中际旭创成长性分析

中际旭创（300308）营业收入增长分析（2026-06）

历年营收及同比增速

2022 96.42亿 +25.29% 传统电信为主

2023 107.18亿 +11.16% 800G初步起量，增速平缓

2024 238.62亿 +122.64% 800G大规模出货，AI爆发

2025 382.40亿 +60.25% 1.6T量产，高端占比提升

2026Q1 194.96亿 +192.12% 单季已接近2024全年一半

→ 三年复合增速CAGR(2022–2025)≈58%，典型的AI算力驱动爆发式增长。

2026年机构营收预测

券商一致预期2026全年营收中枢约900～1100亿元，同比增速+135%～145%，核心驱动：

- 800G持续满产，北美四大云厂（微软/Meta/谷歌 /AWS）资本开支持续高增

- 1.6T光模块批量交付（公司全球首家通过英伟达/谷歌认证），单价与毛利更高

- 硅光方案渗透率提升，降本增利，巩固份额

2027E营收中枢约1500～1600亿（+60%～70%），增速逐步从爆发期回归高增稳态。

分季度趋势（2025–2026Q1）

2025Q1 66.74 —

2025Q2 81.15 +21.6%

2025Q3 102.16 +25.9%

2025Q4 132.35 +29.6%

2026Q1 194.96 +47.3%

逐季加速上行，反映订单供不应求、产能持续爬坡。

增长质量与风险

✅ 质量较高：营收增长同步带动毛利率从2023年33%→2025年42%→2026Q1的46%，说明是高端产品结构性放量而非低价冲量；经营性现金流覆盖净利润。

中际旭创 1.6T 光模块——技术优势 & 市占率（2026年）

 市场占有率

- 全球市占率：2025—2026年1.6T光模块全球市占率约 50%～70%，绝对龙头。

- 核心客户份额：英伟达1.6T采购量中约占 80%（主力/独家硅光供应商），谷歌TPU集群1.6T采购占比约 70%。

- 量产先发：2025年Q2通过英伟达GB200认证、Q3批量出货，领先国内同行6～12个月，是目前全球唯一实现1.6T大规模量产交付的厂商。

 具体技术优势

① 自研硅光（Silicon Photonics）方案

- 自研硅光芯片良率达 95%（行业均值约80%～85%），1.6T硅光引擎良率90%+，成本较传统分立方案低20%～30%。

- 800G/1.6T产品线中硅光方案占比已超50%，是主要出货形态。

② 性能与低功耗

- 1.6T OSFP-XD可插拔模块采用单波200G PAM4 + 先进DSP，功耗降至8～10W（LPO线性驱动方案可低至~5W），比传统方案降耗约30%～40%。

- 支持英伟达GB200/Rubin Ultra平台高速互联，已通过谷歌、微软、Meta认证。

③ 下一代布局（CPO/3.2T）

- 与英伟达联合开发3.2T CPO原型，参与CPO/NPO标准制定；1.6T CPO尚在送样验证阶段（2027年后有望商用），当前主力仍为硅光可插拔。

- 2026年OFC首发12.8T XPO光模块，提前卡位超高速互连。

④ 产能与交付

- 1.6T月产能规划约50万只（持续爬坡），泰国+墨西哥海外产线服务北美客户，订单排期至2027年。

 中际旭创（300308）毛利润 & 毛利率分析（2026-06）

历年毛利与毛利率

2023年 107.18 35.36 33.0% 

2024年 238.62 80.67 33.8% 

2025年 382.40 160.74 42.04% 

2026Q1 194.96 89.79 46.06% 

→ 毛利率从2024年33.8%跳升至2025年42%、2026Q1达46.06%（创历史新高），毛利绝对值随营收爆发同步大增。

分产品毛利率结构

产品线 2025–2026年估算毛利率 说明

1.6T光模块 46%～52%（硅光方案>50%） 高单价、高良率，利润主力，2025Q3起放量

800G光模块 约40%～44%（早期曾30%+，2026年有降至25%压力） 规模效应+硅光降本阶段性支撑，但面临年降与竞争

400G及低速 约30%～35% 占比持续萎缩

电信/接入 约25%～30% 占比已90%）对账面毛利有影响。

 中际旭创（300308）销售净利率分析（2026-06）

历年净利率变化

2022年 96.42 12.24 12.70%

2023年 107.18 21.74 20.28%

2024年 238.62 51.71 22.51%

2025年 382.40 107.97 30.28% ↑+7.77pct

2026Q1 194.96 57.35 32.40% ↑创历史新高

→ 净利率5年从12.7%提升至超30%，A股硬件制造业极高水平。逐季呈持续爬坡态势：2025Q1(25.3%)→Q2(28.7%)→Q3(30.3%)→Q4(30.3%)→2026Q1(32.4%)。

