万源通供应英伟达Rubin BBU电源成长性分析研究报告

报告摘要
本报告对万源通 （昆山万源通 电子科技股份有限公司，股票代码：920060）供应英伟达 Rubin BBU（电池备用单元）电源的成长性进行全面分析。万源通是一家专业从事印制电路板（ PCB ）研发、生产和销售的高新技术企业，主要通过向电源龙头企业台达集团供应高端 PCB板，间接参与英伟达 AI 服务器供应链。

核心观点
市场机遇明确：全球 AI 服务器 BBU 电源市场正处于爆发期，预计从 2024 年的 3.07 亿美元增长至 2031 年的 8.62 亿美元，年复合增长率达 17.3%。高盛预测 AI 服务器电源供应单元市场规模2025-2030 年 CAGR 高达 92% ，中金公司 预测 AI 服务器电源模组市场规模 2025-2027 年 CAGR达 110%。
供应链位置稳固：万源通已通过英伟达审厂验证，产品为 20-30 层高多层 HDI 板及超低损耗材料，最高可做 32 层板，可适配 GB200、GB300 及下一代 Rubin 平台的高速信号传输需求。
成长空间可观：随着 Rubin 平台在 2026年下半年规模化部署，万源通作为台达集团的核心 PCB供应商，有望受益于 AI 服务器电源需求的爆发式增长。

投资亮点
.   英伟达供应链准入：已通过英伟达审厂验证，产品可适配 GB200、GB300 及 Rubin 平台需求
.   技术能力领先：最高可生产 32 层 PCB板，高纵横比电镀技术行业领先
.   客户关系稳固：与台达集团合作超过 5年，是台达 AI 电源 PCB的核心供应商之一
.   产能布局完善：昆山、东台两大生产基地，泰国工厂预计 2026 年第三季度投产

主要风险
.   客户集中度高：台达集团为第一大客户，收入占比较高
.   行业竞争激烈：AI 服务器 PCB赛道参与者增加，胜宏科技 等竞争对手规模优势明显
.   国际贸易政策不确定性：中美贸易摩擦可能影响半导体供应链稳定性
.   验证周期较长：英伟达产品验证周期较长，存在不确定性

一、万源通公司分析
1.1 公司概况与主营业务
昆山万源通电子科技股份有限公司成立于 2011 年 6 月 7 日，总部位于江苏省昆山市巴城镇。公司于 2024 年 11 月 19 日在北京证券交易所挂牌上市，股票代码 920060。公司是一家专业从事印制电路板（ PCB）研发、生产和销售的高新技术企业。

公司名称
昆山万源通电子科技股份有限公司

英文名称
Kunshan Wan Yuan Tong Electronics Technology Co., Ltd.

成立日期
2011 年 6 月 7 日

上市日期
2024 年 11 月 19 日（北交所）

股票代码
920060

注册资本
15,204.47 万元人民币

员工人数
约 1,256 人

法定代表人
王雪根

董事长
王雪根（ 2025 年薪酬 116.69 万元）

2025 年主营业务收入构成：

产品类型
收入（亿元）
占比

多层板
5.12
43.40%

双面板
3.52
29.85%

单面板
2.17
18.37%

其他
0.99
8.38%

1.2 技术能力与产品线
万源通拥有多项核心技术，在汽车电子、工业控制和消费电子 等细分领域形成了差异化技术发展特点：

1. 厚铜板和金属基板系列技术：用作承载高电流且高散热 ，主要应用于工业控制、汽车电子和消费电子等终端应用。

2. 高纵横比电镀技术：通过该技术实现了在高温、高压环境下的稳定运行，PCB 可承载 10 倍于传统服务器的功率密度，为数据中心提供毫秒级电力切换保障。

3. 产品合拼系列技术：用以减少多品种、小批量产品换型带来利润损失、节约成本。

4. 超薄硬板技术：用以实现电子产品高精度、轻轻薄型 ，主要应用于工业控制安防摄像头模组和新能源汽车无线充电器等领域。

公司已通过英伟达审厂验证，于 2025 年 4 月起向其送样多层板/HDI板，产品最高可做 32 层，可适配英伟达 GB200、GB300 及 Rubin 平台的高速信号传输需求。
1.3 财务表现分析
近年财务表现 ：

