杰瑞股份：油气装备龙头 + 北美燃气轮机爆单 + 全球化扩张，高景气周期成长标的

一、核心逻辑

国内油气装备绝对龙头 + 北美数据中心燃气轮机爆发（11 亿美元订单）+ 海外收入近 60%+ 新能源电力转型 + 高现金流高分红，传统油气基本盘稳健，燃气轮机开启第二增长曲线，一年 340%+ 涨幅，机构抱团核心资产。

二、主营业务：四大板块，燃气轮机成最强引擎
1. 高端装备制造（基本盘，2025 年营收 100.16 亿，占比 61.7%）
核心产品：压裂车、固井设备、连续油管设备（页岩气开采核心）、天然气压缩机、海洋工程设备（FPSO 橇块）。
行业地位：国内油气装备市占率第一，压裂设备国内市占超 50%，全球仅次于斯伦贝谢、哈里伯顿；海外收入占比48.32%（2025）→近 60%（2026Q1）。
增长：2026 年订单预计 + 30%-40%，中东、南美、北美替换需求旺盛。
2. 油气工程及技术服务（高增长，2025 年营收 47.18 亿，占比 29.1%）
业务：EPC 总包、油田运维、油气田开发，覆盖中东、亚太、北非。
增速：2025 年同比 + 43.29%，2026Q1 天然气 EPC 收入同比 + 200%+，受益液化工厂建设、战后重建。
3. 新能源及再生循环（高弹性，2025 年营收 9.56 亿，占比 5.9%）
产品：锂电回收、氢能设备、储能系统，2025 年同比 + 106.48%，爆发式增长。
4. 燃气轮机发电机组（核心催化，第二增长曲线）
订单：2025Q4 至今累计11 亿美元（约 77 亿人民币），2026 年新签 9 亿美元，客户 5 家，交付排至 2028 年；提价 20%+，毛利率 50%+。
场景：北美 AI 数据中心备用电源、油气田发电、工业电网，对标 GE、西门子，国内唯一能量产高端燃气轮机民企。
空间：2-3 年内规模或超钻完井设备，5 年成第一大业务。

三、业绩：高增长，现金流爆表
2025 年报：营收 162.23 亿（+21.48%），归母净利 26.80 亿（+2.03%），扣非净利 26.83 亿（+11.69%），经营现金流 53.78 亿（+107.37%）；净利微增主因汇兑损失 1.35 亿。
2026Q1（高增）：营收 32.91 亿（+22.48%），归母净利 5.88 亿（+26.32%），扣非净利7.4 亿（+86%），毛利率提升，燃气轮机交付贡献增量。
在手订单：总订单 200.97 亿（2025 年末），燃气轮机 11 亿美元，2026-2027 年业绩锁定性强。

四、资金与估值：一年 3 倍，机构抱团
涨幅：近 1 年 + 344.90%，近 3 个月 + 53.59%，2026 年 4 月以来持续创新高。
筹码：股东户数持续减少，机构持仓比例高，北向资金重仓，5 月 8 日主力净流出 2.2 亿，短期博弈加剧。
估值：PE TTM 52.85 倍，处于历史高位，但低于海外油服巨头（PE 60-80 倍），燃气轮机业务若兑现，估值仍有空间。
分红：2025 年分红 + 回购 9.76 亿，10 派 7 元，股息率约 2.5%，回报稳定。

五、核心催化
北美 AI 数据中心需求爆发：燃气轮机作为备用电源刚需，订单持续落地，提价能力强。
全球油气资本开支回升：高油价下中东、南美、北美油气勘探开发加码，设备更新周期到来。
全球化份额提升：海外收入占比近 60%，避开国内价格战，高毛利海外业务占比提升。
电力一体化转型：布局固态变压器、高压直流、液冷、储能，对标 GEV，打开成长天花板。

六、核心风险（中高，需警惕）
油价波动：2025 年布伦特均价 68 美元 / 桶（-12 美元），若 2026 年继续下跌，油企资本开支收缩，订单承压。
订单依赖：燃气轮机订单集中北美，地缘 政治、贸易摩擦或影响交付；新业务拓展不及预期。
估值泡沫：一年 3 倍，PE 52 倍，透支部分预期，业绩不及预期易引发回调。
汇兑风险：海外收入占比高，美元波动影响利润（2025 年汇兑损失 1.35 亿）。