净利率提升驱动——毛利率↑＋费用率↓

净利率 = 毛利率 − 期间费用率 − 税金等

① 毛利率拉升（主因）

- 2024年33.8% → 2025年42.04% → 2026Q1达46.06%

- 驱动：1.6T（毛利率46%～52%）+硅光自研降本（良率95%，成本降15%～20%），高端产品占比持续上升。

② 期间费用率摊薄（规模效应）

2025年期间费用率合计仅7.28%（销0.59%＋管1.99%＋研4.22%＋财0.48%），同比降约1pct；2026Q1合计约7.1%。营收爆发式增长使固定费用被大幅摊薄。

③ 其他

- 2026Q1财务费用含约3亿汇兑损失，但被毛利提升完全覆盖，净利率仍环比+2.1pct。

- 所得税率基本稳定，非经常性损益影响微小，利润含金量高（2025年经营现金流≈109亿）。

同行净利率对比（2025年）

中际旭创 ≈30% 1.6T放量+硅光，最高

新易盛 ≈22%～25% 规模略小

天孚通信 ≈35%～38% 无源器件，无封装成本

光迅科技 ≈8%～10% 含低毛利电信业务

中际旭创在有源光模块封装赛道中净利率领先。

⚠️ 风险与关注点

- 价格年降：800G已面临年降压力，1.6T预计2026年底后开启价格战，可能压制净利率上行空间。

- 汇率波动：>90%收入美元结算，人民币升值会产生汇兑损失（2026Q1已体现），影响账面净利率。

- 费用回升可能：若后续加大CPO/LPO研发投入或海外建厂，研发费用率有上行压力。

 中际旭创（300308）成长性分析（2026-06）

一、历史业绩增速（已验证）

2022 96.42 +25% 12.24 —

2023 107.18 +11% 21.74 +78%

2024 238.62 +123% 51.71 +138%

2025 382.40 +60% 107.97 +109%

2026Q1 194.96 +192% 57.35 +262%

→ 2022–2025年营收CAGR≈58%，净利CAGR≈108%；2026Q1单季净利已超2024全年，呈加速态势。

二、机构前瞻增速预期

2026E 900～960 +135%～150% 298～303（乐观392） +176%～263%

2027E 1500～1620 +60%～70% 517～535（乐观733） +73%～87%

2028E ≈2200 +36% ≈760（乐观1035） +42%～41%

三、成长驱动因素

- 产品迭代：800G满产+1.6T光模块2026年规模放量（全球市占率50%～70%，英伟达主力供应商），2027年1.6T预计占营收60%+。

- 技术降本：硅光方案自研（1.6T硅光良率>90%，降本15%～20%），推升净利率至30%+，同期毛利率有望维持40%～46%。

- 需求端：北美四大云厂AI CAPEX 2026年预计同比+60%，英伟达GB200/Rubin平台带动1.6T需求爆发；部分客户订单已锁定至2027年。

- 新曲线：3.2T/CPO/NPO前瞻布局，Scale-up光互联打开长期空间。

四、成长性综合评价与风险

✅ 结论：未来2～3年处于AI光模块超级景气周期，营收/净利CAGR有望维持50%～70%，PEG≈0.2～0.5（你之前看过的数据），高增可消化当前高估值，属A股稀缺的高确定性高成长标的。

