逃离北上广深（2026-5-20）

‌宏昌电子‌：国内电子级环氧树脂龙头，2012 年上市，产品用于半导体封装和印制电路板，客户包括英特尔、华为等 。

【02 被三星羞辱】

2013年12月，SK海力士发布了全球首颗高带宽内存芯片HBM。

传统 DRAM 是一颗颗平铺在主板上，所以数据要走很远的路。HBM则是把多颗DRAM垂直叠成一摞，数据传输距离缩短，而且通道数量也暴增，带宽因此直接提升了一个量级。

这项技术其实源于2007年AMD内部启动的项目，寻找合作伙伴时，三星看不上这种小生意，美光的技术储备又不足，只有海力士愿意合作。2010年双方正式合作。
  
2013年12月，海力士完成HBM开发。2015年6月，AMD的Radeon R9 Fury X成为全球首款搭载HBM的GPU。 

  

不过此时的崔泰源在狱中，2013年1月他被韩国检方以挪用公款罪起诉，判刑四年，直到2015年8月才被朴槿惠特赦出狱。他在狱中就指令SK集团全力支持海力士继续投资HBM，出狱后的第一件事不是回SK总部开发布会，而是直奔海力士工厂，和HBM研发团队座谈。

2016年1月，三星突然宣布跳过第一代，提前量产HBM2。它在架构上没有变，只是用工程资源砸出来的效果，让速度、堆叠层数、容量全部翻倍。

三个月后的2016年4月，英伟达发布第一颗专为AI计算优化的GPU——Tesla P100，选用的是三星HBM2。

 
在黄仁勋宣布与三星合作时。一位海力士的员工后来回忆：“那一刻我感觉，我们花了七年时间发明的东西，被三星花一年时间抢走了。”

之后的两年，AMD、Intel的下一代GPU都换上了三星HBM2，这些都与创造HBM的海力士无关。

HBM销售额加起来不够覆盖研发投入，关于“HBM要不要继续做”的议题，被列入SK董事会议题。反对的理由很充分，毕竟HBM的全球年需求不到DRAM总量的1%，而同样的研发资源投到移动DRAM或服务器DRAM，回报立竿见影。

崔泰源支持继续做的理由近乎赌博：HBM是未来高性能计算的方向，而且AI会起来（虽然没人知道什么时候）。

与此同时，海力士内部秘密推进一个叫MR-MUF的封装技术。

HBM把十几颗DRAM芯片堆叠，会出现散热问题，造成良率急剧下降。MR-MUF技术是先把所有芯片焊起来，再用导热性极好的液态环氧树脂从缝隙填充进去，这样不仅导热更好，而且工艺步骤也更少。

全球只有日本NA MICS 一家能稳定供应这种液态环氧树脂，而海力士悄悄和N AMIC S签了长期独家供应协议。

这件事当时没人在意。但五年后，当全世界都需要HBM，MR-MUF被证明是良率最高的封装方案，而 NAMI CS的环氧树脂变成HBM战争的关键弹药时，三星会发现，他们想转用MR-MUF，材料供应已经被锁死了。

 

 

【01 被诅咒的资产】

2011年的海力士之所以烫手，是有历史渊源的。

1997年亚洲金融危机，让韩国政府开始推动产业整合，也就是大财阀互换非核心业务，每个行业只留一两家全球冠军。

在 DRAM 领域（电脑内存条、手机运行内存都属于这类），除了三星保留DRAM业务，现代电子和LG半导体两家合并为海力士（Hynix），归现代集团所有。

合并在1999年完成，但2000年互联网泡沫破裂，DRAM价格暴跌75%，海力士不仅严重亏损，而且它还继承了合并前的两家公司的债务，加上并购贷款，总债务超过15万亿韩元。

现代集团此时也陷入继承权斗争，海力士作为累赘被剥离出去，以债转股方式被多家银行接管。

2002–2007年期间，海力士多次扭亏，但每次刚回血就撞上半导体行业周期下行，2008年更是迎来了金融危机。

期间，银行想把它卖掉，可海力士作为韩国第三大出口企业，没人轻易接得住，几大财阀要么嫌估值高，要么怕半导体周期。就这样拖了整整十年。

直到2011年，主营业务是石油化工和电信的SK集团决定接手。

集团内部反对声不断。理由是海力士太烧钱了，而且三星已是全球碾压式第一，很难追上，更何况当时正值DRAM周期下行。

崔泰源决定赌一把。不过他跟银行谈条件，要以新股增发的方式注资，这意味着大部分钱是直接流入公司账户，而不是债权银行。

由于SK是唯一愿意签字的买家，债权银行只能接受，事实上后来银行保留的这部分股份飙升了数十倍。

2012年2月14日，情人节，SK拿下海力士21.05%股权。

签约当晚，崔泰源说：“我赌的不是海力士。我赌的是——信息会成为下一个石油。”这句话当时听起来像空中楼阁。那时候Facebook刚IPO，苹果才发布iPhone 4S，云计算还在被讨论是不是泡沫。但如果信息真的成为下一个石油，就必然需要海量的存储介质来承载。



签约后那个夏天，崔泰源搬到海力士总部，和一百名核心员工一对一面谈，每场一到两小时。他只问三个问题：你在做什么？这家公司哪里出了问题？如果让你决定，你想做什么？

一位参加过面谈的工程师后来回忆：“那是我第一次觉得，这家公司也许还能活下去。”

在债权银行管理的过去十年，海力士的资本支出是被严格控制的，毕竟银行的本能是稳健，而不是风险投资，于是多个芯片制造厂扩建项目被搁置。崔泰源接手后，宣布未来十年投入46万亿韩元建三座芯片制造厂。

签约两周后，2012年2月27日，日本尔必达申请破产保护。这是DRAM行业最后一家日系厂商，也是全球第三大DRAM制造商。它的倒下让全球的DRAM供给收缩，价格随之回升，SK海力士当年就扭亏为盈。

崔泰源后来坦白：“如果尔必达晚倒两年，海力士的现金流可能撑不到那时候。我赌赢了，但很大一部分是运气。”

继续投，继续扩产，继续加码。

文 | 华商韬略 李舒辰

2011年，负债十几万亿韩元的海力士，遭逢全球存储价格腰斩，成为了多家银行的不良资产。

所有韩国财阀都拒绝接盘，认为这是一个半导体的无底洞。

直到SK集团会长崔泰源，他决定买下这家公司。他说：“我赌的不是海力士。我赌的是——信息会成为下一个石油。”

十五年后，这句话成真了。海力士的市值逼近一万亿美元，年度利润有望达到1万亿人民币。

  

中国字，看不明白吗？