简单聊聊流动性退潮下的 AI 硬件调整风暴

之前写过一篇宏观文章，关于AI泡沫的个人观点，大家可以抽空再倒回去看看

简单聊聊AI泡沫，霸权托底与现实裂痕下的命运博弈

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近期大A的AI硬件修复的不错，但是周末美股科技大跌，是否会影响大的科技股，今天就再通过个人观点简单跟大家聊聊流动性退潮下的AI硬件可能的调整风暴，也就是假如美股泡沫破裂与A股跟风行情的考验。虽然它不一定立马直接破灭，也许后面还有其他故事小作文出来再次托底拉高股价，但是我们这次只是聊聊它后面可能存在的风险。

临近年底马上新一年开始了，全球资本市场风云突变，美股科技股掀起新一轮深度回调浪潮，甲骨文 、博通 、美光科技 、英伟达 等 AI 硬件核心标的集体承压走弱，费城半导体指数单日暴跌超 5%，其中博通 因 AI 销售前景不及预期股价单日重挫逾 11%，英伟达也迎来阶段性估值回调。这场调整是短期市场波动么？我觉得不是，而是 AI 硬件赛道估值泡沫与行业基本面矛盾的集中爆发，其传导效应已同步牵动 A 股相关板块神经，全球 AI 硬件炒作逻辑或许正迎来颠覆性重构。

AI 硬件赛道的估值炒作逻辑始终绕不开“流动性依赖” 的核心命题。在全球流动性充裕周期，资本对未来增长的乐观预期可无限推高估值，即便市盈率突破百倍也能被资金持续支撑；但一旦流动性预期转向或者基本面露怯，泡沫的脆弱性便会暴露。此前美股 AI 硬件龙头的估值狂欢，实则暗藏多重隐患：英伟达市值曾突破 5 万亿美元，市盈率超 100 倍，但其收入增长依赖 “循环融资” 模式 —— 向客户注资后再由客户采购自身芯片，导致应收账款飙升至 334 亿美元，库存积压达 198 亿美元，与 “需求旺盛” 的市场叙事形成鲜明反差；

OpenAI 估值高达 5000 亿美元，可是年收入却仅 40 亿美元，完全依赖未来故事支撑，如今资金枯竭暴雷，孙正义等资本悄然退场，英伟达等相关方紧急切割风险，此前虚增的大量订单难以兑现，直接拖累博通等产业链企业业绩，基本面疲软的真相彻底浮出水面。而美联储近期偏鹰派言论进一步加剧调整压力，官员强调通胀仍高、政策需保持限制性，推动美债收益率上升，叠加市场对明年降息预期降温，依赖未来现金流的高估值科技股首当其冲承压。

更值得警惕的是，AI 硬件行业基本面已初现结构性恶化端倪，算力过剩与技术替代风险双重夹击。全球计划 2025 年投入 2400 亿美元建设 AI 数据中心，但实际需求早已跟不上产能扩张步伐，微软 已放弃美欧合计耗电 2GW 的新数据中心项目，现有算力集群闲置率达 30%，巴克莱 研报更是指出，当前全球 AI 算力已能支持 15 亿 - 220 亿个 AI 代理，足以满足美欧绝大部分需求。技术层面的替代冲击同样猛烈，谷歌 TPU 芯片凭借垂直集成优势，在 Gemini 模型推理任务中成本更低、效率更高，已承接 30% 的流量，ASIC 专用芯片能效比更是较传统 GPU 提升 10 倍，若普及开来，现有大量算力投资或将沦为废铁。此前行业参与者因绑定估值炒作链条不愿离场，如今风险传导下，泡沫破裂的连锁反应再未来是难以避免的，从英伟达财报隐忧到博通业绩预警，AI 硬件赛道的增长神话也到了一个节点，或许正在褪色。

那美股的调整风暴，让 A 股此前跟风炒作的 AI 硬件行情也失去支撑的风险。A 股 AI 硬件板块此前的强势上涨，并非源于本土企业技术突破性进展，核心是市场流动性宽松叠加海外情绪传导的双重结果。国内金融市场长期受美股导向影响，英伟达此前的百倍涨幅为行业定下炒作锚点，“炒 AI 必盯硬件” 的认知深入人心；叠加地产投资遇冷、存款利率低迷、理财与债市风险频发，大量闲置资金涌入股市，催生板块抱团行情，机构甚至以美股巨头市值为参照，盲目鼓吹国内标的估值空间，进一步推高板块热度。

但实际上，大A炒作的 AI 芯片标的技术层面当下并无明显优势，国内芯片真正的行业龙头并非已上市的寒武、中芯、摩尔，而是未上市的华为，所以当下的半导体板块理论上是缺乏估值支撑的，或者说估值预期的太高了，后续需要国内技术突破配合，但是短期需要警惕。

部分企业更是暴露经营短板，如摩尔线程 上市后股价暴涨 724%，动态市销率达 300 倍，2025 年前三季度却仍亏损 7.24 亿元，累计亏损超 50 亿元，还将 75 亿募集资金用于理财，彻底打破市场侥幸心理。当前华为昇腾等国产芯片性能已逼近英伟达 H200，黄仁勋坦言 “就算把最好的 H200 卖给中国，他们都不一定会要”，近期H200松口也是因为再不卖中国就更不会买了，但即便H200获准出口，使用门槛也极高，大厂采购需签订责任状并经严格审核，后续安全风险需自行承担，企业从业者不愿背负如此重担，实际采购需求必然受限，进一步削弱AI硬件的基本面支撑。国产替代加速背景下，A 股缺乏技术壁垒的标的估值逻辑更难成立。而咱们大A目前涨的好的硬件大多都是出海算力，那这里作为中长线投资者一定要思考，，如果英伟达芯片在国内份额大幅度降低的时候，那这些出海算力的品种还有强逻辑面支撑么？

多重利空共振下，A 股 AI 硬件板块的抱团行情或许已难以为继。华为此前“算力过剩” 的表态、博通业绩预警，叠加近期高估值标的大股东密集减持，投资者心态持续恶化，流动性支撑逐渐弱化。更需注意的是，12 月以来市场确定性机会稀缺，风险持续累积，历史上美股 “圣诞夜惊魂” 式波动屡见不鲜，当前美联储虽如期降息 25 个基点并重启买债，但态度依旧强硬，A 股机构盲目跟风华尔街的风险极高。后续 AI 硬件板块大概率延续调整趋势，估值向基本面回归是必然方向，投资者需警惕抱团松动后的估值回落风险，操作上优先规避高估值、弱盈利、缺技术的标的，聚焦具备核心技术壁垒、业绩兑现能力强的优质企业。

从美股泡沫破裂到 A 股跟风降温，这场 AI 硬件调整风暴本质是市场对 “脱离基本面估值炒作” 的修正。在流动性退潮、算力过剩、技术替代的三重压力下，AI 硬件赛道正从资本狂欢回归产业本质，只有真正具备技术竞争力、能匹配真实市场需求的企业，才能穿越周期，而依赖情绪炒作、缺乏基本面支撑的标的，炒作过后也将是一地鸡毛，所以做中长线价值投资的朋友们要注意。明年就算算力再次炒作，也可能是新的逻辑，所以今年那些出海算力的逻辑，明年是否还适用？

以上就个人观点简单聊聊，仅供参考。