0213：蛇年尾贴，今天为何会跌？

智谱AI是北京智谱华章科技股份有限公司推出的新一代认知智能大模型平台，以全栈自研技术为核心，致力于推动人工智能在多领域的创新应用。
股权相关
电广传媒：子公司达晨创投为国内领先的专业PE/VC投资基金管理平台，公司通过控股达晨财智间接持有智谱股权。
凌云光：公司持股智谱，并认购基石投资，联合开发工业视觉大模型。
三七互娱：公司主营手机游戏和网页游戏的研发、发行和运营。通过子公司间接持股智谱，布局AI游戏协同。
视觉中国：拥有国内最大的视觉内容互联网版权交易平台，股权投资+战略合作智谱，提供合规视觉数据，共建视觉大模型。
华策影视：全网剧的产能规模稳居全行业第一，公司投资智谱华章1亿元，投资事项已于2024年8月完成。
算力相关
优刻得：国内领先的中立第三方云计算服务商，为智谱AI提供底层算力基础设施支持，在扩大集群规模、实现训推一体化、提升模型研发效率及算力资源利用率等方面提供相关服务，业务合作主要集中在云服务领域。
中科曙光：中国超算行业龙头，与智谱等AI厂商合作，为人工智能产业化落地提供高性能算力资源保障。
首都在线：全球云网一体化云服务商，公司和智谱是生态合作伙伴，双方明确将在智能算力集群、大模型商业化、一体机研发、国产GPU适配及地方智算中心建设等多个关键领域展开深度合作。
并行科技：国内头部独立超算服务商及通用超算云服务商，公司重要的大模型客户主要包括智谱华章等。
海光信息：国内CPU/GPU龙头，海光DCU完成GLM-5适配与联合精调。
神州数码：国内领先的云管理服务及数字化方案提供商，独家交付GLM-5训练集群，昇腾生态核心。
浪潮信息：服务器市占率全球前二、中国第一，AI服务器主力供应商。
合作相关
蓝色光标：出海广告营销头部企业，公司与智谱华章签署战略合作协议，包含基础模型的使用，专有模型训练以及私有云部署等深度合作内容。
金山办公：国内领先的办公软件和服务提供商，主营WPS Office办公软件，WPS AI深度集成GLM-5。
汉得信息：国内知名的数字化综合服务商，企业级AI项目落地。
豆神教育：在语文学、高考升学、智慧校园等教育领域的领先企业，成立合资公司专注于AI教育产品的技术研发及销售。
宇信科技：国内银行业IT解决方案市场中的领头者，与智谱AI签署大模型合作协议，双方将聚焦技术创新、业务协同、平台与生态共建等方面展开深入合作，加速推动大语言模型技术在更多金融业务场景的落地应用。
洲明科技：国内领先的LED应用产品与方案供应企业，与智谱华章、元客视界签署合作协议，共同投资设立智显机器人。
海天瑞声：我国领先的AI训练数据提供商，与智谱AI等5家机构签署《高质量中文大模型训练数据集共建项目》。
亚信安全：中国网络安全软件领域的领跑者，与智谱华章签署战略合作协议，围绕AI+安全技术创新展开合作。
平治信息：深耕数字阅读领域的领先企业，全资子公司与智谱华章签订战略合作协议，联合研究多模态具身大模型应用。
因赛集团：公司主营整合营销传播代理服务，为智谱AI等AI应用提供投流服务。
彩讯股份：领先的产业互联网服务提供商，智谱是公司的战略合作伙伴，双方在大模型的行业落地以及AI应用层面均有合作。

