【天风商社】四环医药：2025年业绩表现亮眼，医美板块持续发力

【天风商社】四环医药 ：2025年业绩表现亮眼，医美板块持续发力$渤海股份(sz000605)$

[红包]业绩速览

■2025全年：收入26.18亿元/同比+37.71%，主要来自医美业务驱动；归母净利润1.797亿元，实现扭亏为盈。

■分类别看：医美产品14.86亿元/同比+99.53%，毛利率79.5%，占比56.72%；创新药及其他药品1.76亿元/同比+204.92%，占比6.74%；仿制药9.56亿元/同比-13.96%，占比36.54%。

[咖啡]成本端

■2025A毛利率68.83%/同比+5.60pp，主因高毛利医美占比提升与仿制药成本管控有效。

■2025A销售费用率23.88%/同比+0.90pp；管理费用率19.08%/同比-11.84pp；研发费用率11.14%/同比-13.63pp，主因核心项目落地进入收获期，未来将恢复正常研发投入。

财报亮点

■医美板块：核心单品放量超预期，有望打开海外增量空间

#乐提葆。深度绑定头部医疗集团（25%头部连锁机构贡献75%销售额），销量突破120万瓶/同比+50%+，覆盖全国8,000+医美机构，市占率提升至22%，稳居国内市场第二。

#再生材料。倾研（少女针）3月获批，回颜臻、斯弗妍（童颜针）4月获批，7月同步上市，上市后快速放量。26年1月，童颜针新增6种规格获批，进一步丰富再生产品矩阵。

#动能素。9月国内首款针对面部适应症的含L-肌肽复合溶液水光针凍妍获批，11月正式上市，填补细分市场空白，实现从抗衰、塑形到焕肤的轻医美全场景覆盖。

#光电设备。能量源设备核心产品黑曜双波完成全国市场布局，与注射类产品形成“光电+注射”联合治疗 方案，完善全品类产品生态。

#国际化进程。战略入股瑞士Suisselle并获其水光针中国永久代理权，借全球网络将自主再生针剂推向欧盟；深耕北美市场，与韩国Hugel等合作；黑曜双波获FDA、KFDA双重认证，夯实光电设备全球化资质。

[烟花]展望未来

#研发产品储备丰富。未来三年医美研发投入预算占比60%，在研产品包括再生材料与HA复合产品、全人源胶原蛋白、三文鱼针管线、琼脂糖、鞣酸蛋白等。

#渠道端不断扩展。国内目标覆盖8500家合规机构，攻坚头部客户，全球层面巩固欧美市场、开拓东南亚及拉美新兴市场。

#司美格鲁肽降糖。适应症上市申请已于8月获受理，减重适应症III期临床已完成、处于随访阶段。

[烟花]预计2026/2027年归母净利润6.8/9.9亿元，yoy+280%/+45%，对应PE16/11X。

☎️联系人：何富丽/都春竹