年度
营业收入（亿元）
同比增长
归母净利润
（亿元）
同比增长
毛利率
净利率

2022 年
9.69
-4.25%
0.53
171.38%
—
—

2023 年
9.84
1.55%
1.18
122.65%
24.39%
12.00%

2024 年
10.43
6.00%
1.23
4.24%
22.39%
11.79%

2025 年
11.80
13.15%
1.25
1.14%
20.15%
10.57%

图 1 ：万源通营收与利润趋势图（ 2022-2025）

2025 年公司实现营业收入 11.80 亿元，同比增长 13.15% ，归母净利润 1.25 亿元，同比增长
1.14%。公司营收保持稳健增长，但净利润增速明显放缓 ，主要原因是毛利率持续下降。2025 年毛利率为 20.15% ，同比下降 2.24 个百分点，较2023 年下降 4.24 个百分点。

2026 年一季度数据显示 ：公司营业收入 2.61 亿元，同比上升 7.7% ；归母净利润 1,845 万元，同比下降 35.1%。一季度净利润大幅下降主要受淡季效应和研发投入增加影响。
公司资产负债率 2025 年末为 41.87% ，总资产 19.1 亿元，归母净资产 10.91 亿元，财务状况整体稳健。
1.4 客户结构与供应链位置
万源通在工业控制电源领域建立了深厚的高端客户壁垒 ，主要客户包括 ：

工业控制电源领域 ：
• 明纬集团（长期合作>5 年）
• 全汉（3015.TW）（长期合作>5 年）
• 台达集团（2308.TW ）— 公司第一大客户，长期合作>5 年

汽车电子领域 ：
• 晨阑光电（终端客户包括特斯拉 、小米、问界、蔚来、理想）
• 长江汽车、埃泰克 、科世达、马瑞利

消费电子及家用电器领域 ：
• 群光电子、 LG 集团、光宝科技
• 新普（全球规模最大的电池模块研发与制造厂商，2023 年销售额 12,881.17 万元）

万源通在英伟达 AI 服务器电源供应链中处于二级供应商位置，通过向台达集团供应高端 PCB
板，间接参与英伟达 AI 服务器供应链。万源通的第一大客户台达集团基本包揽了英伟达服务器电源的核心电控业务，拿下了英伟达 Blackwell 架构系列 B100、 B200、GB200 服务器的电源订
单。

二、英伟达 Rubin 平台深度分析
2.1 Rubin 平台技术架构
英伟达 Rubin平台是以天文学家薇拉·弗洛伦斯·库珀·鲁宾（ Vera Florence Cooper Rubin ）命名的新一代 AI 计算架构。2026 年 1 月 5 日，英伟达 CEO黄仁勋在 CES 2026演讲中正式发布
Rubin 平台，并宣布该平台"已全面投产"。Rubin 是英伟达迄今为止最先进的 AI 硬件平台，接替了此前推出的 Blackwell 架构，标志着英伟达在 AI 计算领域的又一重大突破。
Rubin 平台采用"六芯联动"的全栈设计，六款定制芯片各司其职又无缝衔接：

芯片类型
主要功能
核心参数

Vera CPU
代理推理专用处理器
88 个定制 Olympus 核心，176 线程 ，1.5TB
LPDDR5X 内存，1.8TB/s NVLink-C2C 互连

Rubin GPU
平台算力核心
224 个 SM ，HBM4 22TB/s 带宽 ，NVFP4 推理 50
PFLOPS（ Blackwell 的 5 倍）

NVLink 6 交换机
高速互联
3.6TB/s 双向带宽（比上一代翻倍）

ConnectX-9 SuperNIC
网络连接
800Gb/s 以太网速率，200G PAM4 串并转换技术

BlueField-4 DPU
数据处理与安全
64 核心 Grace
CPU ，800Gb/s 超低延迟连接

Spectrum-6 交换机
以太网交换
102.4Tb/s 带宽 ，200G PAM4 SerDes

图 2 ：英伟达 AI 服务器平台演进路线图

2.2 关键产品形态
Vera Rubin NVL72 机架级解决方案 ：
• 72 个 Rubin GPU + 36 个 Vera CPU + 18 个 BlueField-4 DPU
• NVLink 6 交换机协调工作
• NVFP4 推理性能：3.6 EFLOPS
• NVFP4 训练性能：2.5 EFLOPS
• 260TB/s 整体带宽