资本市场从来不缺少新故事，但当Lumentum近期宣布获得数亿美元CPO订单，并预测2026年Q4实现约5000万美元营收、2027年上半年将迎来真正爆发时，整个光通信产业链的价值逻辑，正在被彻底重构。
关键数据先行：北美四大云服务提供商2025年Q4资本开支合计达1270亿美元，同比增长60%；全年资本支出4135亿美元，同比增长65%。
在这场愈演愈烈的算力军备竞赛中，CPO（共封装光学）技术正从实验室加速走向规模商用，成为破解“功耗墙”、支撑算力持续突破的关键钥匙。
01 算力互连的架构革命：不止是升级，更是重构
很多人把CPO理解为简单的技术升级，实则不然——它是算力互连架构的根本性重构。
随着光模块速率向1.6T演进，传统可插拔光模块的短板日益凸显：信号损耗加剧、功耗密度居高不下、成本控制难度陡增，已经难以匹配AI算力的爆发式需求。
而CPO技术通过将光学芯片与电芯片共封装，实现了四大代际跃升，直接打破行业瓶颈：
密度跃升：高集成度互连，大幅节省空间
性能跃升：优化信号完整性，降低传输延迟
能效跃升：系统级功耗下降可达50%以上，破解功耗难题
架构跃升：支持更灵活的算力拓扑，适配AI算力调度需求
这一架构变革的背后，是产业链价值的根本性转移：硅光芯片与高性能激光器价值量大幅提升，先进封装与光电协同制造成为新的技术壁垒，而AI系统与液冷散热需求同步扩张，正驱动整个产业链重新洗牌。
02 产业链三重构：价值转移，壁垒重塑（附核心数据）
CPO产业链的价值重构，主要集中在上、中、下游三大环节，每个环节的核心逻辑和机会点各不相同，结合最新数据一文看懂：
上游：光源决定性能天花板，硅光芯片成核心增量
上游的核心是光源与芯片，直接决定CPO产品的性能上限，其中硅光芯片的价值占比大幅提升。
据行业预测，高功率硅光芯片市场将从2024年的54.7亿美元增长至2032年的103.6亿美元，年复合增长率达9.6%。
值得注意的是，数据中心的AI基础设施需求成为主要增长引擎，占整个硅光芯片市场应用的68%，需求确定性极强。
中游：封装定义集成边界，先进封装成最高壁垒
中游的核心是先进封装，这也是当前CPO产业链技术壁垒最高的环节——封装工艺的优劣，直接决定了CPO的集成度和性能表现。
最新技术突破：CEA-List与CEA-Leti近期展示的电光路由器，在28nm CMOS上实现了18ns建立光路的突破，能源效率达3.19pJ/bit。
这种动态路由的光互连架构，让计算与存储资源在整个封装内形成统一的高可达网络，大幅提升算力利用效率。
下游：系统需求全面升级，液冷成标配
下游的核心是AI系统，AI应用的爆发式增长，对带宽、延迟和功耗提出了更严苛的要求，直接推动产业链需求升级。
关键数据：国内生成式人工智能用户规模截至2025年12月已达6.02亿人，普及率42.8%。
AI应用的持续渗透，正倒逼算力基础设施加速升级，其中液冷散热作为解决CPO高功耗的关键配套，已成为行业标配。
03 核心标的：卡位决定价值，各环节龙头梳理（附最新动态）
结合近期市场表现、业绩数据和技术进展，梳理出CPO产业链各环节核心龙头标的，精准卡位核心机会：
激光器/光源（上游核心）
炬光科技（688167.SH）：近期表现活跃，2026年2月连续上榜龙虎榜，融资余额达19.93亿元，环比增7.31%；在大功率激光器领域技术储备深厚，是上游光源环节关键标的。
源杰科技（688498.SH）：业绩爆发式增长，2025年上半年实现营收2.05亿元，同比增70.57%，净利润同比增330.31%；AI数据中心市场大幅增长，CW70mW激光器实现大批量交付，CW100mW产品完成客户验证，面向CPO的300mW高功率CW光源已实现核心技术突破。
光连接器/器件（中游配套核心）
腾景科技（688195.SH）：自研CPO光连接器已进入开发验证阶段；2025年上半年营收2.63亿元，同比增24.29%，研发投入占比达11.07%，武汉子公司高速光引擎生产试制线建设进展顺利。
天孚通信（300394.SZ）：光引擎核心供应商，直接受益于CPO封装升级；2025年上半年光通信元器件营收24.29亿元，同比增长60.10%，其中外销占比78.28%，在光引擎封装工艺方面积累深厚。
封装/设备（中游壁垒环节）
罗博特科（300757.SZ）：通过收购ficonTEC实现弯道超车，后者是全球少数能为800G以上硅光、CPO光模块提供全自动封装耦合设备的企业；其精密运动平台直线运动精度可达5纳米，服务于Intel、Broadcom等行业龙头。
PCB/系统（下游应用环节）
胜宏科技（300476.SZ）：在高速PCB领域具备先发优势，1.6T光模块PCB已实现产业化作业，直接匹配CPO速率升级需求。
1工业富联（601138.SH）：AI系统集成龙头，全面受益于算力基础设施升级浪潮，CPO的规模化商用将进一步带动其业务增长。
04 投资逻辑：从0到1，主题掘金的核心要点
当前CPO行业仍处于主题投资阶段，投资的核心是区分“纯概念炒作”和“具备核心技术能力、能拿到确定性订单”的标的——市场关注的重点，已逐步转向进入头部客户验证体系的优质企业，这类企业有望在产业爆发期抢占先机。
另外，需要明确两个核心逻辑，避免踩坑：
光纤行业正进入“供给偏紧、量价齐升”阶段，拥有光棒产能和特种光纤产能的公司，具备稀缺性优势，值得重点关注；
北美云厂商对2026年资本开支指引乐观：亚马逊预计2000亿美元，谷歌1750-1850亿美元，Meta1150-1350亿美元，AI算力仍是确定性的增长主线；
CPO并非替代现有技术，而是在Scale-Up领域的纯新增量——中际旭创、新易盛等传统光模块龙头，在CPO时代仍有重要价值，市场对其“可能被替代”的担忧或许过度。
最后总结：在AI驱动算力需求爆发的当下，CPO产业链正迎来从0到1的关键突破。光进铜退已是不争的事实，只是这一次，战场从机房走到了封装内部，抓住核心卡位标的，才能把握这场算力革命的投资机遇。

