意为无限制的To­k­en消耗买单。

这也被称为健康的“减速带”：原本计划支出150美元的企业，优化后实际支出可能降到120-130美元。虽然不会导致需求大幅下跌、底层云托管和GPU算力需求依然稳固，但无疑会对Op­e­n­AI、An­t­h­r­o­p­ic等模型商的收入增速造成影响，据称Op­e­n­AI因为不满意估值，已将IPO计划推迟至27年。同时，企业为平衡AI成本，开始挤压传统IT服务和Sa­aS软件预算，导致软件层面临预算转移的结构性风险。

综合来看，当前科技的波动反映出市场正从盲目的AI信仰向理性商业现实回归。企业在应用层面的To­k­en控制和成本优化，是新技术在向更广泛经济领域渗透过程中必然经历的减速带。尽管云厂商的资本开支合理性、前沿模型的盈利模式以及硬件成本的传导极限将成为未来几个月的核心争论点，但底层算力基础设施需求依然坚实。如果头部大模型公司的ARR能够维持稳健扩张，AI推动长期生产力重塑的产业轨迹就不会改变。近期回调更多是市场重估真实价值的健康过程，未来需持续关注下游企业成本承压能力。

$美光科技(MU)$ $闪迪(SN­DK)$ $苹果(AA­PL)$

昨晚美股科技再次承压，纳指、标普五连跌。前一天表现亮眼的美光和闪迪分别下跌近7%和10%。这也再度引发市场对AI拐点已至的担忧。但此轮下跌更多是动量交易降温后的“削泡沫”，并非对长期产业逻辑的否定，客观谈几点：

引发这轮科技调整的原因之一是，伴随存储成本持续飙升，苹果、微软等终端厂商被迫上调产品售价，形成AI通胀。上游硬件环节的强定价权严重挤压了下游利润空间，因此云厂商在算力基础设施上的巨额资本支出页引发了市场的重新审视。然而从现实来看，AI算力是刚性需求，下游厂商很难通过缩减采购来有效对冲成本上涨，因为主动缩减意味着将市场份额拱手让给对手；同时，当前Ag­e­nt框架进一步抬高了内存消耗量，技术优化的空间有限。因此，尽管面临成本压力，云厂商的资本开支很难在短期内大幅缩减，上游硬件端在这轮周期内依然掌握绝对定价权。

另一边，软件与模型应用层正在经历优化期。面临高昂的AI支出，企业用户开始实施严格用量控制，如设置护栏配额、缩减上下文窗口，并通过模型路由机制将不同复杂度的任务匹配给不同成本的模型，导致前沿模型的To­k­en消耗增速面临压力。特别是以De­e­p­S­e­ek、智谱为代表的国内高性价比模型，为全球企业提供了低成本的优质选项，进一步加速了企业AI工作负载的多样化与成本控制进程。当有实力的开源替代品出现时，注重成本的企业不再愿意为无限制的To­k­en消耗买单。

这也被称为健康的“减速带”：原本计划支出150美元的企业，优化后实际支出可能降到120-130美元。虽然不会导致需求大幅下跌、底层云托管和GPU算力需求依然稳固，但无疑会对Op­e­n­AI、An­t­h­r­o­p­ic等模型商的收入增速造成影响，据称Op­e­n­AI因为不满意估值，已将IPO计划推迟至27年。同时，企业为平衡AI成本，开始挤压传统IT服务和Sa­aS软件预算，导致软件层面临预算转移的结构性风险。

综合来看，当前科技的波动反映出市场正从盲目的AI信仰向理性商业现实回归。企业在应用层面的To­k­en控制和成本优化，是新技术在向更广泛经济领域渗透过程中必然经历的减速带。尽管云厂商的资本开支合理性、前沿模型的盈利模式以及硬件成本的传导极限将成为未来几个月的核心争论点，但底层算力基础设施需求依然坚实。如果头部大模型公司的ARR能够维持稳健扩张，AI推动长期生产力重塑的产业轨迹就不会改变。近期回调更多是市场重估真实价值的健康过程，未来需持续关注下游企业成本承压能力。

$美光科技(MU)$ $闪迪(SN­DK)$ $苹果(AA­PL)$

莫尼什·帕布莱持有美光大约六年，这只股票一度占到他整个基金的77%仓位，是他职业生涯里下注最重的单一头寸之一。2023年9月，他清仓了。然后，在他离场之后的两年里，美光涨了十几倍。喜马拉雅资本从2019年第四季度开始建仓美光，一路加到2020年第三季度。到2021年第一季度，美光占到他整个美股组合的51%——是他的第一大重仓。喜马拉雅资本在2023年第一到第二季度之间，把51%重仓的美光全部清掉——第一季度先砍掉约40%，到第二季度彻底归零。

价值投资界最自律的三个人——莫尼什·帕布莱、绿光资本（Gr­e­e­n­l­i­g­ht Ca­p­i­t­al）的大卫·艾因霍恩（Da­v­id Ei­n­h­o­rn）和喜马拉雅资本（Hi­m­a­l­a­ya Ca­p­i­t­al）的李录——基于几乎一模一样的逻辑，买了美光，重仓了美光，又在AI浪潮把存储芯片重新定价之前，先后离场。三个人，同一套框架。

帕布莱的反思，他公开承认，自己"大半辈子都揣着一个错得离谱的框架"。

$铜冠铜箔(sz301217)$ 目前国内生益、建滔、金安国纪等CCL大厂的高频高速、AI服务器用高端HV­LP铜箔，日本占进口货源的54%，其中最尖端HV­LP4代，日本供货占进口量85%以上，这不能不说是个隐患，怪不得生益对上游材料按稀缺度排序把HV­LP4铜箔排在第一位，而铜冠铜箔2026年内合计新增高端铜箔(含HV­LP4)产能1.5万吨/年，扩产恰逢其时，现阶段的调整是个重新买入的良机

本周全球市场都在震荡，敏感脆弱的玻璃心，要怪就怪涨多了，短期有调整需求。

我们尤为如此，不仅跟随还会加料，利用各种G故事（比如PCB，光模块降价10%）扰动市场。

7月15日之前，部分CCL及上游材料公司会陆续发布业绩预增报告，源于客观世界的高景气度，让CCL大行情是难以熄灭。

电子树脂叠加“技术升级+国产替代+需求爆发”的三大逻辑，26Q3将会实现价值飙升。

目前电子树脂价格相对稳定，但是炒股炒预期，由于26H2的碳氢，PPO存在很大缺口，市场共识有明确的涨价预期。