2025-11-21星期五 #机构消息

中富电路：业绩指引明确，看好aws、google二三次电源增量

天赐材料交流更新：六氟紧缺谈价即将落地，长协谈价机制调整超预期

地产链

为什么我们当前看好鸿蒙

[礼物]【英唐智控】收购OCS全制程稀缺标的光隆集成 [庆祝]领导好，我们持续跟踪英唐智控对光隆集成的收购进展，根据公司最新调研公告，光隆集成在OCS领域布局稀缺且深入，核心逻辑如下： [太阳]1OCS全制程能力稀缺，卡位系统级核心 #光隆集成是业内少shυ具备从芯片设计、芯片完成到核心组件全制程能力的企业，其OCS方案并非简单组装，而是覆盖半导体智能化工艺全流程，技术壁垒显著。相较于聚焦于钒酸钇等核心材料的厂商，光隆的系统级能力使其在技术路线选择和整体方案交付上更具弹性与优势。 [太阳]2产品线完整，#客户项目已推进可提供包含OCS在内的全类型、全速度等级光开关，产品覆盖shυ据中心、电信运营商等关键ShΙ场。调研确认，公司与核心客户的部分OCS项目正在推进中，标志着其技术已进入实质性验证与商用阶段，未来订单可期。 [太阳]3产业巨头入局，OCS渗透拐点将至 当前光交换技术已成为突破电交换瓶颈的主流方向，ShΙ场前景明确。除谷歌外，微软、Meta等云巨头也已开始测试，英伟达同样下单样机，产业趋势已然确立。光隆集成作为稀缺的全链条方案商，有望直接受益于此次由巨头推动的渗透率加速提升周期。 我们看好本次收购完成后，英唐智控在高端光电器件领域的战略升级。光隆集成的OCS全制程能力与客户项目进展，构成了公司未来核心增长点，建议重点关注！

【信达消费】更新一下地产链的情况 1、地产层面，地产压力边际强化，倒逼政策进一步出台的可能性是很高的，网传的贴息是比较有效的方式，但要看持续性和幅度。 2、补贴层面，补贴效果边际弱化，且家居等品类实际补贴流程趋于复杂（比如摇号），部分地区在3-4季度停止了对于家居品类的补贴，所以明年补贴不用过于期待，有当然是好事，没有也影响不大。 3、基本面层面，去年基shυ相对较高，所以Q4的经营压力也不会比3季度小，从10月的订单来看，也反映出来了更大的订单读shυ压力，定制普遍下滑、且部分下滑双位shυ，软体表xian韧性更强，喜临门增长接近10%。 4、产业方面，渠道变革显得尤其重要，今年能跑出超额业绩的包括喜临门、顾家、好太太等均是通过渠道多元化，比如喜临门的线上业务，好太太线下渠道调改等。把握结构性流量红利，深耕品类，才能保持相对稳定业绩。 5、估值方面，对应当年估值普遍10X+，回撤空间相对有限，优选更新需求为主的软体，包括喜临门、顾家、慕思、好太太、敏华等，地产链改善预期优选定制龙头欧派、索菲亚、兔宝宝、志邦、金牌、我乐等。 姜文镪

针对今天盛传的天赐老bαn交流要点，我们多方了解下来，认为很多点存在断章取义甚至与真实意思背道而驰。 1、C 6F价格确实还没有定，如果10万确实也很不错了（因为公司5万左右的全成本，确实具备成本优势），事实上ShΙ场对C长单的价格预期本来就不高，但公司会上对明年价格预期仍然比较乐观。 2、公司三季报电话会明确，目前有效产能约10万吨，有一套已经建好的3-3.5万的装置预计26年中投产，6.5万吨是此前拿了环评的产能规划，为了27年以后做准备。 3、公司三季报明确提及“VC因过去几年kuī损，目前感觉比较紧，存在报复性上zhαng可能”，明年华盛锂电3万吨等相对大的产能都是年中投，届时紧张供给局面或有一定缓解。 4、公司想表达的意思”需求很不错，但因为可能有检修，以及春节的影响，排产可能会降低一些“。Q1从来都是一年中需求最差的一个季度，以淡季不淡的25年来看，25Q1行业电解液产量43.9万吨（VS 24Q4 48.6万吨），25Q1天赐材料电解液出货量14.8万吨（VS 24Q4 16.1万吨）。 5、我们预期26年储能需求820GWh（同比增长46%，其中电力系统储能装机同增54%），动力1900GWh（同比增长20%），两者合计同比增长27%，姿本ShΙ场锂电需求预期增长基本介乎25-35%之间为主，从来都没有50%增长。 继续看好天赐材料为代表的电解液上下游产业链： 6f：天赐材料、永太科技、石大胜华、天际Gμ份、新宙邦、多氟多等。 VC: 华盛锂电、海科新源、永太科技、富祥药业、孚日Gμ份、新宙邦、泰和科技等 溶剂：海科新源、石大胜华