2026年，光通信看好谷歌及硅光链。
硅光链：四巨头：中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技；四小龙：罗博特科、致尚科技、炬光科技、杰普特。
谷歌链：V7以上都是1.6T光模块，今年会成为主流，中际旭创、新易盛、长芯博创、源杰科技；
OCS：微镜阵列价值量在50%-60%；准直器阵列价值量在20%左右；FAU价值量有百分之几；光学元件包括滤光片、透镜、棱镜等占比不到5%；整机代工20%左右。核心利好腾景科技、炬光科技、赛微电子、德科立。
液冷：2026年市场空间400亿，2027年有望达到700亿，核心标的英维克。
服务器电源：欧陆通；光纤光缆的长飞光纤，MPO受益的太辰光。
谷歌目前是OCS光交换机最主要的推动力量。我们一起来看看这项技术背后的产业逻辑。
在传统的数据传输过程中是先由光信号转电信号，电信号再转光信号，这两步反复转换往往会拖慢整体传输速度，还会额外消耗不少电力。
而OCS光交换机正是针对性解决这个痛点的核心方案。
OCS光交换机的核心优势就是纯光学路径切换信号，不用先把光信号转换成电信号处理，而是通过内置的光交换矩阵，直接给数据打专属的光学通道，让数据从头到尾都以光的形式传输，全程不用经历电信号中转。
技术层面带来三大硬核好处，一是时延极低，光信号只做物理反射，延迟能压到数十微秒级，对AI算力调度这些敏感场景太重要了。
二是功耗超低，省去光电转换环节，能耗只有传统电交换设备的10分之1左右。
三是总容量超大，单台设备能支持数10Tbps的交换能力，适配百万卡级智算集群的需求。
现在谷歌正全力推进TPUV5集群和下一代数据中心建设(V7/8)，OCS已经成了它算力互联的中枢神经，而国内相关企业靠着技术突破、精准卡位，谷歌供应链成了这波技术浪潮的核心受益方。
①长芯博创，它是谷歌TPU集群的核心供应商之一，还和谷歌联合研发300*300端口OCS数据交换机，预计2006年的实现量产。公司不仅提供OCS核心的 MEMS 器件件，配套光纤布线解决方案，产品价值较高。另外它已经是谷歌MPO光纤连接器的直采供应商，占据其全球采购量的不小份额。2025年谷歌相关订单额表现亮眼，2026年随着OCS量产有望迎来进一步增长。
②赛微电子，它是谷歌OCS系统中MEMS光开关芯片的重要制造商，而MEMS芯片是光交换矩阵的心脏部件，MEMS技术对晶圆代工的精度要求特别高，公司凭借多年积累的微机电系统制造能力，成为谷歌该环节的核心合作方，其芯片产品直接影响OCS光路切换的响应速度和稳定性。随着谷歌OCS从测试走向量产，公司的芯片需求也会持续增加。
③腾景科技，它的二维准直器阵列是OCS光效关机的核心光器件，主要负责光信号的精确对准与耦合，直接关系到信号传输的稳定性。公司近期拿到了两笔总金额1.77亿元的海外大额订单。市场分析普遍认为这些订单和谷歌TPU集群的OCS需求相关。这款产品已经通过了谷歌的严苛验证，能适配其高密端口OCS设备，是光路连接的关键环节供应商。
④炬光科技，它通过服务谷歌OCS的核心供应商高毅Coherent，间接切入了谷歌供应链。它的N*N大透镜阵列已经实现小批量出货，用于谷歌OCS设备的光路调控。另外其微透镜阵列等产品还能满足OCS高精度对准的需求。随着谷歌OCS量产规模扩大，公司的光学组件订单也会同步增长，属于卖铲子式的受益标的。
⑤光库科技，它在谷歌OCS交换机的核心器件供应商地位很关键，通过子公司实现了谷歌MEMS技术路线OCS相关器件的主供，全球范围内具备大规模量产能力的企业不多，它提供的光学引擎是OCS切换信号的核心组件，在谷歌OCS设备中的采购占比不低，同时还为谷歌1.6T光模块提供薄膜铌酸锂调制器，也是重要的配套供应商。依托全产业链布局的技术优势，公司2025年前三季度光通信器件业务收入同比有显著增长，直接受益于谷歌算力扩大。
⑥德科利，它在硅基OCS路线上已经实现了技术突破，产品具备纳秒级快速响应和端口零插损性能，适配数据中心算力调度场景。目前公司已经获取了谷歌等海外客户的样品订单，处于样品交付与验证阶段。虽然还没形成批量营收，但作为国内少数掌握硅基OCS技术的企业，要是通过最终验证，有望成为谷歌供应链的新势力。
从行业趋势来看，OCS市场规模正快速增长，而谷歌2026年单家需求就能贡献不小的市场体量。这六家企业覆盖了从芯片制造、核心器件到整机研发的全产业链环节，随着谷歌OCS量产落地，有望持续承接技术红利。

