2025.7.24国产GPU龙头景嘉微，军工电子与AI算力双轮驱动的战略配置标的

核心观点：技术自主可控+军工基本盘稳固+AI算力突破，三重逻辑支撑长期成长，建议现价建仓并长期持有。

一、核心投资逻辑：稀缺性+高壁垒+高弹性 
1. 国产GPU唯一全自主产业化龙头
   - 国内唯一实现GPU芯片全技术链自主可控（架构设计→流片封装→产业化）的企业，专利超248项，JM系列芯片全面适配国产CPU/操作系统。 
   - 产品迭代加速：JM7/JM9已应用于信创市场（市占率30%），新一代JM11单精度算力达30TFLOPS，支持多卡互联与混合精度运算，性能对标英伟达 中端卡，2025年规模化放量在即。 

2. 军工电子基本盘：70%军用飞机图显垄断地位 
   - 图形显控模块占据国内军机市场70%以上份额，新研军机全面采用其产品；小型雷达（如主动防护雷达、弹载雷达）技术对标国际军工巨头，贡献营收增量。 
   - 军工订单具备强周期性，2024年受人事调整等短期因素扰动，但长期受益于装备信息化升级和海军/装甲车辆需求扩张（舰艇显控系统渗透率提升）。 

3. AI算力：景宏系列打开第二成长曲线 
   - 2024年推出景宏系列高性能智算模块，专攻AI训练/推理，适配DeepSeek-R1等大模型，训练效率提升40%。 
   - 已进入中国移动 万卡智算中心，支撑BlackEye多模态训练，2025年AI芯片市场规模将达726亿美元（CAGR 37%），替代空间巨大。  

二、业绩拐点与估值弹性 
1. 短期承压，2025年迎爆发式增长
   - 2024年前三季度营收4.41亿元（同比-5.99%），主因军工订单延迟；但Q1毛利率升至62.91%（+5.19pct），研发投入单季超7000万元，蓄力JM11量产。 
   - 机构一致预期：2025年营收16亿元（+51%），净利润0.91亿元，PS估值60倍（行业平均65倍），目标价122-130元。 

2. 三大业务毛利率与成长性 
   - 图形显控（营收占比65%）：毛利率73%，受益军机列装+舰艇显控渗透； 
   - AI芯片（占比14%）：毛利率60%+，JM11放量后或提升至65%； 
   - 雷达系统（占比19%）：毛利率71%，分布式干扰机等新品贡献增量。 

三、投资建议：坚定建仓，长期持有 
   - 短期催化剂：JM11量产交付（2025Q3）、军工订单恢复（2024Q4招标启动）、AI服务器配套放量。 
   - 配置策略：现价建仓（85元以下）：估值处于历史低位，安全边际充足；目标价130元：对应2025年40倍PS，市值640亿元，伴随AI算力需求爆发与国产替代深化。 

景嘉微 作为“芯片+军工+AI”稀缺标的，技术壁垒构筑护城河，政策红利与算力革命双击，有望复刻“中国英伟达”成长路径。当下布局，拥抱国产GPU黄金十年！