中际旭创初探

中际旭创（300308）深度研报：AI算力核心引擎，光模块龙头再启新程

一、核心观点
中际旭创作为全球AI光模块绝对龙头，深度受益于全球AI算力基础设施建设的爆发式增长。公司2025年业绩再创历史新高，营收与净利润均实现翻倍级增长，盈利能力持续优化。展望未来，在800G需求持续旺盛、1.6T产品加速放量、硅光技术渗透率提升以及全球化产能布局等多重因素驱动下，公司有望延续高增长态势，巩固其在全球光互连领域的领先地位。

二、2025年业绩回顾：业绩爆发，盈利能力创历史新高
公司发布2025年年度报告，业绩表现强劲，全面超出市场预期。

- 营收与利润高速增长：2025年全年实现营业收入382.40亿元，同比增长60.25%；实现归母净利润107.97亿元，同比增长108.78%；扣非归母净利润107.10亿元，同比增长111.31%。其中，第四季度单季实现营收132.4亿元，归母净利润36.7亿元，均创单季度历史新高。
- 盈利能力显著提升：受益于高速光模块（尤其是800G及以上产品）占比持续提高、产品结构优化及运营效率提升，公司毛利率与净利率均达到历史高位。2025年第四季度毛利率高达44.48%，创历史新高，全年综合毛利率亦稳中有升。
- 驱动因素：业绩高增主要得益于终端客户（如英伟达 、谷歌、微软 、Meta等）对算力基础设施的强劲投入，公司作为核心供应商，高速光模块出货量快速增长，市场份额稳固。

三、核心增长逻辑
1. AI算力需求持续爆发，光模块迎来黄金发展期
- 需求刚性：AI大模型训练与推理对算力需求呈指数级增长，光互连成为核心瓶颈。单台先进AI服务器（如GB200）需配备上百个高速光模块，带动市场需求激增。
- 技术迭代加速：800G光模块需求在2026-2027年预计将持续增长，而1.6T光模块需求将迎来强劲爆发。公司作为技术引领者，已率先实现1.6T光模块量产，并在OFC2025上展示了3nm1.6T、12.8TXPO等前沿产品，技术领先行业一代。
- 硅光技术渗透：硅光技术凭借成本与集成度优势，渗透率快速提升。公司自研硅光芯片良率高，成本优势显著，2026年硅光产品占比有望过半，进一步优化产品结构，提升盈利能力。

2. 全球龙头地位稳固，客户与产能构筑护城河
- 客户深度绑定：公司与英伟达、谷歌、微软、Meta等全球AI巨头建立了长期稳定的合作关系，是英伟达GB200/GB300平台1.6T光模块的独家核心供应商，订单锁定至2027年，客户壁垒极高。
- 产能全球布局：公司拥有国内、泰国、马来西亚、墨西哥四大生产基地，全球化产能布局有效保障了交付能力，2026年1.6T光模块年化产能将大幅提升，满足客户订单需求。
- 供应链保障：与博通 、鲁门藤等核心芯片供应商签订长协，锁定关键原材料产能，保障率超85%，有效应对供应链风险。

3. 前瞻布局新技术，打开长期成长空间
- 下一代技术储备：公司积极布局3.2T、6.4TCPO（共封装光学）、相干光模块等下一代光互连技术。基于scale-up场景的新产品预计2026年进入送测阶段，2027年产生收入，为公司长期增长打开新空间。
- 研发投入持续：公司持续加大研发投入，确保在光模块快速迭代中保持技术领先，巩固核心技术护城河。

四、盈利预测与估值
多家机构对公司未来业绩持乐观态度，普遍预测2026-2028年公司将延续高增长。
机构   2026年净利润预测（亿元）   2027年净利润预测（亿元）   2026年PE（倍）
东吴证券    292.8   475.9   23
群益证券   246.1   415.2   26
国金证券    405.3   761.5   16
中信证券    -   -   35-37.6

综合来看，机构普遍看好公司受益于AI产业趋势，高端产品放量，维持“买入”或“买进”评级。

五、风险提示
1. AI算力需求不及预期：若全球AI巨头资本开支放缓，将直接影响光模块需求。
2. 行业竞争加剧：市场竞争可能导致产品价格下降，影响公司盈利能力。
3. 产品研发与落地不及预期：新技术研发存在不确定性，若1.6T、CPO等产品量产进度延迟，将影响公司增长。
4. 供应链风险：关键原材料（如DSP芯片）供应紧张或价格波动，可能影响公司生产和成本。
5. 贸易壁垒与关税政策变化：中美贸易争端及关税政策变化可能对公司海外业务和供应链造成不利影响。
6. 宏观经济波动：全球经济衰退可能抑制下游客户投资意愿。

六、结论
中际旭创作为全球AI光模块龙头，凭借技术、客户、产能和盈利能力的多重优势，在AI算力爆发的浪潮中占据核心地位。公司2025年业绩强劲，未来在1.6T产品放量、硅光技术渗透及新技术布局的驱动下，成长确定性高。尽管存在一定风险，但公司长期成长逻辑清晰，是全球科技领域极具确定性的核心资产。

（注：本报告基于公开信息整理，不构成投资建议。）