0211周三复盘|涨价的品种有点多

02/11周三复盘概要

以下是大涨公司深度复盘，相关信息仅供参考。


①玻纤、电子布：行业大厂调整产能，上下游龙头接连提价，铂金涨价约束供给，高端Low-CTE电子布国产化加速，织布机设备也存在缺口，2026年提价趋势延续。

②变压器分接开关龙头：全球电网投资上行，公司打破特高压开关海外垄断，凭借交付优势打开市场，行业寡头格局稳固，刚刚国办还印发新规提振产业景气度。

③有色钨：钨粉价格创历史新高，龙头上调长单报价，上游资源开发大幅受限，光伏、新能源车 、AI服务器PCB钻针带动钨需求高增。

1、玻纤、电子布涨价有点多了

（1）大涨题材电子布+PCB
催化方面，媒体报道行业公司台耀发布通知，“因市场结构变化和特殊产品需求调整，将停止部分E-glass电子布系列产品的生产，相关停产安排将分阶段进行。随着Low-Dk电子布需求持续增长，将部分E-glass产能转换为Low-Dk产能”。行业预计E-glass价格将全面上调，1月涨幅约15%，2月预计再涨10-15%。
此外，2月4日光远新材、国际复材 等玻纤龙头对电子布再度提价。1月晚些时候，日本昭和电工宣布对CCL和PCB涨价30%以上。
行情上，玻纤、电子布公司宏和科技 、中国巨石 等多股涨停。
（2）研报解读（长江证券 、中银国际）：高低端都缺
①铂金价格上涨翻倍以上，这使得玻纤单位投资额大幅增加，较此前增加40%以上。若铂金价格维持这个价格，由于投资成本较过去增加，会约束玻纤供给的投放节奏，尤其对于中小电子布企业影响较大。此外，玻纤企业普遍贵金属资产较重，亦可关注铂金涨价对资产增值。
②Low-CTE电子布是AI先进封装的关键材料，主要需求来自AI算力芯片封装、高端消费电子 、光模块等，预计2025-27年需求分别670、1800、3360万米，增长斜率陡峭，更大的潜力来自类载板化的CoWoP封装工艺在AI服务器的应用。
当前Low CTE电子布供给稀缺，日东纺此前为全球唯一供应商但其产能短期没有增长，国内企业借机导入，目前仅中材科技 、宏和科技技术突破开始量产贡献，有望在本轮景气周期中承接缺口、加速国产化替代。
③电子布的核心生产设备之一为织布机，日本丰田为唯一供应商，随着更多产能切到更薄规格，导致织布机需求量大幅增加，2025年新增织布机需求已超过丰田年产量，缺口基本由过去闲置的织布机产能满足，但仍存在缺口；2026年在消费电子下滑的保守假设下，2026年织布机缺口维持
④除了高端电子布，普通电子布2025-26年景气也要往向上，供给端目前厚布和薄布均出现织布机瓶颈，考虑到织布机的进一步转产，预计电子布产量基本无新增。需求端假设2026年消费电子需求因存储涨价而下降，服务器等需求继续高增，则预计2026年覆铜板需求持平。综上2026年供需关系延续偏紧，大概率延续降库和提价趋势。