“美联储最青睐的通胀指标”出炉，金银大涨
2月20日晚间，美国商务部经济分析局（BEA）发布的数据显示，美国2025年12月PCE物价指数同比增长2.9%，前值为2.8%；2025年12月PCE物价指数环比增长0.4%，高于预期的0.3%，前值为0.2%。
美国2025年12月核心PCE物价指数同比增长3.0%，高于预期的2.9%，前值为增长2.8%；美国2025年12月核心PCE物价指数环比增长0.4%，亦高于预期的0.3%，前值为增长0.2%。
与此同时，BEA还披露了美国国内生产总值（GDP）数据，其中，美国2025年四季度实际GDP年化季环比初值为1.4%，低于预估的3.0%，前值为4.4%。美国2025年全年GDP增长2.2%，低于2024年的2.8%。
美国白宫国家经济委员会主任哈塞特表示，周五的GDP报告“有些令人失望”。
值得一提的是，在报告发布前，特朗普在社交媒体上发帖称：“政府停摆至少使美国GDP下降了两个百分点。这就是为什么他们（民主党人）要再次以小规模的方式停摆。不要再停摆了！还要降低利率。‘太晚先生’鲍威尔是最糟糕的！”
受最新发布的经济数据影响，交易员认为美联储或将等到今年7月才会降息。
商品方面，今日凌晨，金银价格大涨。截至收盘，伦敦银现货价格暴涨8.19%，纽约期银主力合约暴涨近9%。伦敦金现货价格和纽约期金主力合约涨逾2%。

昨夜裁决落地，细看美国股市的反应，及其背后逻辑：

北京时间23:00，美国最高法院以6比3的裁决结果驳回特朗普的全球关税，这项裁决颠覆了特朗普在全球谈判桌上所倚仗的筹码。
市场闻讯而动，美国股市、黄金随即上涨，而美元、美国国债随即跳水。
3个小时后，特朗普在白宫举行了一场充满挑衅和愤怒的新闻发布会。作为回应，特朗普宣布依据1974年《贸易法》第122条，将实施为期150天的10%全球关税，此举使他成为首位援引《1974贸易法案》第122条的总统。该条款规定，总统可为解决“根本性的国际收支问题”而在最长150天内、对任意国家征收最高15%的关税。特朗普还表示，还将启动多项《301条款》不公平贸易行为调查。
第一，市场当时的反应出乎人们的预料，股市上涨，债券收益率回落。原因很简单，投资者原本担心更激进关税（特朗普原本可以宣布15%），结果只来了10%（低于最坏情形），这属于典型的“坏消息落地但没那么坏”。但昨天的走势很难形成趋势，因为增加了“不确定性”。未来关税政策会更慢、更复杂、不确定性更高，但也更难突然极端化。
第二，接下来争议的焦点是“是否会退税”（涉及1750亿美元，这是一个隐性的财政炸弹），下级法院可能需要数月时间才能解决这个问题。如果美国财政部被迫退还关税，那么由于这些关税收入此前帮助资助了财政刺激，财政部的债券发行量可能需要大幅增加。特朗普表示尚不确定是否会退税及具体时间，并称该事项可能需要数年诉讼才能解决。
第三，没人敢确定这到底算利好还是新风险，新关税工具只能用150天（一个倒计时工具），企业根本没法做长期决策。这意味着政府必须在五个月内，找到新的长期法律依据，完成调查，重新设计关税结构。先搭临时桥，一边过河一边修永久桥。
第四，市场对美联储的降息预期还将重新定价。达拉斯联储主席洛根表示，最高法院裁决后关税体系的运作存在不确定性，尤其在无效关税可能引发的价格上涨压力尚未明朗。我们将密切关注事态发展，但我对具体走向尚无定论。
市场低估了这件事的“长期扰动”，虽说这不是贸易战升级（不是关税被否，而是“这个关税的法律路径被否”），但贸易战进入更成熟阶段（要走法律程序、要有调查依据、需要时间）——从闪电战进入“持久战、法律战”。长期而言，通胀预期略偏上，全球市场波动上升。

