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❗【天风电新】ABF膜更新（2）：需求快速上量，供不应求，国产化突破在即0812
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周末我们更新产业消息传出“味之素给大陆减产30%”。

经过本周验证，更为准确的说法为：由于需求上量过快，味之素从25Q4的月出货100-120万平，提升至26Q2的200万平，目前已爬升至300万平，已达产能极限（新产能预计28年开工，32年释放，近期紧张下或提前，但最快提前至30年），故其开始配额制（客户需求多少不重要，他给的量是按照历史数据定的），优先大客户和终端客户打招呼的项目，可能造成部分大陆厂商体感上被减产了。总之，反映的核心要点为【ABF膜十分紧缺，特别是对大陆企业来说，因此国产化突破在即】。

按照味之素目前月出货300万平，均价200元/平，在考虑其90%+份额，年化ABF膜全球市场空间为80亿元，不涨价下预计28年需求有望达130亿元，净利率50%下利润空间65亿元。

ABF膜生产主要分为在浆料制作（核心是配方）、搅拌、涂布（核心是一致性、稳定性），无卡脖子设备，故上产能较快。核心难点在于导入周期长（不仅需直接下游载板验证，还需终端，一般验证周期在1-3年）。

我们认为ABF膜作为高端载板（ABF）最核心材料，正常供需下下游确无较大导入新供应商意愿，但当前该环节供需紧张+国产ABF载板公司也在加速国产化，双轮驱动有望带动ABF膜国产化加速。

若国产公司拿下20%份额，利润弹性10亿元+，给20X估值（考虑有涨价效应），价值200亿期权市值。目前国产化重点标的如下：进展快【华正】、【莲花】；弹性大【激智】
1、 华正：目前有ABF膜年产能300万平，客户端已在国内主要IC载板（深南、兴森）厂商验证通过，终端通过H验证并小批量供货。

2、莲花：子公司纽菲斯目前有ABF膜年产能100万平（中试线），新建产线300万平。目前已在多个国内客户实现批量供货，H客户早已通过验证等待批量订单中，台系、外资客户密切对接中。

3、激智：公司采用自有技术团队+外部团队协同发展模式，已出样品（内测性能和味之素差异不大），8月启动送样，先从二三线载板厂送测，后续再送测大厂。
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