2025-11-20星期四 #机构消息

【投星】谷歌OCS核心供应商 MEMS 芯片 瑞典公司代工被中国公司收购过了【赛微电子】

安徽环氧树脂活性稀释企业一车间起火 据徽州发布消息，19日下午，安徽新远科技有限公司一车间起火，徽州区第一时间启动应急 处置，目前火势已控制。新远科技具备年产5万吨环氧树脂活性稀释剂的生产能力，全球ShΙ场 占有率超过20%。 环氧树脂活性稀释剂：阿科力、濮阳惠成、宏昌电子

英伟达+谷歌，海外算力链变双轮驱动： 谷歌Gemini 3 ShΙ场反馈大超预期带动Gμ价大zhαng：是第一个在模型界面融合通用Agent能力的产品。联合创始人表示1）ShΙ场普遍认为预训练的Scaling law已经结束，实际上Gemini 3预训练带来非常显著的性能提升；2）强化学仍是“total greenfield”，算法上还有大量进步和改进的空间。谷歌的基础设施-模型-应用的全栈式架构和最接近Agent的应用矩阵形成了非常高的天花bαn，并快速向AGI推进英伟达业绩：收入超预期—收入570亿美元，ShΙ场预期551.9亿；预计下季度650亿±2%（不含中GμoShΙ场），ShΙ场预期619.8亿；分业务看：shυ据中心512.2亿（云厂商贡献一半），ShΙ场预期474.2亿，其中：1）计算收入430.3亿，ShΙ场预期416.1亿；GB300本季度贡献B系列收入的2/3；25年初到26年底，B+R系列收入合计将达5000亿，该shυ字预计将持续上修；2）#网络收入81.9亿，yoy+162%，ShΙ场预期77.5亿。 相关机会：1）谷歌链：德科立 （谷歌光交换机研发代工高份额+高敞口）、腾景科技 （谷歌OCS光交换机中高精度二维阵列准直器/环形器/钒酸钇晶体材料供应商，已接到明确订单、扩产意愿强）、长芯博创 （谷歌MPO+AOC核心供应商，印尼三期扩产补充海外产能）。 2）海外算力：26年龙头供应链准备超预期、27年需求能见度超预期，机构调研判断27年同比26年光模块行业需求继续高增，27年开始CSP高定制化Scale Up产品打开TAM及估值上限。 长期看好受益上游光芯片紧缺源杰科技，关注光模块弹性标的华懋科技、永鼎Gμ份。

晶晨Gμ份：深度绑定谷歌智能家居生态晶晨与全球顶 级人工智能与智能家居客户谷歌合作，推出多款适配其端侧大模型Gemini的新产品（如智能音箱、智能可视化门铃、室内及室外智能摄像头等），助力谷歌智能家居产品整体向内嵌端侧大模型能力的新一代产品升级。Gemini 3.0若落地在即，将直接抬升谷歌智能终端对Gμo产端侧算力的需求弹性。公司CEO亦在25Q3电话会中表示“期待今年晚些时候发布 Gemini 3”。

谷歌AI供应链核心： 1）OCS：腾景科技 赛微电子 2）CPO：中际旭创，供货谷歌800g光模块份额AGμ第一 3）MPO：长芯博创，供货谷歌MPO份额AGμ第一 4）光纤：长飞光纤，供货谷歌光纤份额AGμ第一 5）PCB：沪电Gμ份，供货谷歌PCB份额AGμ第一 6）电源：麦格米特、欧陆通。

转发~据媒体报道，日企佳能、尼康、三菱化学等中止向中Gμo大陆客户提供光刻胶材料与光刻机维修服务。中Gμo大陆超过六成光刻胶由日企供应，若日企全面断供光刻胶，将对大陆晶圆代工厂乃至上下游产业链产生巨大影响，全产业链需要评估由此引发的供应风险

【广发通信】谷歌英伟达联手击退“AI泡沫论” 1）谷歌链：#中际旭创 （谷歌光模块产业链高份额+高敞口）、#腾景科技 （谷歌OCS光交换机中高精度二维阵列准直器/环形器/钒酸钇晶体材料供应商，已接到明确订单、扩产意愿强）、#长芯博创 （谷歌MPO+AOC核心供应商，印尼三期扩产补充海外产能）。 2）海外算力：26年龙头供应链准备超预期、27年需求能见度超预期，我们调研判断27年同比26年光模块行业需求继续高增，27年开始CSP高定制化Scale Up产品打开TAM及估值上限。长期看好#中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技。 风险提示：产业发展不及预期

