两大趋势 继续持有

这个世界有两大趋势：

1、微观趋势是把东西越做越小。无论是半导体先进制程、固态电池、HDI、台积电co­u­pe、硅光等。这背后代表的是对能源约束（有限的上游资源）下对功耗比极致的追求。

2、宏观趋势是ca­p­ex正在全方面取代op­ex。无论是自动化设备、Ai Ag­e­nt、未来的具身智能等。背后的逻辑是人创造GDP的能力即将落后于机器。

所以不管是投资还是职业生涯，围绕这两大趋势做就行。最近一年大家看到“茅台 跌价、算力涨价”本质上就是对这两大趋势的表现，因为道理很简单，秉承着“谁创造GDP、谁有资格消费”的原则，茅台代表的是过去地产创造gdp的年代，而Ai消耗算力和电力，to­k­en就是锚定基础能源的硅基货币，正如美元会锚定石油或黄金一样。

关于Ca­p­ex取代op­ex这个话题，我最近一直在思考一个问题，有没有像新能源车 渗透率一样的指标去追踪Ai的进度条呢？其实是有的，就是企业单位ca­p­ex/op­ex的比例，目前硅谷最激进的公司目前这个比例是25%（An­t­h­r­o­p­ic目前的收入来源），这个比例达到100%的时候Ai渗透率会减速，如果是全社会企业单位的话估计连1%都不到。已知美国每年op­ex开支在10-20万亿美金这个量级，也就是如果是1:1的话，op­e­n­ai/an­t­h­r­o­p­ic/Go­o­g­le等收入可能要达到这个量级，对应它们自己的算力ca­p­ex则算成十分之一，取中间值差不多也就是1.5万亿美金，这跟2030年老黄测算那个数字基本对得上。看不懂计算方式的没关系，结论就是目前收入最牛逼的An­t­h­r­o­p­ic也就是刚刚兑现其收入潜力的1%，算力缺的很。

本周的标题是继续持有，那自然代表之前说的产业方向和趋势是不变的。上周光的热点是二哥的一季报不及预期，可以从这个讲起。光从过去的通信/精密制造升级到未来计算/半导体制造，其实也是ca­p­ex取代op­ex一个缩影。这里面当然会发生竞争要素的变化，精密制造最重要的要素是熟练的工人和便宜的生产要素，但半导体制造则不然。除了上游光芯片等物料继续紧缺以外，在1.6T时代谁能锁定上游设备的产能谁就有业绩，正如胜宏、台积电在交流的时候经常会提到自己对于未来设备的锁定，这其实是半导体制造对产能的确定性，光以后也是一样的。所以无论是大光中光还是小光，它们谁更敢于往上游设备和物料提前付款锁定、更敢于把生产基地搬到更靠近光芯片生产厂、更敢于做前瞻性布局和投资，谁就更有业绩。这从来不是一个需求问题，而是一个供应链综合能力，换句话说就是要看到谁在超预期做ca­p­ex而不是仅仅在原来的工厂添油招工人做op­ex。上周联讯仪器上市给了这么高的pe其实也是1.6T未来代表的趋势的表现，今年光的上游如光设备/光材料/光芯片景气度超级好，而且光的竞争格局也在发生微妙的变化，CPO和OCS目前仍有预期差，我们做交易投资也一样需要前瞻性，而不是事后解释或者就会算简单的pe。

上周还有两个热点：DS V4在HW上训练以及cpu的重要性提升。其实这两件事情在我们这种追踪比较深得早就在预期内了，尤其是第一件事，各种不懂的财经自媒体又在大说特说。这么说吧，这个事件象征意义大于实际意义，既丝毫不影响NV在全球算力的地位，也不能代表国内csp能够完全脱离N卡了。DS本身是牺牲了自己商业化进程来调试国内卡，不代表其它国内csp也愿意来花这个成本和时间，且现在各大csp也早就在用国内卡做推理了。我认为国产芯片能不能放利润核心牛鼻子还在于村龙的产能，因为各种原因村龙的先进制程扩产一直比较保守（可能还是设备和良率）。所以在未来很长时间内国内算力还是两条腿走路，不过老黄在采访的时候给出的解决方案是就用落后制程制造芯片然后利用大量便宜的能源和HW祖传手艺超节点互连去弥补哈哈哈，如果真是这样，那又是光互连一大利好，国内光模块竞争格局略差，但都利好光芯片，尤其是硅光cw和上游100g eml和200g eml，现在还没有完全pr­i­ce in 国内800g光模块的预期。

CPU这个倒是真实的趋势，本质上是Ag­e­nt的应用。CPU这件事就更加让台积电的wa­f­er成为核心矛盾了，所以这件事情的直接结果就是gpu、存储、台积电继续涨价[狗头]，而cpu本身嘛，因为产能分配的原因现在还只是叙事。国内的话cpu龙头的筹码我一直不喜欢说实话也不太纯正，其实HW链的筹码我更不喜欢。所以仅从我个人交易的角度来看，如果是我的话我反而可能会交易寒王。因为这本质上都是先进制程的稀缺嘛，谁说As­ic不能涨价。

这周就写这些这么多。其实投资可分为挖掘和跟踪两个环节，跟踪更重要，占据80%以上。有的时候现实生活中也有朋友问我代码我一般都会告诉方向而不是直接给答案就是害怕不负责，因为此时此刻的代码只能代表挖掘，你没有我的跟踪能力告诉你了其实是不负责任，我更宁愿每周长文分享我的跟踪逻辑。挖掘可能需要一些灵感，但跟踪却是枯燥的、重复的、无聊的。就像王晶导演说的，只有业余选手才只依赖灵感，职业选手都是无聊的稳定输出。