【申万宏源电子】2602 生益外，再加推 CCL涨价推荐 南亚+华正弹性

【申万宏源 电子】2602

生益外，再加推 CCL涨价推荐 南亚+华正弹性！$生益科技(sh600183)$南亚新材(sh688519)$华正新材(sh603186)$

# 结论

# 生益科技 CCL全栈龙头，规模技术客户壁垒深厚，净利率18-20%、市值约1600亿；

# 南亚新材 聚焦AI服务器M9/M10高速CCL，高端突破确定性强；

# 华正新材 深耕ABF/铝基细分赛道，弹性突出但财务压力较高。

# 乐观估值华正看500亿、南亚看600-800亿，核心看高端放量与盈利兑现。

# 核心竞争力与行业对比

南亚新材：国内唯一华为M9认证，切入英伟达 M9供应链，M10研发推进，高端产能稳步落地，客户覆盖AI服务器头部厂商，盈利随产品结构持续改善。

华正新材：铝基CCL份额领先，ABF载板及M7N切入昇腾供应链，2025年实现扭亏，高毛利小批量产品逐步放量，资产负债率偏高，弹性与风险共存。

生益科技全品类覆盖、高端占比超70%，绑定全球顶级客户，财务稳健性显著优于南亚、华正；后两者依托AI与国产替代实现高端突破，当前客户份额与规模仍有差距。

# 2025-2026正常&乐观估值

# 南亚新材：2025E营收48-50、净利5.5-6.0；2026E营收70-75、净利9-10，正常估值PE30-35x对应270-350亿；乐观对标生益，目标市值600-800亿（1/3生益）。

# 华正新材：2025E营收44-46、净利2.6-3.1；2026E营收60-65、净利4.5-5.0，正常估值PE35-40x对应158-200亿；乐观对标生益目标市值500亿（收入1/4-1/3生益，所以市值1/3生益。利润从1/15-1/10生益开始爬坡）。

生益科技：2026E净利45-50，PE20-25x对应市值1600亿，为板块估值锚。

核心触发：南亚M9/M10放量，华正ABF及昇腾业务爆发，高端占比与盈利水平快速提升。

【申万宏源 电子 杨海晏/袁航/杨紫璇/陈俊兆/姜安然等】