HGX Rubin NVL8 系统 ：
• 专为x86 架构打造的生成式 AI 平台
• 通过 NVLink 技术连接 8 个 Rubin GPU
• 高效加速 AI 训练、推理及高性能计算
2.3 与前代平台对比
与 Blackwell 平台相比，Rubin 平台实现了显著的性能提升和成本降低：

指标
提升幅度

推理 Token 生成成本
降低最多 10 倍

MoE 训练 GPU 需求
减少至原来的 1/4

NVFP4 推理算力
是 Blackwell 的 5 倍

NVFP4 训练算力
是 Blackwell 的 3.5 倍

HBM4 带宽
是 Blackwell 的 2.8 倍

单 GPU NVLink 带宽
是 Blackwell 的 2 倍

Rubin 平台的推出标志着 AI 算力需求进入新一轮爆发期。GB300（采用 Rubin 平台）的功率密度可达 12-13kW ，对比 Blackwell 的 5.5-12kW ，更强劲的性能将带动 AI 服务器电源需求大幅增
长。
2.4 上市时间线与产能规划
根据英伟达官方信息 ：

• 2025 年 11 月：英伟达首席财务官透露 Rubin 芯片预计于 2026 年下半年开始量产
• 2026 年 1 月：CES 2026 正式发布 Rubin 平台，宣布"已全面投产"
• 2026 年下半年：基于 Rubin 平台的产品将通过合作伙伴面市

首批部署合作伙伴 ：亚马逊 AWS、谷歌 云、微软 Azure、甲骨文云、CoreWeave、 Lambda 等AI 专业云商。
服务器 OEM 合作伙伴 ：思科、戴尔 、惠普 企业（ HPE）、联想、超微（Supermicro）。

三、AI 服务器 BBU 电源市场分析
3.1 BBU 电源技术原理与标准
BBU（Battery Backup Unit ，电池备用单元）是 AI 服务器的重要组成部分。 BBU 在 AI 服务器中的应用前景广阔 ，不仅能够保障 AI 服务器在断电情况下的正常运行，还能够提升系统的稳定性和可靠性。
BBU 的核心功能包括 ：
• 在断电情况下提供短期备用电源
• 在电力传输过程中充当桥梁（如向发电机或 UPS 系统传输电力）
• 提供瞬时功率补偿
• 实现"削峰填谷" ，延长设备使用寿命

AI 服务器对 BBU 电源的要求远高于传统服务器，主要体现在：
1. 高功率密度：普通服务器电源功率为 3kW-3.3kW ，GB200 采用5.5kW 电源，GB300 将采用12kW 乃至更高功率电源。
2. 高可靠性：AI 服务器 7×24 小时运行，对 BBU 的可靠性要求极高，需要毫秒级电力切换保障。
3. 高效率：电源效率从 96%提升到 97.5%再到 98% ，以降低能耗和运营成本。
4. 智能化：智能电源管理技术普及，实时监控、故障预警、远程调控。
3.2 全球市场规模（2024-2031）
图 3 ：全球 AI 服务器 BBU电源市场规模预测（ 2024-2031）

全球 AI 服务器 BBU 电源市场规模：

年份
市场规模（亿美元）
备注

2024 年
3.07
QYR 数据

2031 年
8.62（预测）
QYR 数据

CAGR
17.3%
2025-2031 年

AI 服务器电源整体市场（权威预测）：
• 高盛预测：AI 服务器电源供应单元市场规模 2025-2030 年 CAGR 高达 92%
• 中金公司 预测：AI 服务器电源模组市场规模 2025-2027 年 CAGR 达 110%

英伟达 AI 服务器电源市场规模：
• 2025 年英伟达 AI 服务器电源需求为 11.7-13.0GW
• 市场规模为 351-455 亿元人民币
• GB300 预计 2026 年批量交付 ，整体电源需求将提升 40%-50%
3.3 市场驱动因素
1. AI 算力需求爆发
全球 AI 数据中心电力需求预计 2030年较 2023 年增长 175%。大模型参数规模从亿级向万亿级突破 ，AI 应用场景持续扩展 ，推动算力需求高速增长。
2. 服务器功率密度提升
从普通服务器的 3kW-3.3kW ，到 GB200 的 5.5kW ，再到 GB300 的 12kW-13kW ，功率密度提升带动 PCB 价值量增加。

