中报业绩潜伏标：
亚香股份，一季度营收同比增长50%，净利润同比361%，这些都还仅是在美国和欧盟反倾销法案落地前的增长，法案落地后，亚香泰国5000吨（一期1000天然香兰素+4000吨合成香兰素）将迎来海外市场龙头的估值重估！
美国对华香兰素反倾销法案的相关信息如下：
立案时间：2024年6月25日，美国商务部正式对进口自中国的香兰素发起反倾销和反补贴调查。
初裁时间：2024年11月12日，美国商务部对进口自中国的香兰素作出反补贴初裁；
2025年1月8日，美国商务部对进口自中国的香兰素作出反倾销肯定性初裁，之后亚香股价短期翻倍！
终裁时间：2025年6月3日，美国商务部对进口自中国的香兰素作出反倾销和反补贴肯定性终裁，中国香兰素产品出口美国市场的反倾销税与反补贴税合计税率达232.25%-421.92%
欧盟对华香兰素反倾销法案的相关信息如下：
立案时间：2024年5月24日，欧盟委员会发布公告称，应欧洲企业Syensqo于2024年4月9日提出的申请，对原产于中国的香兰素（Vanillin）启动反倾销立案调查
终裁目前市场上没有，外网我查到，刚出来，链接：Implementing regulation - EU - 2025/1151 - EN - EU... (https://eur-lex.europa.eu/eli/reg_impl/2025/1151/oj)，认定所有中国生产商有186.9%的倾销幅度，征收的最终反倾销税为131.1%（到岸价且未付关税）
香兰素全球供需情况：
全球香兰素年需求量约为2万吨，而海外实际有效产能仅约0.5万吨/年，依赖中国出口填补缺口，占全球总产能的70%。由于中国出口受限，海外市场供应紧张。
美国年需求量约4000-5000吨，因贸易摩擦出现约3000吨/年的供给缺口；
欧洲年需求量约为5000吨，因贸易摩擦出现约4000吨/年的供给缺口
香兰素价格趋势：
亚香股份报价：
2025年2月10日，亚香股份发布香兰素最新报价，丁香酚香兰素报价550元/公斤（含税）。
2025年2月19日，亚香股份进一步上调报价至570元/公斤（含税）。
天然香兰素价格：
天然香兰素价格从80万元/吨涨到115万元/吨。
行业龙头索尔维报价：
合成香兰素价格从6万元/吨涨到16-18万元/吨。
价格走势分析：
由于美国对中国香兰素征收高额反倾销税，中国出口受限，导致海外市场供应紧张，推动价格上涨。
全球香兰素需求稳定且每年有一定增长，但海外产能不足，新建产能至少需要2-3年，短期内无法缓解供应紧张局面，支撑香兰素价格上涨！
亚香股份产能：
泰国基地一期：目前泰国基地一期已投产，产能包括1000吨天然香兰素。
泰国基地二期：二期项目预计2025年8月完工，完全达产后将实现4000吨合成香兰素的年产能，持有51%的股权，因此其权益产能为2040吨/年。
国内产能：亚香股份在国内的江西基地新增400吨天然香兰素产能，预计2025年投产！
根据券商研报预测，亚香股份2025年的其他业务营收预计为14.06亿元，如果按照产能预估，年业务营收预计31.42亿元
【天风商社】重磅推荐亚香股份——短看双反香兰素涨价贡献利润，长看食品天然化及情绪消费带动亚香成为亚洲香料龙头 ■亚香约30%收入来自香兰素，其他收入主要天然香料，合成香料，凉味剂等；香兰素约80%左右的产能来自国内，24年H2欧美相继开展反倾销制裁；香兰素美国反倾销幅度初裁为186.20%~379.87%。结合之前反补贴初裁27.33%的税率，美国对中国的香兰素双反税率达到213.53%和407.2%；阿魏酸跟随索尔维提价；香兰素全球中国产能占比80%以上，反倾销背景下国内合成香兰素较难出口到美国； ■涨价节奏：全球大部分香兰素产能在国内，在反倾销背景下难以出口，亚香泰国工厂独占海外设厂优势，从0到新建产能需要2年以上时间，未来3年格局不变独占提价后的优势，预计二季度进入反倾销终裁落地价格跳涨窗口，四季度签订26年长单。 预期差：公司主要产品不仅有天然香兰素、天然香料等食品方向的添加品，还有日化方向的香料添加，现有品种160个，过去日化产品多为低附加值、价格在十美金以下的，近两年开发了如龙涎香等价格在200-300美金/kg的产品，预计龙涎香25年贡献利润且盈利能力较高。 