⚠️ 主要风险：

- 北美云厂CAPEX若下修→高增预期落空

- 800G/1.6T价格年降超预期或新进入者引发价格战

- CPO替代节奏提前、汇率波动、地缘 政治影响供应链

 光模块基础 + 中际旭创产品详解

一、光模块是什么 & 工作原理

光模块（Optical Transceiver）是数据中心/通信设备中实现电信号⇄光信号双向转换的核心部件，插在交换机、网卡或GPU互联板上。

基本结构：

- TOSA（发射）：驱动芯片 → 激光器（VCSEL/DFB/EML）→ 调制出光信号

- ROSA（接收）：光电探测器（PIN/APD）→ TIA跨阻放大 → 还原电信号

- DSP/CDR：数字信号处理，做均衡、时钟恢复、FEC纠错

- MCU + DDM：温度控制、光功率监测、告警

关键参数：

速率 100G / 400G / 800G / 1.6T（当前前沿）

封装 SFP+（10G）→ QSFP28（100G）→ QSFP-DD（400G）→ OSFP（800G）→ OSFP224（1.6T）

波长/模式 850nm多模（短距SR 90%，功耗8~10W，LPO版≈5W）+ EML方案

- 应用：英伟达GB200/Rubin超算集群，谷歌TPU v7

- 全球市占率≈50%~70%，已批量交付

④ CPO/NPO（下一代布局）

- 可插拔模块→NPO（近封装）→CPO（共封装与ASIC同基板），解决超高带宽+功耗瓶颈

- 中际旭创与英伟达/台积电联合开发3.2T CPO原型，1.6T CPO尚在送样验证，预计2027~2028年后商用；当前主力仍为硅光可插拔

三、两种主流技术方案对比

原理 InP激光器+EAM调制集成 CMOS工艺硅基集成调制器+外置CW激光器

优势 低啁啾、适合长距/相干 集成度高、成本低(-20%~30%)、功耗低、易扩产

局限 InP工艺难扩产、成本高 长距色散容限略弱（数据中心DR/FR够用）

中际应用 800G/1.6T部分型号 800G/1.6T占比>50%

 光模块行业竞争格局（2026年）

一、全球总体格局——"一超多强、国产主导"

按 LightCounting 2025年销售额，全球 TOP10 光模块厂商中中国占7席，合计市占率约62%～65%；高端数通（800G/1.6T）中国厂商合计份额超65%。

全球大致分三层：

- 第一梯队（龙头）：中际旭创（全球第一）、新易盛（全球第二，2025反超Coherent）

- 第二梯队（海外老牌+国内全产业链）：Coherent（美）、Lumentum（美）、光迅科技（全产业链自研芯片）、华工科技

- 第三梯队（特色/上游）：天孚通信（光引擎/器件龙头，非整模块）、海信宽带、剑桥科技 、索尔思

二、主要厂商市占率与定位

1 中际旭创 ≈28%～30% >40% 50%～70%（英伟达主力） 硅光+1.6T先发，全球绝对龙头

2 新易盛 ≈15%～18% ≈20%～25% ≈15%～20% LPO低功耗技术突出，北美云厂突破快

3 Coherent（美） ≈12%～15% ≈10%～15% 95%，硅光方案占比>50%），目标2027年自给率70% ✅ 核心降依赖手段

DSP芯片 18%～22% 博通 （Broadcom）、Marvell，联合定制 完全依赖海外

CW连续波激光器 8%～10% Lumentum + 源杰科技 （参股≈5%，联合研发200G CW） 国产替代推进中

DFB芯片（中低速） — 源杰科技、仕佳光子 、光迅科技（国产化率>60%） ✅ 已基本替代

光器件（FAU/透镜/隔离器） 6%～12% 天孚通信（光引擎）、光库科技 （FAU/薄膜铌酸锂调制器）、福晶科技 （法拉第旋片） ✅ 高度国产化

陶瓷封装外壳 2%～4% 日本京瓷 + 中瓷电子 （替代中）、三环集团 ✅ 国产替代推进

PCB/结构件 5%～8% 深南电路 、沪电股份 、东山精密 ✅ 完全国产化

前五大供应商采购额占比约51.5%，第一大（Lumentum）占35.76%，高端EML集中度高。

三、采购策略——"锁产能+多元+自研替代"

- 长协锁定核心物料：与Lumentum/Coherent签多年产能锁定协议，锁定70%+的1.6T EML产能；2026Q1预付款达14.88亿（较年初+1009%），提前锁定EML/DSP/磷化铟衬底等紧缺料。

- 供应商多元化：EML同时采Lumentum+Coherent互备；光器件引入天孚/光库/中瓷等多家，降低单一依赖。

- 战略参股上游：参股源杰科技（光芯片）、光梓科技（硅光）等20余家，绑定国产替代进度。

- 自研硅光降依赖：1.6T主推自研硅光方案（不依赖EML），BOM成本较EML方案低约34%，是中长期供应链安全核心。

- 战略备货：2025年末存货129.8亿（较上年+79.6%），原材料账面46亿，保障订单交付。

四、风险点

⚠️ 高端EML芯片、博通 DSP仍高度依赖美日供应商，若遇出口管制或贸易摩擦有断供风险；磷化铟衬底全球缺口可能影响上游芯片厂交期；硅光方案对超长距（>10km）应用仍有局限，传统EML方案短期难完全替代。