铭普光磁（002902）：AI+新能源双轮驱动，困境反转进行时

一、公司概况：通信元器件老牌企业，业务结构持续升级

铭普光磁（002902）深耕通信电子领域多年，是国内磁性元器件与光通信器件的核心厂商，业务覆盖磁性元器件、光通信产品、新能源供电系统三大板块，产品广泛应用于AI服务器、数据中心、5G基站、光伏储能、新能源汽车等热门赛道。

公司起家于磁性元器件，片式网络变压器入选国家级制造业单项冠军，是国内少数实现高端网络变压器全自动化量产的企业，不良率低于20PPM，填补国产高端空白。近年来持续向高附加值领域延伸，形成“传统基本盘稳固+高端业务放量”的发展格局，同时布局海内外生产基地（东莞、河南、江西、越南等），全球化制造能力持续强化。

二、核心业务拆解：三大板块协同，AI与新能源成增长引擎

（一）磁性元器件：基本盘稳固，AI电感贡献高毛利

作为公司传统优势业务，磁性元器件（营收占比约40%）涵盖网络变压器、一体成型电感、功率电感等，是5G通信与AI算力的“刚需元件”。

• 传统领域：片式网络变压器稳居国内龙头，绑定华为、中兴等主流设备商，是交换机、路由器的核心供应商，毛利率稳定在18%-22%。

• AI增量市场：高端TLVR电感、铜铁共烧电感实现技术突破，适配AI服务器GPU大电流、低损耗需求，已批量供货，毛利率超25%，成为业绩增长核心抓手。

• 新能源配套：车载PoC电感、光伏逆变器电感进入头部车企与光伏厂商供应链，绑定新能源车 800V平台与光伏储能高景气赛道。

（二）光通信产品：高增长核心，800G/1.6T打开空间

光通信业务（营收占比约40%）是公司第二增长曲线，聚焦高速光模块与光器件，深度受益AI算力爆发带来的带宽扩容需求。

• 核心产品：800G LPO光模块已小批量出货，通过英伟达、AWS认证，进入全球第一梯队；1.6T光模块送样测试，绑定CPO（共封装光学）技术趋势，未来成长空间广阔。

• 客户资源：覆盖全球主流云厂商与通信设备商，光模块业务毛利率达25%-35%，显著高于传统业务，成为提升整体盈利水平的关键。

（三）新能源供电系统：新赛道发力，完善产业布局

公司通过并购与自主研发，切入光伏储能、车载充电、通信电源等领域，构建“光+磁+电源”协同生态。收购深圳相关充电业务后，快速补强充电桩技术与客户资源，产品适配户外光伏储能、新能源车充电等场景，逐步形成新的营收增长点。

三、业绩拐点确认：2026Q1营收高增，亏损大幅收窄

（一）核心财务数据（2025年报+2026Q1）

• 2025年：营收15.91亿元，归母净利润-2.48亿元，同比减亏约20%，毛利率从13.25%提升至18%+，高端产品占比提升带动盈利改善。

• 2026Q1（4月24日披露）：营收4.85亿元，同比+34.94%；归母净利润-2285.83万元，同比减亏51.33%，亏损幅度大幅收窄，业绩拐点明确。

（二）业绩改善逻辑

1. 高端产品放量：AI电感、800G光模块订单持续落地，高毛利业务占比提升，带动毛利率上行。

2. 产能利用率提升：海内外工厂满产运行，规模效应逐步显现，单位成本下降。

3. 费用管控优化：聚焦核心赛道，剥离低效业务，期间费用率持续下降。

四、核心优势：技术+客户+赛道，构筑核心壁垒

1. 技术壁垒：拥有自主磁性粉末配方（羰基铁粉+纳米晶复合材料），AI电感材料自主可控；800G/1.6T光模块技术跻身全球第一梯队，多项产品填补国产空白。

2. 客户壁垒：深度绑定华为、中兴、英伟达、AWS、头部车企与光伏巨头，客户资源优质且稳定，订单能见度高。

3. 赛道壁垒：同时布局AI算力+新能源两大高景气赛道，双重成长逻辑共振，抗风险能力强，充分受益数字经济 与“双碳”政策红利。

五、风险提示（合规视角，理性看待）

1. 业绩亏损风险：公司尚未实现盈利，若高端产品放量不及预期，可能持续亏损。

2. 行业竞争加剧：磁性元器件领域面临顺络电子 、TDK等国内外厂商竞争；光模块领域竞争激烈，价格战可能导致毛利率下滑。

3. 技术迭代风险：AI与光通信技术快速迭代，若公司研发跟不上行业趋势，可能丧失技术优势。

4. 订单波动风险：下游客户需求受行业周期影响，若订单不及预期，可能影响业绩增长。

六、总结：困境反转明确，长期成长可期

铭普光磁作为AI+新能源双赛道核心标的，正处于“亏损收窄—高端放量—业绩兑现”的关键拐点。短期看，2026Q1营收高增、亏损腰斩，拐点确认；中期看，AI电感、800G光模块持续放量，高毛利业务占比提升，有望实现扭亏为盈；长期看，技术壁垒+