研报直通车-12.15

一、周末消息市场概况

12月15日A股缩量调整，三大指数全线收跌。截至收盘，沪指跌0.55%收报3867点，深指跌1.10%，创业板指 跌1.77%；两市成交额1.77万亿，较上一交易日大幅缩量近3200亿。盘面上，大盘低开后一度上行，午前明显回落，午后震荡下跌。全天上涨2314家，下跌2968家。

从今天走势看，全周震荡概率较大，消费板块受政策提振表现突出，从持续性看需要更多基本面验证，如白酒批价是否稳住等。其次，如果突破 ，在经济基本面尚未回暖情形下可以选择的方向相对较少，预计结构上大方向还是科技主线驱动，这属于市场一致预期。认同当前市场预期的后续微观流动性温和改善是大概率事件，但短期增量资金可能以中低风险偏好的保险与固收+为主，而整体微观流动性改善最显著阶段往往是春节后。

二、 干扰因素消除！正交背板定案M9+Q布！！！

Midplane/正交背板定案。 #M9+Q布方案胜出。根据产业链最新消息，Rubin架构的Midplane和Rubin Ultra架构的正交背板送样验证结果已出，N客户确定采用M9树脂+HVLP3/4+Q布的解决方案。

Compute/Switch有望升级M9 #M9应用范围有望扩大。产业链指引Compute Tray和Switch Tray后续将升级M9，核心桎梏在于产能而非需求。

正交背板先行订单已释。 #正交背板或于GTC大会亮相。Nvidia已初步确定正交背板首批供应商并启动小批量下单程序，我们预计国产厂商的正交背板有望在2026年3月的GTC大会上登台。

供应链Q1有望开启备货。 #Q布优先级最高。Q2 Rubin样机量产对应Q1供应链上游材料备货，供应链备货优先级依次为Q布＞二代布＞HVLP3/4/5＞碳氢树脂＞PPO树脂。

供需缺口主导价格弹性。 #核心限制是产能桎梏而非需求。2026年是正交背板（M9树脂+HVLP3/4+Q布）从0→1的关键节点，供应链“有货必扫”将推动材料价格阶梯式放大。
关注： 【Midplane/正交背板】胜宏科技 （首推）、深南电路 、沪电股份 ； 【Q布/二代布】菲利华 （首推）、中材科技 ； 【HVLP4/5】德福科技 、隆扬电子 ； 【PPO/碳氢树脂】东材科技 、圣泉集团 。

三、 商业航天观点更新：

1. 整体观点：2026年是商业航天大年，各类发射增加，卫星招标催化，A股有望增加新的商业航天标的等等。

2. 短期关注重点：
1） 长征十二甲发射在即，预期逐渐增强（即使发射计划也许推迟并不会对航天强国之路造成影响）。首要：【航天机电 】，理由是航天八院的强映射。

2）可回收成功后看什么？

a. 卫星：运力成本降低对卫星产生实质性利好，星网二代星2026年定型及试验星进展，【臻镭科技 】【铖昌科技】【信科移动 】【复旦微电 】

b. 火箭端高端材料应用及新技术应用【钢研高纳 】【银邦股份 】【超捷股份 】

3. 太空算力有别于之前商业航天，走势更强。关注【顺灏股份 】，太空算力预期更远，顺灏股份参股轨道辰光占据绝对卡位，可看千亿。其次可关注【电科数字 】，已作为电科国家队参与卫星算力端载荷。

4. SpaceX供应链新标的【宸展光电 】，宸展光电控股70%的子公司鸿通科技，为SpaceX每艘龙飞船供应三块纳米银触控屏。因俄美航天器运营受阻，龙飞船成为国际空间站唯一在役载人飞船。