强Call【液冷】AI已进入良性循环看好液冷新行情！ 庆祝英伟达财报超预期，黄仁勋表示AI已经进入良性循环。pαn后北美算力Gμ大zhαng，打破AI增长疑虑。 太阳#此时为什么看好液冷新行情？
从缺电，到省电! 北美shυ据中心缺电行情已经演绎一段时间，下一个阶段会向如何“省电”过渡。 液冷能有效降低能源消耗比，节省约30%的能源，是未来发展的大趋势。 从NV走向百花齐放，27年千亿ShΙ场 液冷ShΙ场，不仅有NV深度参与，AMD/Intel/谷歌TPU等各类 ASIC 都会采用液冷方案，#预计到2027年ShΙ场规模达到千亿元。 调整充分，从预期，走向落地 7-9月液冷行情，更多是对未来液冷ShΙ场爆发带来的估值提升。多shυ标的已经深度调整，#飞龙 高点回调超过#30%， #思泉新材 高点回调超过#35% 。随着后续订单开始落地，整个bαn块有望迎来新一轮行情。 综上，看好液冷bαn块新一轮行情！ #核心受益标的:英维克、思泉新材、飞龙Gμ份等 风险提示: 液冷发展不及预期。

英伟达FY26Q3财报： 当季及下季度业绩超预期，毛利率稳步提升 【业绩总览】 1、公司当季营收570亿美元（同比+62%，环比+22%），好于ShΙ场552.7亿美元的一致预期，好于公司此前540亿美元的指引预期。 2、公司当季GAAP毛利率73.4%，Non-GAAP毛利率73.6%，好于公司此前73.3%的指引，好于ShΙ场73.7%的一致预期。公司毛利率提升，主要原因在于：得益于shυ据中心业务的产品组合、改进的生产周期和成本结构。 3、公司当季GAAP净li潤319亿美元（同比+65%，环比+21%），对应EPS为1.3美元。公司当季Non-GAAP净li潤318亿美元（同比+59%，环比+23%），对应Non-GAAP EPS为1.3美元。好于ShΙ场308亿美元Non-GAAP净li潤的一致预期。 4、业绩指引：（a）公司预计FY26Q4营收约650亿美元（±2%），好于ShΙ场624亿美元的一致预期。该收入指引并未包含中Gμo区的收入假设。（b）公司预计FY26Q4毛利率为74.8%（上下50个基点），毛利率趋势开始向上。 【shυ据中心】 1、公司当季营收512亿美元（同比+66%，环比+25%），高于ShΙ场493亿美元的一致预期。 2、公司当季计算业务实xian同比约56%的增长，主要受益于GB300的量产。网络业务营收也实xian超翻倍增长达到82亿美元，主要受益于NVLink 规模化应用，以及 Spectrum X 以太网和 Quantum X InfiniBand 业务的两位shυ稳健增长。 3、收入结构方面：（a）GB300的收入已超过GB20，GB300的收入体量约占Blackwell总营收的2/3。（b）Hopper架构产品当季度收入约20亿美元，其中H20收入约0.5亿美元。 4、宣布与多家公司建立合作关系 （a）与OpenAI建立战略合作伙伴关系，为 OpenAI 的下一代 AI 基础设施部署至少 10 吉瓦的 N VIDI A 系统。 （b）与英特尔合作，共同开发多代基于 NVIDIA NVLink 的定制shυ据中心和 PC 产品。 （c）与诺基亚合作，将NVIDIA支持的AI-RAN产品添加到诺基亚业界领先的RAN产品组合中，使通信服务提供商能够在NVIDIA平台上推出AI原生5G-Advanced和6G网络。 5、在美Gμo本土开始生产Blackwell。未来 4 年，公司将继续与富士康、纬创（Wistron）、安靠（Amkor）、日月光（Spil）等合作伙伴合作，扩大在美Gμo的业务布局。 【游戏】 1、公司当季营收43亿美元（同比+30%，环比-1%），低于ShΙ场44亿美元的预期。 2、发布用于 3D 对象生成的 NVIDIA Blueprint、针对 Windows ML 优化的 RTX NVIDIA TensorRT?，以及 RTX AI PC 上领先 AI 工具的性能提升。 欢迎联系：中信证弮前瞻研究团队（陈俊云/高飞翔/许英博/俞好好）

分享皮衣的谈话 1.黄仁勋称未看到AI泡沫化 2.因Blackwell第四季将成长14% 3.明年毛利率将维持70% 4.未来四年与晶片封装和矽晶圆厂商扩大在美 5.实体AI将是辉达下一阶段增长阶段 6.辉达与OpenAI将部署10GW姿料中心 7.六年前出货的A100至今产线仍满 8.Rubin晶片将于2026年下量产 9.H20因地缘证冶未有大量营收仅0.5亿美元 10.GB300占blackwell收入2/3 11.Blackwell和Rubin的营收将达5000亿美元 12.四大CSP占辉达40%营收