节后一个重要方向：


2月19日，正好借着Lumentum最新财报的势头，结合英伟达刚刚确认的部署时间表，帮大家梳理这份CPO产业的“即时地图”，一文看懂千亿市场的布局与未来。

光电共封装技术正从实验室走向规模化部署，三大巨头联手撬动千亿市场格局重塑，当下正是读懂CPO产业的最佳时机。

近日，CPO（光电共封装）概念再度成为资本市场焦点。2月11日，CPO板块集体走强，天孚通信（ 300394 ）、炬光科技（ 688167 ）等多股涨超10%，续创历史新高。

市场热情被点燃的背后，是两大关键信号的共振——Lumentum（ LITE .O）最新披露的数亿美元CPO相关订单，以及英伟达（ NVDA .O）明确的2026年规模部署时间表。

当产业链巨头从系统牵引、制造平台与底层技术三端形成合力，CPO正由技术验证期迈向工程化部署阶段，大规模应用窗口有望提前开启。

【01 技术革命：光电共封装，何以破解算力瓶颈？】

随着AI模型参数呈指数级增长，一个核心问题日益凸显：数据中心内部互连已成为新的性能瓶颈，传统可插拔光模块在高速传输场景下正面临严峻挑战。

而CPO技术的出现，正是为了打破这一困局——通过将光引擎与交换芯片集成在同一封装内，大幅缩短电通道长度、减少信号转换环节。

据国投证券研报分析，CPO可将端口带宽密度提升一个数量级，为224G+ SerDes与太比特级交换架构提供底层支撑，同时系统级功耗下降可达50%以上。

英伟达网络高级副总裁Gilad Shiner在近期网络研讨会上也明确指出，光互连功耗已占计算资源总功耗约10%，成为关键瓶颈。而CPO方案在Scale-out场景下可实现最高5倍功耗节省——要知道，可插拔光模块功耗为20-25瓦，CPO方案能将这一数值大幅压低。

除了节能，CPO还有一大优势：减少组件与激光器数量，延长系统“首次中断时间”，提升整体可靠性。它规避了可插拔光模块易受人为操作及灰尘污染影响的问题，整机经100%系统级制造测试验证，稳定性更具保障。

【02 巨头布局：英伟达定调2026，CPO商用元年确立】

CPO的规模化落地，离不开巨头的牵引。目前，全球三大科技巨头已纷纷发力，形成差异化布局，其中英伟达的路线图最受市场关注。

英伟达：双代递进，明确2026年部署节奏

英伟达已明确2025-2026年“双代递进”商用节奏，从强调可维护性的准共封装快速演进至深度共封装形态，直接服务超大规模AI集群互连需求。

具体时间表已明确曝光：

• CoreWeave、Lambda与德克萨斯高级计算中心（TACC），将于2026年上半年率先部署基于Quantum-2 InfiniBand的CPO系统；

• Spectrum-X以太网平台CPO产品，计划于2026年下半年出货。

目前，英伟达已为两大平台开发支持CPO的交换机，并协同生态伙伴，推进封装工艺、光纤连接方式及液冷设计的协同优化。

博通：开放生态，推动带宽与封装升级

博通（ AVGO .O）则持续推动CPO平台向更高交换带宽（102.4T）与先进封装体系（FOWLP、 COUP E）演进，并以开放生态模式带动产业链成熟。

中国台湾众达-KY（4977.TW）作为博通核心合作伙伴，其新一代51.2T全光交换机平台已具备支持CPO架构能力。光引擎与外置光源（ELSFP）已完成多项关键测试，将于2026-2027年迎来第一波大量导入潮。

英特尔：夯实基础，从封装与耦合切入

英特尔（ INTC .O）则选择从先进封装与光电耦合基础能力切入，分阶段夯实规模制造条件。

近期，英特尔代工部门展示了一款专为未来超大型AI加速器设计的AI芯片测试载具，采用最先进的18A制程，并通过升级版EMIB-T与Foveros封装技术，实现了跨越单一光罩限制的超大尺寸，为CPO的规模化落地筑牢技术根基。

【03 订单验证：Lumentum斩获数亿订单，产业链实质性放量】

巨头的路线图之外，产业链上游已传来实质性利好——订单落地，印证CPO产业正从概念走向现实。

Lumentum最新财报显示，公司已获得一份价值数亿美元的超高功率激光器追加订单，专门用于支持光学扩展应用（Scale-out场景），这也是CPO产业链迎来的重要订单突破。

