纳百川初探

纳百川（301667）：热管理赛道小巨人，储能与出海共筑成长新曲线

核心观点
纳百川作为国内电池液冷板领域的领军企业，凭借在新能源汽车热管理领域的先发优势和技术深耕，已建立起稳固的市场地位。当前，公司正迎来“储能爆发”与“出海加速”的双重战略机遇。2026年，随着国内储能新增装机预计实现63%的高速增长，以及公司积极开拓海外直采市场，其第二增长曲线日益清晰。尽管短期面临行业竞争加剧带来的盈利压力，但公司凭借头部客户资源、技术领先优势和产能扩张布局，有望穿越周期，实现价值重估。

投资要点
- 储能业务高歌猛进，打造核心增长引擎：公司储能热管理收入从2022年的0.36亿元激增至2024年的3.37亿元，年复合增长率高达204%，已成为重要的业绩增长点。在储能液冷渗透率快速提升的背景下，公司作为宁德时代 、阳光电源 等头部厂商的供应商，将深度受益。
- 出海战略加速，打开市场新空间：公司正紧抓海外客户的液冷板直采需求，与LG新能源、塔塔集团旗下Agratas等海外客户进行商务谈判，并已向小米汽车送样。海外市场的拓展有望成为公司提升盈利能力和市场份额的关键。
- 技术领先构筑护城河，客户资源深厚：公司是国家级专精特新 “小巨人”企业，牵头起草行业技术规范，产品温差控制和气密性远超行业平均水平。作为宁德时代 的战略供应商，客户网络覆盖国内外主流电池厂和主机厂。
- 短期盈利承压，静待行业格局优化：受行业“内卷式”竞争影响，公司近年毛利率有所下滑。但随着四部门联合部署规范产业竞争秩序，行业价格战有望趋缓，公司盈利能力或将迎来修复拐点。

市场表现与事件催化
股价异动分析
2026年4月13日，纳百川股价强势涨停，成交额达10.27亿元，总市值突破121亿元。此次大涨主要受储能板块整体走强带动。

核心催化剂
- 行业高景气度确认：东吴证券 预测，2026年国内储能新增装机将达到265GWh，同比增长63%，行业正式迈入TWh时代。高增长的确定性极大提振了市场信心。
- 政策面强力支持：工信部等四部门联合召开座谈会，明确部署规范动力及储能电池行业的竞争秩序，坚决抵制“内卷式”不正当竞争。这标志着行业无序价格战有望得到遏制，龙头企业盈利环境将得到改善。
- 龙头业绩指引乐观：储能龙头德业股份 发布2026年一季报预告，净利润创历史新高，超出市场预期，进一步验证了行业的高景气度。

业务分析：双轮驱动，成长路径清晰
基本盘：动力电池热管理，地位稳固
公司在新能源汽车动力电池液冷板领域占据领先地位，2024年市场份额约为12.16%。

- 先发优势显著：作为国内最早布局新能源汽车热管理的企业之一，公司于2016年起便成为上汽大众等主流车企的首批供应商，并深度绑定宁德时代。
- 客户覆盖广泛：产品已配套供应T公司、蔚来 、理想、小鹏、奔驰、赛力斯 等多家主机厂，完成适配车型超200款，客户基础扎实。
- 技术持续迭代：公司已掌握冲压式、挤压式、口琴管式等多种技术路线，并成功为国内首款CTC技术路线车型（零跑C01）开发产品，紧跟行业技术前沿。

增长极：储能热管理，爆发式增长
储能业务是公司当前最具想象力的增长点，呈现出“规模化+液冷化”的双重利好趋势。

- 收入爆发：储能热管理产品收入从2022年的0.36亿元飙升至2024年的3.37亿元，CAGR高达204%，占总营收比重快速提升。
- 行业东风：随着储能电站向大容量、高功率密度发展，散热要求更高，液冷技术正加速替代风冷。预计到2025年，储能液冷渗透率有望提升至45%。
- 客户突破：公司已成为宁德时代、中创新航 、阳光电源、海辰储能等国内头部储能厂商的供应商，在市场竞争中抢占了有利位置。

未来展望：产品升级与市场拓展
公司正通过“拓产品、拓市场”战略，进一步打开成长天花板。

- 产品纵向延伸：从单一的液冷板产品向附加值更高的电池集成箱体和CTP技术路线演进。电池箱体的单车价值量远高于液冷板，有望显著提升公司盈利水平。目前，相关产品已完成验证并获得量产定点。
- 市场横向拓展：除了巩固国内市场，公司正大力开拓海外市场，紧抓海外客户的直采需求，有望在全球储能和新能源汽车市场中分得更大蛋糕。

财务透视：营收高增与盈利压力的平衡
成长性分析
公司营收保持稳健增长，尤其在2025年增速显著加快。

- 营收：2025年前三季度实现营业收入12.08亿元，同比增长32.29%，主要得益于下游需求增长和 产销规模的提升。
- 利润：2025年前三季度归母净利润为0.58亿元，同比增长29.30%，利润增速与营收增速基本匹配，显示出良好的经营弹性。

盈利能力分析
尽管营收和利润增长强劲，但公司的盈利能力面临挑战。

- 毛利率下滑：2022年至2024年，公司毛利率从21.79%持续下滑至17.36%，低于行业可比公司均值。这主要是受新能源产业整体价格下行、市场竞争加剧等因素影响。
- 净现比较低：受应收账款规模增加影响，公司近年净现比整体偏低，反映出在产业链中的议价能力有待加强。

风险因素
- 行业竞争加剧风险：若“内卷式”竞争持续，可能导致产品价格和毛利率进一步下滑。
- 客户集中度较高风险：公司对第一大客户宁德时代存在一定依赖，若合作关系发生变化，将对业绩产生重大影响。
- 新业务拓展不及预期：电池集成箱体等新产品的市场推广和海外市场的开拓进度若慢于预期，将影响公司成长速度。
- 原材料价格波动风险：铝、铜等主要原材料价格的波动将直接影响公司生产成本和盈利能力。

结论与展望
纳百川的故事，是一个关于“深耕”与“远见”的故事。公司凭借在电池液冷板领域的长期技术积累，不仅筑牢了新能源汽车热管理的护城河，更精准地抓住了储能爆发的历史性机遇。

2026年，对于纳百川而言，是机遇与挑战并存的一年。一方面，储能市场的爆发式增长和公司自身的出海战略，为公司打开了广阔的成长空间。另一方面，行业竞争的“余震”仍在，盈利能力的修复仍需时间。

展望未来，投资者应重点关注：

- 储能业务的持续放量：储能收入能否保持高速增长，并进一步提升在公司总营收中的占比。
- 海外市场的突破：与LG新能源、Agratas等海外客户的合作能否取得实质性进展。
- 盈利能力的边际改善：在政策引导和行业格局优化下，公司毛利率能否企稳回升。

总而言之，纳百川已从一个细分领域的“隐形冠军”成长为新能源热管理领域的“双轮驱动”选手。短期看，其股价受市场情绪和行业β影响较大；长期看，其价值将取决于储能和海外业务的成功落地。公司具备成为行业龙头的潜力，值得持续关注。

免责声明：本报告基于公开信息分析，不构成任何投资建议。
$纳百川(sz301667)$