绑定大客户，锁定下游消费变迁需求：公司下游客户多为食品巨头和香料巨头，底层为高毛利消费品，成本转嫁能力高，且目前天然添加和香氛情绪消费为消费趋势，目前公司对多种高附加值香料提前布局，如已对龙涎香相关产品布局，在第四代麝香等领域也有研发投入，当市场需求变动时能及时填补空缺。 我们认为2027年之前海外没有新增产能，投资逻辑需要逐步长远：主业香兰素反倾销背景下价格持续提升，泰国基地新品种投产带来高速成长；高端木质调香水合成原料跟随高端香水赛道扩容，成长潜力巨大，周期涨价和消费成长共振。公司有希望凭借海外产能先发优势+香兰素反倾销订单转移优势，深度绑定客户并提高小品种产品放量突破，成为第五大香料公司。 业绩及市值空间： ■香兰素：丁香酚价格目前43-45万/吨，成本30万，单吨利润15万，今年泰国1000吨产能，1.5亿利润；阿魏酸产量50万吨+，单吨价格随行就市，成本80万左右，单吨利润保守70万，贡献0.4亿利润； ■新业务：新品种L，今年100吨到欧洲，利润1.2亿左右； ■25年凉味剂叶醇各0.2亿以上加总约25年5亿业绩；26年涨价背景下，假设天然长单提价20万，合成3亿业绩，26年香兰素合计7.5亿业绩，其他小品种约1.4亿，加总8.8亿18x=160亿市值；新业务L贡献2.5亿40x=100亿市值，加总对应260亿市值。
【亚香泰国调研亮点总结】投产节奏超预期，继续强烈推荐亚香股份 泰国工厂地理位置优势明显，位于知名的304工业园区，地势高，配套齐全，无限量供电供水，具备完善的
污水处理系统和排污系统以及廉价劳动力，距离港口60公里。 泰国一期4个车间所有品种已经完全满产，丁香酚香兰素目前一个月出货量70吨，阿魏酸一个月生产5吨，后续还有提升空间，产成品仓库几乎没有香兰素库存，卖方市场确立，供不应求。 泰国二期已经封顶，4月设备进场开始安装，预计6月底调试，25年三季度有望满产。二期产品包括新品种L、合成香兰素、新品种H等。三期土地已储备，具体产品正在规划设计，二期投产后会继续三期建设。 亚香有望成为食品、日化香料平台型公司，布局香氛赛道已初现成效，第二成长曲线确认。川普上台后对中国持续增加关税，目前中国香料出口到美国税率普征45%，对比中国同行公司价格优势明显，亚香泰国所得税前四年全免，我们认为泰国盈利能力相当可观。
即将全球紧缺的香料唯一出海标的【亚香股份】将持续进入高速成长 供需格局及缺口 o 丁香酚香兰素： o 全球需求约2000吨，年增15-20%。 o 供给 印尼产能400吨，因质量问题被禁，亚香泰国工厂1000吨/年，国内产能补充，总供应约1000吨，缺口约600吨。 o 阿魏酸香兰素： o 全球需求500吨，索尔维供应150吨，国内产能约500吨（但部分企业退出），缺口存在。 o 合成香兰素： o 全球需求甲基约2万吨，乙基约1万吨，总计3万吨。供应方面，欧美、印度、中国产能总和约2万吨，可能存在缺口，尤其乙基增速快于甲基。 价格趋势及涨价空间 o 丁香酚香兰素： o 亚香主导定价，散单价格可能超过历史高点（120-150万），2025年长单45万/吨，毛利率55%。涨价易传导至下游，因成本占比低。 o 阿魏酸香兰素： o 索尔维主导价格，目前报价250万/吨，价差因市场拓展。欧洲反倾销或使价格上升。 o 合成香兰素： o 索尔维控制定价，市场价16-18万/吨，可能随库存消化和反倾销进一步上涨。亚香跟随策略。 定价机制 o 天然香兰素散单价格作为长单参考，通常长单为散单7-8折。新一轮调价将在9月开启。o 合成香兰素跟随市场定价。 需求增速及壁垒 o 丁香酚： o 需求增速15-20%，主要
驱动力是欧美天然需求增长及合成涨价替代。壁垒包括质量、环保（印尼问题）、ESG合规。 o 阿魏酸： o 需求增速由合成涨价推动，壁垒在技术、客户认证（如索尔维主导）。 o 合成： o 甲基增5-8%，乙基更快。壁垒在产能、认证周期（日化产品）。 弹性空间 26年仅天然长协带来的业绩弹性就将达到5.5-11亿。公司主营10亿利润，继续上修预期利润15-21亿，10-15pe，目标市值150-300亿空间巨大！
补充链接：美国宣布对中国该产品征收421.92%关税！“双反”最终裁决
以上材料均个人整理复盘用，不作投资建议！
大气谦和
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