财报数据同样亮眼：Lumentum第二季度营收达6.655亿美元，同比增长超65%，创下历史纪录；毛利率同比提升1020个基点至42.5%。

对于CPO业务的未来，Lumentum也给出明确预期：预计Q4 CPO营收约5000万美元，2027年上半年将迎来爆发式增长。

值得关注的是，Lumentum的光路开关（OCS）业务在Q2实现营收1000万美元，比预期提前三个季度达成目标。目前，公司正扩展外部光源（ELS）模块，通过涉足比独立激光芯片更完整的解决方案，进一步提升潜在收入空间。

而Lumentum的市场地位，离不开AI革命的红利——几乎所有AI网络，都直接或作为组件供应商使用其技术，这也让其成为CPO产业爆发的核心受益者之一。

【04 投资逻辑：Scale-up需求，驱动产业链价值重构】

读懂CPO的投资价值，首先要理清其增长逻辑——CPO的真正增长引擎，来自Scale-up高带宽互连的刚性需求，而非传统Scale-out网络的成本替代逻辑。

以英伟达Blackwell架构为例，其NVLink单GPU互连带宽已达7.2Tbps，约为800G以太网方案的9倍。此时，传统可插拔光模块在功耗与带宽密度上已逼近物理极限，难以满足需求。

而CPO凭借极短电通道与高集成光引擎，成为当前能够同时满足超高速率、低功耗与高端口密度的系统级方案，也因此确立了其在Scale-up领域的战略卡位。

这一架构升级，正推动CPO产业链价值重构：

• 上游：硅光芯片与高性能激光器价值量显著提升；

• 中游：先进封装与光电协同制造成为核心壁垒；

• 下游：AI系统与液冷散热需求同步扩张。

需要注意的是，国盛证券分析指出，市场对“CPO技术将快速取代可插拔光模块”的担忧存在预期差。CPO与可插拔光模块是并行发展、长期共存的关系，可插拔模块在未来数年内仍是柜外互联（Scale-out）的主流需求。

对于领先的光模块厂商而言，它们并未被排除在CPO生态之外，其在硅光等核心领域的技术积累，反而使其在新技术浪潮中巩固了竞争壁垒。

【05 产业展望：2026年，开启CPO规模商用新纪元】

从产业进程来看，三大巨头分别从系统牵引、制造平台与底层技术三端形成合力，这一信号标志着——CPO正由技术验证期迈向工程化部署阶段，规模商用已箭在弦上。

目前，英伟达已与台积电（TSM.N）联合开发CPO封装工艺，重点关注可靠性和可测试性，采用微环调制小型化光引擎替代传统大尺寸MZM方案，适配高密度AI网络；同时同步研发光纤自动对准技术与高功率激光器，进一步压缩激光器用量，降低成本。

台积电的COUPE路线图也已明确，分为三个阶段逐步推进：

• 第一代：为OSFP连接器提供的光引擎，提供1.6 Tb/s数据传输速度；

• 第二代：进入CoWoS封装，在主板级别实现6.4 Tb/s；

• 第三代：旨在处理器封装内实现12.8 Tb/s，进一步降低功耗和延迟。

反映在A股市场，CPO概念股表现持续活跃。目前，45只CPO概念股合计总市值超3.2万亿元，上周共计16只CPO概念股获得融资净买入。

其中，中际旭创（ 300308 ）获融资客逆市抢筹4.37亿元，亨通光电（ 600487 ）、炬光科技（688167）分别被“扫货”4.14亿和3.17亿元，市场资金对CPO产业的关注度可见一斑。

当英伟达的部署时间表与Lumentum的数亿订单，在2026年初完美交汇，CPO产业的商用图景已然清晰可见。

从芯片巨头到光通信厂商，从先进封装到外置光源，产业链各环节正在协同推进这场互连革命。随着AI模型对算力需求的永无止境，光电共封装不再仅是学术界的研究课题，而是成为支撑千亿参数级AI应用的底层技术支柱。

在这场算力革命中，CPO正从概念走向现实，从实验室走向数据中心，正式开启属于自己的黄金时代。

惊天大逆转-----特朗普关税政策被裁定违法

之前大多数人都认为裁决将有利于特朗普，毕竟本届最高法大法官是一个保守派占优势的构成，其中三个还是特朗普亲自任命的。但令人意外的是裁决结果反转了----6:3。市场对此消息的反应是，美股三大指数直线拉升。

2月20日，港股迎来马年首个交易日。截至收盘，恒生指数报26643.69，跌0.98%，恒生科技指数报5222.75，跌2.70%。尽管大盘走弱，但人工智能与机器人概念股集体逆市大涨，多只个股再创历史新高，表现亮眼。

MiniMax、智谱大涨，股价创新高

2月20日，港股开盘后，AI与机器人概念股全线爆发。机器人概念股中，越疆盘中一度涨超24%，截至收盘涨21.40%；首程控股涨11.90%，速腾聚创涨9.24%，禾赛-W涨7.93%，优必选、三花智控分别上涨4.71%、5.57%。