3. BBU 必要性增加
AI 服务器对供电系统的功率密度、稳定性要求更高，需要毫秒级电力切换保障。BBU 能够提供瞬时功率补偿 ，实现"削峰填谷" ，延长设备使用寿命。

4. 技术创新
400V/800V 高压直流（ HVDC ）方案、锂电 BBU 与超级电容组合等新技术应用，推动行业升级。
3.4 竞争格局分析
图 4 ：AI 电源供应链竞争格局

英伟达 AI 电源供应商格局：

供应商
市场份额
地位
核心优势

台达集团
60%-70%
绝对龙头
全系列覆盖 ，SiC、液冷技术领先，效率
97%+

光宝科技
15%-20%
二供
成熟稳定方案 ，效率
96%-97%

麦格米特
10%-20%
大陆唯一认证
800V HVDC 领先，性价比优势

台达的核心竞争力：
• 全球唯一能提供从 2 万伏特高压电到 0.8 伏特芯片端用电完整解决方案的企业
• AC/DC 电源供应器龙头，市占率超过 50%
• 电源效率高达 97.5%
• 垂直供电技术比水平供电提升23%效率

万源通在供应链中处于二级供应商位置，通过向台达集团等电源系统供应商供应 PCB板，间接参与英伟达 AI 服务器供应链。

四、万源通成长性评估
4.1 当前供应链位置分析
万源通在英伟达 Rubin BBU 电源供应链中处于二级供应商位置：

英伟达（终端客户）
↓
台达集团/光宝科技/麦格米特（电源系统供应商）
↓
万源通（ PCB 板供应商）

万源通的第一大客户台达集团基本包揽了英伟达服务器电源的核心电控业务，拿下了英伟达
Blackwell 架构系列 B100、 B200、GB200 服务器的电源订单。万源通通过台达集团向英伟达提供高端 PCB 板，主要产品为 20-30 层高多层 HDI 板及超低损耗材料，可适配英伟达 GB200 服务器的高速信号传输需求。
万源通已通过英伟达的审厂验证，于 2025 年 4 月起向其送样多层板/HDI板，最高可做 32 层
板，产品可适配 GB300 及 Rubin平台需求。公司的高纵横比电镀技术行业领先， PCB 可承载 10倍于传统服务器的功率密度，为数据中心提供毫秒级电力切换保障。
4.2 潜在市场空间测算
基于以下假设进行测算 ：

假设条件 ：
• 2026 年英伟达 AI 服务器出货量 ：GB200 系列约 4-6 万台整机柜
• 每台 AI 服务器 PCB 价值量 ：约 2,000-5,000 元（根据层数和工艺复杂度）
• 万源通在台达集团的份额 ：假设 10%-15%

情景
2026 年 AI 服务器PCB 市场（亿元）
万源通份额
万源通收入增量（亿元）

保守
50
10%
5

中性
75
12%
9

乐观
100
15%
15

4.3 订单预测与营收弹性
图 5 ：万源通成长空间测算图

基于市场分析和公司战略 ，预测万源通未来三年财务表现 ：

年度
营业收入（亿元）
同比增长
归母净利润（亿元）
同比增长

2026E
14.5
22.9%
1.56
24.8%

2027E
18.0
24.1%
1.82
16.7%

2028E
22.0
22.2%
2.12
16.5%

关键假设 ：
• AI 服务器 PCB 业务 2026 年起开始贡献增量收入
• 泰国工厂 2026 年第三季度顺利投产
• 毛利率维持在 20%左右
4.4 竞争优势与护城河
1. 技术优势
• 最高可做32 层 PCB（行业领先水平）
• 高纵横比电镀技术成熟
• 超低损耗材料已储备
• 通过英伟达审厂验证

2. 客户壁垒
• 与台达集团合作超过 5 年
• 已通过英伟达审厂验证
• 客户粘性高

3. 产品结构
• 多层板占比持续提升（ 2025 年 43.40%）
• 产品向高端化演进
• HDI 板已量产交付

4. 产能布局
• 昆山+东台两大生产基地
• 泰国工厂 2026 年第三季度投产
• 年化产能约 400 万平方米
• 全球化布局初现

五、风险分析
5.1 行业风险
1. AI 产业发展不及预期
若全球 AI 产业发展放缓 ，将直接影响 AI 服务器需求，进而影响 BBU 电源市场增长。

2. 竞争加剧
AI 服务器 PCB赛道参与者增加，胜宏科技 等竞争对手规模优势明显，可能导致价格竞争和毛利率下降。

3. 技术迭代风险
AI 服务器对 PCB 技术要求持续提升 ，若公司技术迭代落后 ，将影响市场竞争力。
5.2 公司特有风险
1. 客户集中度高
台达集团占公司收入比重较高，若台达在英伟达份额下降 ，将直接影响万源通订单。