2、华明装备 上游的上游

（1）大涨题材智能电网
公司在分接开关行业位居国内第一、全球第二，变压器分接开关价值量占变压器成本5%-15%，安全性要求高、零部件数量多，生产制造难度大。
行业方面，盘后国办印发了《关于完善全国统一电力市场体系的实施意见》，系统谋划了全国统一电力市场未来5—10年的目标任务。
行情上，公司今日涨停。
（2）研报解读（华泰证券 ）：高毛利还能继续维持
①全球电网投资进入上行周期，而供给侧海外电网设备产能存在刚性约束，美国大型变压器等待交付周期攀升至130-140周。公司海外业务高速迈进，凭借定制化、灵活响应以及交付时间短等优势在欧洲、东南亚市场已打开局面，同时加快探索中东、北美市场机会。
间接出海方面，国内下游变压器出口强劲；叠加公司在国内变压器出口的配套份额亦持续提升，带动产品加速出海。
②国内方面，预计“十五五”期间电网投资同比“十四五”提升47%，国内分接开关需求有望伴随电网投资进一步提速。此前公司CHVT换流变分接开关在陇东±800kV换流站成功批量投运，打破了国外企业的垄断。
假设“十五五”期间年均开工4条特高压直流，公司市占率提升至60%，对应收入为2.2亿元，相比2024年国内电力设备（不含检修）11.9亿元收入能够带来18%的增量，同时由于特高压产品毛利率显著更高，利润端弹性会更大。
③公司2019年以来电力设备业务毛利率均处于55%以上，原因在于寡头主导的市场格局稳定，前期投入较高与规模效应明显是龙头先发优势的第一道护城河，研发投入能力更强，滋养出持续领先的产品竞争力是第二道护城河。潜在竞对在龙头的先发优势笼罩之下，成本、产品、渠道开拓等投入能力处于全面落后态势，难以突破局面。
此外，电网对于安全性要求极高且发生故障代价高昂，业主价格敏感度较低，对质量和品牌依赖度高。公司华明具备全产业链制造能力，80%零件自主生产，依托中国制造打造出相比于竞对在成本控制、响应速度、供应链稳定等多方位优势。

3、有色钨：新能源关键原料之一

（1）大涨题材有色金属
2月以来，包括钨粉等行业产品价格持续走高创下新高，龙头2月上半月钨长单税价上调，产品为作为光伏钨丝、新能源汽车电机等高端制造领域的关键原材料。
行情上，有色钨公司中翔鹭钨业 、章源钨业 等多股涨停。
（2）研报解读（五矿证券、东北证券 、江海证券）：增产难度大
①从国内供给来看，近年来资源开发环境日趋严苛，环保标准提升与运营成本攀升共同制约了产能释放。以重要产区为例，部分传统矿山因合规要求提高及资源条件恶化而减产或阶段性停产，有效产能持续承压。与此同时，区域内钨矿平均品位呈长期下行趋势，已由2004年的0.42%降至2024年的0.28%，导致单位金属产量的开采与选冶成本大幅上升，进一步抑制了新增供给意愿。在海外方面，新增项目推进普遍迟缓。
②目前全球范围内具备规模潜力的新建钨矿项目极为有限。例如，韩国桑东矿作为近年来少有的高品位非中国钨矿，预计最早于2025年底方能实现商业化投产，其设计年产能仅能满足全球年度需求的4%至5%。此外，加拿大Mactung矿、哈萨克斯坦Bakuta钨矿等备受关注的储备项目，受融资、审批及基础设施配套等因素影响，投产时间普遍延后至2027年或更晚，短期内难以对全球供应形成实质性补充。
③需求方面，在新能源与光伏等高景气赛道的快速扩张下，钨作为关键功能性材料的战略价值日益凸显，显著提升了整个行业的景气度。
在光伏领域，钨丝凭借其更高的抗拉强度、更优的切割效率及更长的使用寿命，正加速替代传统碳钢母线，成为金刚线切割硅片的关键材料。新能源车方面，永磁同步电机作为主流电驱动系统，广泛采用含钨高性能合金以提升热稳定性和机械强度，单车平均钨用量达5至8公斤。
④此外，PCB钻针受益于AI服务器需求爆发，钻针产业链上游包括钨钢棒材/金刚石微粉、CVD涂层设备。AI服务器为了承载GPU/ASIC的高带宽、低延迟互连，普遍采用多层板，带动PCB板块需求增长，并且AI服务器PCB板的需求尤为旺盛，加工难度也更高，对于PCB钻针市场有极大的推动力。

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