AI大模型股中，海致科技集团大涨28.42%，最高价达157港元，续创上市以来新高；MiniMax盘中也一度触达980港元历史高点，最终收涨14.52%；智谱大涨42.72%，收盘价725港元，总市值3232.36亿港元，同样创下新高。

受马年春晚带动，人工智能与机器人吸引了众多目光，并在节后对相关板块形成了较强的催化作用，多只个股已在港股首个交易日实现较大幅度上涨，市场也普遍关注人工智能与机器人板块在马年的行情将如何继续演绎。

市场关注AI与机器人板块马年行情如何演绎

东吴证券机械研究团队发布观点表示，机器人核心能力进步，是机器人在央视春晚再度“出圈”的关键，也是机器人能够真正从实验室走向工厂的关键。2021年—2025年，机器人产业链已完成从0到1的发展。展望2026年，特斯拉、国内头部企业将同时开启大规模量产，开启机器人从1到10的新篇章。在投资上，建议关注真正具备量产能力、以及进链的头部标的。

浙商证券同样判断机器人板块进入从1到10演绎阶段，特斯拉机器人链上半年落地定点与供应链进行产能准备，下半年开始逐渐进入量产阶段，国内机器人本体跟进，国内外本体供应链共振，预计真正的供应链有望展开持续性行情，非核心圈边缘性标的也有阶段性机会。

国金证券指出，随着以特斯拉为首的本体厂商产品定型并迈向大规模量产，其供应链正从多元探索进入“收敛”阶段。预计每个环节最终将选定2-3家主力供应商。这为具备技术、成本、交付能力的确定性供应商带来了巨大的份额提升和成长机遇。与特斯拉链并行的是国产机器人的快速产业化。2025年国产人形机器人订单已超2万台，金额超30亿元。以智元、宇树、优必选、乐聚为代表的头部本体企业规划在2026-2027年实现数千台到数万台的量产跨越。

前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，从投资的角度来看，机器人预计有三年左右的比较好的投资机会，2025年相当于是炒概念的阶段，2026年进入到炒订单的阶段，2027年进入到炒业绩的阶段。在2025年，那些宣布要做机器人相关业务的零部件公司都大涨，但是大家无法分辨哪家公司最终会获得大厂订单；到2026年，就要逐步来看哪家能拿到大厂的订单，比如进入特斯拉机器人产业链、进入宇树机器人产业链等等，有可能就会聚焦订单炒作；到2027年就要进入到业绩兑现阶段，看最终能不能释放出业绩。

当地时间周四，最新公布的数据显示，美国上周首次申请失业救济人数为20.6万，显著低于市场预期，这或暗示美国劳动力市场基本面有所改善，投资者因此看淡美联储今年多次降息的前景。此外，美国商务部同一天发布的数据显示，美国2025年商品贸易逆差金额达到创纪录的12409亿美元，较前一年增长2.1%。这些数据均打击了投资者的风险偏好，科技、金融以及非必需消费品等类别股票普遍下跌，美国三大股指周四集体收跌。截至收盘，道指下跌0.54%，标普500指数下跌0.28%，纳指下跌0.31%。


沃尔玛财报业绩指引疲软
年度营收首度被亚马逊超越

公司方面，美国零售巨头沃尔玛在周四盘前发布了截止到今年1月末的2026财年第四季度财报。报告显示，公司当季营收高于华尔街预期，但鉴于美国经济前景面临诸多不确定性，公司预计消费者支出将受到打压，其给出的2027财年每股收益指引低于分析师预期，沃尔玛股价周四收跌1.38%。另外值得注意的是，沃尔玛在刚刚收官财年的全年总营收为7159亿美元，略低于美国电商巨头亚马逊7169亿美元的全年营收，这是沃尔玛首次在年度营收方面被亚马逊超越。有分析指出，亚马逊大幅增加对AI技术的投资，除去电商这一核心业务的收入，云计算和广告业务扩大推动了销售额增长。

19日欧洲三大股指集体收跌

欧洲方面，投资者周四聚焦多家大型公司最新发布财报。空中客车公司周四盘前发布的2025财年第四季度财报整体符合市场预期，但其2026财年全年飞机交付量业绩指引为约870架，低于分析师预期，公司称发动机供应瓶颈限制了飞机生产和交付。受此影响，空客股价周四大跌6.75%，还引发欧股多个制造企业股价下跌。此外，银行、汽车等板块也整体表现不佳，欧洲三大股指周四集体收跌。截至收盘，英国股市跌0.55%，法国股市跌0.36%，德国股市跌0.93%。