2. 产能规模有限
公司营收规模仅 11.8 亿元（2025 年），难以承接大订单，可能错失部分市场机会。

3. 研发投入相对不足
与行业龙头相比，研发费用率相对较低，高端人才储备不足。
5.3 政策与宏观风险
1. 中美贸易摩擦
中美科技竞争可能影响半导体供应链稳定性，美国可能扩大对华半导体出口限制。

2. 环保政策趋严
PCB 行业环保要求趋严 ，可能增加合规成本。

3. 原材料价格波动
铜等原材料价格波动可能影响毛利率。

六、结论与展望
6.1 综合评估
市场机遇明确：全球 AI 服务器 BBU电源市场处于爆发期，万源通作为台达集团的核心 PCB 供应商，有望受益于行业增长。

供应链位置稳固：万源通已通过英伟达审厂验证，与台达集团保持长期稳定合作关系，在 AI 服务器 PCB 领域具备技术积累。
成长空间可观：若万源通能在英伟达 Rubin 平台供应链中取得突破 ，参考 AI 服务器电源市场110%的复合增速，公司业绩有望实现显著增长。
风险值得关注 ：客户集中度高、行业竞争激烈、国际贸易政策不确定性等因素需要持续关注。
6.2 情景分析
保守情景 ：
• AI 服务器出货量低于预期
• 万源通在台达集团份额较低
• 2026 年 AI 业务增量收入约 1.7 亿元
• 2026 年营业收入约 13.5 亿元

基准情景 ：
• AI 服务器正常出货
• 万源通份额符合预期
• 2026 年 AI 业务增量收入约 3.2 亿元
• 2026 年营业收入约 14.5 亿元

乐观情景 ：
• AI 服务器超预期出货
• 万源通获得较高份额
• 2026 年 AI 业务增量收入约 5.2 亿元
• 2026 年营业收入约 16.0 亿元
6.3 关键跟踪指标
投资者应关注以下关键指标 ：

1. 英伟达 Rubin 平台规模化部署进度
• 预计 2026 年下半年开始量产
• 关注官方产能指引

2. 万源通与台达集团的合作深度和份额变化
• 定期跟踪大客户销售数据
• 关注 32 层 PCB 产品验证进展

3. 公司泰国工厂投产情况
• 预计 2026 年第三季度投产
• 年化产能约 400 万平方米

4. AI 服务器电源市场景气度
• 高盛预测 CAGR 92%
• 中金公司预测 CAGR 110%

5. 行业竞争格局变化
• 胜宏科技等竞争对手动态
• 新进入者情况

信息来源
[1] 格隆汇 - 全球 AI 服务器用 BBU 电源市场规模
[2] 格隆汇 - AI 服务器 BBU 电源全球市场规模预测
[3] 格隆汇 - AI 服务器 BBU 电源行业研究
[4] DoNews - 中金 AI服务器电源市场观点
[5] 雪球 - 高盛 AI 电源市场预测
[6] 新浪 财经 - 国君新能源电源报告
[7] 财富号东方财富 网 - 英伟达 AI 电源三强对比
[8] 财富号东方财富网 - 麦格米特分析
[9] 新浪财经 - CES 2026 英伟达发布 Rubin
[10] 超能网 - Rubin 平台详细分析
[11] 证券之星 - 万源通公司介绍
[12] 腾讯网 - 万源通一季度财报
[13] 搜狐 - 万源通 2025 年年报
[14] 新浪财经 - 万源通前世今生分析
[15] 雪球 - 英伟达 AI 服务器电源需求分析
[16] 财富号东方财富网 - 万源通英伟达关系

报告编制：MiniMax Agent
日期：2026 年 5 月 22 日

免责声明：本报告仅供参考 ，不构成投资建议。投资决策需建立在独立思考之上 ，充分考虑各类风险因
素。