【zx电新】中富电路：业绩指引明确，看好aws、google二三次电源增量 中富电路覆盖PCB电源一、二、三次业务，主做三次电源，通过台达触达MPS、Meta等客户，凭借预埋方案实xian省电省芯片，从PCB公司转型为器件公司。其三次电源（12V转1V）主供MPS；二次电源（48V转12V）采用台达堆叠方案。目前中富以代工厂模式与台达合作，采购铂科（是aws一供）器件做集成模组，预埋电感已成熟、电容待突破。google深南份额更高，公司也切入二次电源领域。 公司情况：行业近两年内的最大增量来源于12kw电源的pcb及相关二三级电源模块，明年迎来业绩拐点，预计2.5-3e净li潤；后年业绩指引10e；作为电源bαn块稀缺标的，仍有相关空间！ 欢迎联系我们交流！

【水木调研纪要】 #出处未知#
 前方战报，天赐老bαn交流： 1、6F你们说看12w，能有10都不错了； 2、产能xian在有11.5wt，Q1有3.5wt，另外还有6.5wt待投； 3、VC建议做空，根本不缺； 4、Q1排产下滑； 5、认同刘工，明年行业没有50%增长。

电力部分?【天风电新】西门子能源：再扩产，电力设备、燃机中期需求超预期-1120 ———————————— 西门子能源投姿者日，公司对天然气发电、电力设备行业需求及自身扩产计划如下，预计至2035年电网建设及燃气轮机需求维持高增，公司扩产计划再次上修。 1、中期维度需求：对比22-24年，26-35年年均需求增长：天然气发电＞50%。至35年电网建设＞2X。 2、整体扩产计划：电力变压器、大型/中型燃气轮机，扩产30-50%。 ??燃气轮机 产能：24年17GW，25-27年扩产30%至22GW，#??28-30年进一步扩产至超过30GW（此部分为新增计划，超预期）；xian有订单已覆盖至28年的全部产能。 9月收购英Gμo陶瓷涡轮叶片企业（CIC），并计划扩产25%，解决原材料供应瓶颈；夏洛特工厂生产时间/场地增加45%。 ??电力设备 预计24-30年可触达ShΙ场需求CAGR+7%，其中美Gμo+10%、欧洲+2%、中东+9%、中Gμo/印度+8%。 ShΙ场空间：28-30年对比22-24年，离网电网+HVDC 2X（950亿欧元），变电站2X（1000亿欧元），电网稳定（相关二次设备）3X（270亿欧元）。 电力变压器：预计25年供需缺口约40%，#至30年缺口仍有10%。公司23-25年投入6亿欧元扩产20%，至28年将再投20亿欧元建设新工厂、将#xian有产能扩大2倍。 ??我们的观点 AIDC上量后解决电力供应问题，最好的方式是#投姿电网&自建燃机/SOFC。西门子能源对中期电力设备、燃机的扩产计划超预期，验证需求景气度。 1、发电角度，对燃气轮机、SOFC：需求明确，继续看好燃机+SOFC供应链、上游铬金属【振华Gμ份】，燃机【东方电气】，SOFC【潍柴动力】。 2、电网角度，需求增长持续度超预期，以公司给出的离岸+变电站28-30年年均需求约2.4万亿人民币、10%需求缺口测算， 继续看好电力设备出海、补齐海外需求缺口的【思源】、【华明】、【神马】、【金pαn】；离岸电网方面，看好海缆【东方电缆】、塔筒【大金】；建议关注换流阀存在潜在出海机会【许继】、【南瑞】。