航天工程：煤气化绝对龙头 + 氢能转型 + 航天技术赋能

一、核心逻辑

航天系国企 + 煤气化 技术垄断（市占 50%+）+ 工业气体现金流 + 绿氢转型 + 航天技术复用，传统能源工程基本盘稳健，氢能与航天业务打开第二增长曲线，估值低、分红稳。

二、主营业务：三大板块，技术为核，工程 + 运营双轮驱动
1. 煤炭清洁高效利用（核心基本盘，2025 年营收 19.32 亿，占比 45.8%）
技术壁垒：航天粉煤加压气化技术（HT-L），打破国外垄断，达 “国际领先” 水平；6.5MPa/3500 吨级市占率超 50%，累计交付 187 台套，长周期运行 762 天（行业第一）。
业务模式：专利授权 + 工程设计 + EPC 总包 + 核心设备（气化炉 / 烧嘴），毛利率 22.54%（2025 年），高于工业气体业务。
客户：陕煤、宝丰能源 、神华等头部煤企，2026 年获陕煤 23.92 亿长协大单，业绩确定性强。
2. 工业气体运营（现金流支柱，2025 年营收 19.65 亿，占比 46.6%）
产品：氢气、合成气、氧气，依托自有气化装置，长期协议供应化工 / 冶金企业，毛利率 14.59%，2025 年同比 + 3.13pct。
增长：2025 年营收同比 + 53.79%，为增速最快板块，稳定现金流来源。
3. 高端装备 + 氢能 + 航天技术（第二增长曲线）
高端装备：特种阀门、气化炉内件，毛利率 27.77%（2025 年），小而美高毛利业务。
绿氢转型：依托航天技术布局电解水制氢，参与煤制氢 / 绿氢项目，受益 “双碳” 政策。
航天技术复用：火箭发动机燃烧 / 传热技术转化至气化炉，军工品质赋能民用工程。

三、业绩：稳健增长，现金流承压
2025 年报：营收 42.17 亿（+23.67%），归母净利 2.17 亿（+14.43%），扣非净利 2.08 亿（+16.85%），毛利率 19.26%；拟 10 派 0.75 元，分红稳定。
2026Q1：营收 9.57 亿（+12.90%），归母净利 4096 万（+20.98%），扣非净利 4018 万（+21.11%），毛利率 16.14%；经营现金流 - 2.97 亿，主因项目垫资增加、回款周期延长。

四、核心催化
煤气化国产化替代：传统落后产能淘汰，航天炉凭借低成本、高煤种适应性抢占市场，市占率持续提升。
氢能政策红利：“十五五” 氢能规划落地，煤制氢 / 绿氢需求爆发，公司技术与工程能力先发优势显著。
国企改革 + 资产注入预期：航天科技 集团旗下唯一煤气化平台，存在优质资产整合预期。
五、资金与估值：低估值，机构重仓
估值：PE TTM 30.3 倍、PB 1.32 倍，显著低于能源工程（PE 40-50 倍）与氢能板块（PE 50-80 倍），低估值洼地。
筹码：股东户数 5.73 万户（2026Q1，-16.73%），筹码集中，机构持仓比例高。
分红：连续多年分红，2025 年股息率约 2.3%，具备防御性。

六、核心风险（中等，可控）
现金流压力：工程垫资大、回款慢，Q1 经营现金流为负，需关注回款改善情况。
行业周期：煤化工投资受油价与煤价波动影响，资本开支节奏或放缓。
竞争加剧：国内其他气化技术（如晋华炉）追赶，海外技术降价竞争，或挤压毛利空间。