万马股份

基于万马股份2024年报及2025年三季报核心数据，结合行业政策与业务突破，从财务表现、核心业务、增长逻辑及风险提示四维度撰写股研报告，突出其高端化转型与业绩反转潜力：

万马股份（002276）：高端化突破驱动业绩反转，多赛道布局打开成长空间

一、核心财务表现：营收稳增叠加盈利修复，业绩拐点明确

公司业绩呈现 “2024 年筑底、2025 年爆发” 的鲜明特征。2024 年实现营业收入 177.61 亿元，同比增长 17.46%，但受市场竞争加剧及成本压力影响，归母净利润 3.41 亿元，同比下降 38.57%，毛利率同比下滑 2.90 个百分点至 11.32%。进入 2025 年，盈利端实现根本性改善，前三季度营收 141.09 亿元（+8.36%），归母净利润 4.12 亿元，同比大幅增长 61.57%，其中第三季度归母净利润同比激增 227.70%，基本每股收益 0.409 元，已超 2024 年全年水平。财务结构方面，2024 年应收账款同比增长 33.21%，与营收扩张节奏匹配，而 2025 年盈利高增验证了营收质量的提升，期间费用率保持稳定，研发投入持续增加（2024 年研发费用 6.57 亿元，+3.25%），为技术突破奠定基础。

二、业务布局：“一体两翼” 战略落地，高端赛道多点开花

公司坚守 “电力电缆 + 高分子材料” 双核心主业，同时向超高压、智能装备线缆等高附加值领域延伸，形成差异化竞争优势。

1. 电力电缆：超高压突破打开增量空间：作为核心板块，2024 年实现收入 117.47 亿元，同比增长 32.29%，占总营收比重超 66%。2025 年成功斩获中巴 C-5 核电项目 500kV 超高压电缆及附件订单，实现该电压等级 “零的突破”，正式跻身国产化核心供应商行列，受益于国内特高压建设与核电出海浪潮，长期增长确定性增强。
2. 高分子材料：产能释放巩固成本优势：2024 年实现收入 51.85 亿元，同比增长 6.42%。2025 年 9 月超高压三期生产线投产，年产 2 万吨高压绝缘材料，打破进口依赖并填补国内空白，不仅优化公司高压产品产业链协同，更显著提升成本管控能力，为毛利率修复提供支撑。
3. 智能装备线缆：乘机器人 东风切入高毛利赛道：针对具身智能机器人、工业自动化领域，推出高柔性、耐拖拽的拖链电缆及机器人专用线缆，产品毛利率可达 35%-40%，远超传统线缆业务。通过参展顶级行业展会，已收获多项合作意向，随着特斯拉 Optimus 等人形机器人量产加速，该板块有望成为未来核心增长极。

三、行业机遇与增长逻辑：政策 + 技术双轮驱动

1. 政策红利持续释放：国家六部门启动充电设施 “三年倍增” 行动，计划 2025-2027 年建成 2800 万个充电设施，带动 2000 亿元以上线缆需求，公司电力电缆与高分子材料业务直接受益于新能源基建扩张；同时，特高压、智能电网建设及核电出海战略为超高压产品提供广阔市场空间。
2. 技术壁垒构筑竞争护城河：超高压电缆及绝缘材料的国产化突破、机器人线缆的技术领跑，使公司脱离传统线缆行业的价格竞争，切入高附加值赛道，产品结构升级推动盈利中枢上移。
3. 产能落地支撑规模扩张：青岛高端装备产业项目转固、超高压材料产能释放，使公司资产利用效率提升（2024 年固定资产同比增长 28.14%），为营收持续增长提供产能保障。

四、风险提示与投资展望

风险因素包括：原材料（铜价）波动影响成本控制、市场竞争加剧导致毛利率承压、新业务拓展不及预期等。
投资展望方面，公司 2025 年业绩反转趋势明确，超高压与机器人线缆业务处于爆发前夜，叠加充电设施建设的政策红利，成长逻辑清晰。短期看，盈利高增有望推动估值修复；长期看，高端化转型成功后，公司将从传统线缆制造商升级为高端材料与装备供应商，估值体系有望重塑，建议重点关注业绩持续性及新订单落地情况。

若需进一步深化分析，可提供以下方向：1）细分业务毛利率拆分、2）同行业公司估值对比、3）原材料价格波动对盈利的敏感性分析，我将基于更多数据维度优化报告内容。