首华燃气（300483

首华燃气（300483）

核心结论：公司已转型为深层煤层气+致密气上游开采商，石楼西区块为核心资产，2025年实现产销量爆发与扭亏，但仍面临气价波动、产能兑现、财务压力三大核心风险。

一、公司概况与核心资产

• 上市主体：首华燃气科技（上海）股份有限公司（曾用名：沃施股份，2015年创业板上市，2021年更名）

• 核心控股：截至2025年9月，直接+间接持有中海沃邦**67.5%**股权（石楼西区块作业方）

• 核心资产：石楼西区块（鄂尔多斯 盆地东缘，与中油煤合作，30年开发权），含致密气+深层煤层气双资源；设计总产能35亿方/年（煤层气13亿方+致密气22亿方），2024年自产量4.7亿方，具备7倍产能释放空间

• 业务链条：上游勘探开发+中游管输（永和伟润51%股权，连接西气东输一线）+下游销售，形成一体化布局

二、核心竞争力

1. 资源稀缺性：石楼西区块为国内深层煤层气商业化开发标杆，储量规模稳居行业第一梯队；2025年新增煤层气探明地质储量205.51亿立方米

2. 技术与成本优势：掌握“深层煤层气立体开发技术”，采收率从30%提升至45%；单方开采成本显著低于行业（约0.8元/方 vs 行业1.2元/方），支撑毛利提升

3. 政策红利：享受非常规天然气专项补贴+增值税优惠，2025年中海沃邦确认政府补助约1.59亿元，直接增厚利润

4. 股权激励绑定：2024年实施股票激励计划，以2023年营收（不含园艺）为基准，锁定2024-2026年营收高增长目标

三、2025年业绩核心亮点（截至2026年1月23日公告）

• 产量端：2025年末日产突破300万立方米，年产气量同比+98%，销售气量同比+90%

• 利润端：预计2025年归母净利润1.5-2.0亿元（上年同期亏损7.11亿元），扣非净利润1.46-1.96亿元，实现扭亏为盈

• 增长驱动：产建提速+成本下降+补助增厚+管输协同（永和伟润实现天然气上载西气东输一线，拓宽销售渠道）

四、关键风险提示（必须重视）

1. 气价波动风险：天然气价格与国际油价联动性强，气价每波动0.1元/方，净利润将显著波动；低价周期可能导致盈利承压

2. 产能兑现风险：石楼西区块产能释放依赖钻井进度、地质条件、审批进度，若2026-2027年产能未达预期（如低于目标产量），估值将下修

3. 财务压力风险：2025年三季报显示有息负债较高（长期借款4.77亿元+短期借款1.1亿元），ROIC历史波动大，现金流与盈利质量仍需持续验证

4. 分成与政策风险：区块采用PSC产量分成模式，需向中油煤分成；补贴政策退坡可能影响长期盈利

五、估值与投资逻辑（截至2026年1月23日）

• 核心逻辑：产能爆发+扭亏为盈+估值修复；2025年业绩预告显著超出市场预期，标志着公司从“困境反转”进入“高速成长”阶段

• 关键跟踪指标：日产气量、钻井进度、单位成本、气价走势、补贴政策

• 估值参考：当前市值约49.79亿元（1月23日收盘价17.15元），2025年预计PE约25-33倍（对应净利润1.5-2.0亿元），若2026年产能持续释放，估值有望进一步提升