19日国际油价上涨

原油期货方面，美国总统特朗普周四称，伊朗必须与美国达成“有意义的协议”，否则将会发生糟糕的事情。这一表态引发投资者对中东地区紧张局势进一步升级的担忧。同一天，美国能源信息局的数据显示，上周美国商业原油库存环比意外大幅减少901.4万桶，降幅远超预期。以上因素或造成全球原油供应短期趋紧，国际油价周四上涨。截至收盘，纽约商品交易所3月交货的轻质原油期货价格收于每桶66.43美元，涨幅为1.9%；4月交货的伦敦布伦特原油期货价格收于每桶71.66美元，涨幅为1.86%。

19日国际金价下跌
银价微涨

贵金属市场方面，市场进一步看空美联储今年的降息前景，加之美元指数上涨，均令国际金价承压，金价周四下跌。截至收盘，纽约商品交易所4月交割的黄金期价报每盎司4997.40美元，下跌0.24%。另一方面，部分投资者继续看好绿色工业和AI技术发展对白银需求的提振，国际白银期价周四延续涨势。截至收盘，纽约商品交易所3月交割的白银期价报每盎司77.634美元，微涨0.05%。

2月20日，港股迎来农历马年第一个交易日，主要指数呈现震荡调整态势，加密货币概念股逆势大涨，星太链集团一度暴涨100%，连连数字一度大涨超5%，OSL集团一度大涨超2%。前一交易日，相关概念股均集体大涨。消息面上，香港立法会议员吴杰庄透露，香港预计将于今年3月发放首批稳定币发行人牌照。
有券商机构认为，当前行业正处于政策加速与合规体系搭建的关键期，监管试点与立法进程加快或将推动稳定币从灰色地带迈向制度化发展，未来有望在应用广度和深度上不断延伸。2月20日，港股开盘后，加密货币概念股全线大涨，星太链集团一度暴涨100%，截至券商中国记者发稿，涨幅仍超79%。

2月20日大年初四是马年港股第一个交易日，恒生科技指数一度跌超2.5%至5222点，创下近五个月的调整新低。有投资者惊呼，恒生科技的主要成份股也变成“老登”了吗？
阿里巴巴（09988.HK）一度大跌超过4%、百度集团（09888.HK）一度跌超6%、腾讯控股（00700.HK）一度跌超2%，与之形成鲜明对比的是，部分人工智能、芯片等相关次新股，包括智谱（02513.HK）、 MINI MAX（00100.HK）、澜起科技（06809.HK）等继续大涨并创新高。截至当日中午收盘，恒生科技指数报收5245点，下跌2.28%，成交225亿港元；恒生指数跌0.61%，报收26544点，成交917亿港元。
业内人士分析，春节前后外卖、红包等业务竞争激烈，投资者开始担忧人工智能方面的投资回报，预计接下来香港科网股依然弱势，估计要到3月腾讯等公司公布业绩之后，科网股将会重启回购，股价才会逐步稳定下来。
光大证券国际策略师伍礼贤对第一财经分析，科网股依然拖累港股下跌，投资者担忧阿里、百度等公司业务发展，相关个股下跌明显，目前科技股整体并非资金的主要关注焦点，加上缺乏南向资金买入支撑，预期短线港股可能维持继续走弱的态势，恒生指数短线支撑大约在26000点至26200点之间。
红蚁资本投资总监李泽铭认为，投资者对AI基础设施建设成效的质疑声音越来越大，与去年同期相比，AI基础设施建设成本已经大幅上涨，但在商业化进程中，利润及收入并未出现同等幅度的增长。当前芯片、存储、发电设备、储能等基础设施价格持续飙涨，而AI下游应用端竞争日趋激烈，部分企业领先优势及护城河并不明显，容易被竞争对手取代，投资者可能需要建立新的估值模型应对此类问题。此外，AI应用发展迅速，已显现出取代传统软件及传统SaaS（软件即服务）的趋势。
李泽铭称，对部分科网股龙头来说，市场一方面担忧其AI上游投资过度而难以获得相应回报，另一方面担忧游戏等业务被AI颠覆，估值因此陷入困境，外卖等业务也竞争激烈。短期来看，科网股依然面临一定下行压力，但随着股价逐步反映利空因素后，或将逐步形成底部。预计接下来的反弹催化因素，可能包括政策利好、美联储降息等；个股方面，预计科网股业绩公布后企业将重启回购，对股价形成一定支撑。
中金公司分析师刘刚表示，海外方面，短期扰动相对减弱，1月美国CPI数据提供一定利好，有助于缓解美联储鹰派压力，10年期美债利率已降至4.05%，较1月底的高点4.3%回落25个基点，虽然降息依然“遥远”，但长端利率下行对利率敏感型需求及港股分母端的实际效果与降息一致，后者也是通过引导长端利率来实现效果。