减肥药新王者千亿市值起航！机构抢筹倒计时！

今天盘面最强还是医药，涨停个股数最多！医药行业指数今天继续放量创下了新高，即将冲刺去年牛市的高点！而当下医药里面趋势票的健康度，相比消费好些，筹码结构也相对好很多，而减肥药赛道是创新药概念里，真正大火、能够看得见的机会。结合近期创新药政策利好和后期大会的推动下，我觉得还是反复活跃的预期，今天就重点给大家梳理一个我看好的减肥药标的--众生药业 ！

事件驱动：
1.2025年6月9号，中办、国办:完善基本医疗保险药品目录调整机制，制定出台商业健康保险创新药品目录；
2.2025年6月20号即将召开美国ADA大会（世界上最大、最富盛名的糖尿病学术会议），众生睿创受邀展示RAY1225注射液最新的减重和降糖Ⅱ期结果，众生药业有潜在BD的预期！
3.5月30日至6月3日，一年一度的美国临床肿瘤学会（全球肿瘤学领域规模最大、学术影响力最高和最具权威性的盛会）年会于在芝加哥盛大召开。在本届年会上，中国专家的发言数量再创新高，共有73项原创性研究成果入选口头发言环节（Oral Abstract Session），数量创下历史新高。

一、肥胖人群严重加剧

根据世界肥胖联盟数据，2020 年全球共有 22 亿成人处于超重或肥胖，2035 年预计将有 33 亿成人处于超重或肥胖，年复合增速 2.74%。超重或肥胖成年人的比例也会从42%升至 56%。青少年群体中（5-19）岁，超重或肥胖人数预计 2035 年将上升到 7.7 亿人，2020-2035 年复合增速 3.88%。



2000-2016 年，中国是高 BMI 人数增速最快的 20 个国家之一。根据世界肥胖联盟预测，2035 年中国青少年超重/肥胖患病率将增至 72%。

肥胖极大的加重了国内外的医疗卫生支出。预计 2025 年全球治疗肥胖症相关并发症的支出将高达 1.2 万亿美元。而根据《中国居民肥胖防治专家共识》，到 2030 年，中国归因于超重/肥胖的医疗费用将达 4180 亿元，约占全国医疗费用总额的 21.5%。因此，为了降低医疗卫生费用，缓解医疗支出压力，防治肥胖刻不容缓。



二、减肥药赛道新王者

当下在同类减肥药的竞争中，礼来 、常山药业 、众生药业、瀚森制药，都是行业的佼佼者，而当下众生相对于其他几家而言，在各个维度上都有更大的优势！ 就目前来看，国内两个最大的竞争者是众生和常山！通过梳理权威机构的结论和数据，进行对比：



1.技术路线对比：双靶点与长效化成主流

1.）众生药业（RAY1225）：双靶点机制 + 代谢综合征全覆盖

技术优势：全球首个 GLP-1R/GIPR 双靶点激动剂，兼具降尿酸特性，II 期数据显示 6mg 组 24 周体重降幅达 12.97%，尿酸降幅 - 21.8%，显著优于司美格鲁肽和替尔泊肽。

差异化定位：通过 “降糖 + 减重 + 降尿酸” 三重机制，直接对标代谢综合征（肥胖 / 糖尿病 / 高尿酸）患者，适应症广度领先。
给药便利性：每两周注射一次（半衰期 240 小时），患者依从性显著优于司美格鲁肽的每周一次。

2.）常山药业（艾本那肽）：单靶点长效 + 适应症受限

技术特点：长效 GLP-1RA（每周一次），糖尿病适应症 III 期数据积极（HbA1c 降幅 2.2%），但肥胖适应症尚未开展临床。

市场局限：当前适应症仅限糖尿病，减重领域依赖未来补充申请，且缺乏直接减重数据支撑。

技术路线总结： 最优潜力--众生药业（双靶点 + 代谢综合调控）

2.、产品逻辑：疗效、安全性与商业化可行性

1.）众生药业：临床数据扎实，商业化潜力大

疗效验证：II 期数据显示减重、降糖、降尿酸三重获益，且胃肠道副作用发生率低（无受试者因不良反应退出）。
适应症拓展：同步推进糖尿病（SHINING-2/3）、肥胖（REBUILDING-2）和 NASH 适应症，覆盖超 5 亿代谢疾病患者。
政策契合：WHO 计划 2025 年将 GLP-1 药物纳入基本药物目录，众生药业的代谢综合征适应症有望优先受益。

2.）常山药业：糖尿病市场为主，减重预期待验证

短期机会：糖尿病适应症预计 2025 年获批，可快速切入现有 GLP-1 市场（约 200 亿元规模）。长期风险：肥胖适应症临床试验刚受理，且无直接减重数据，市场预期存在不确定性。

产品逻辑总结：
最靠谱：众生药业（三重获益 + 适应症广度）
风险较高：常山药业的减重预期依赖未来临床进展。

3、上市速度：糖尿病+肥胖减重

1. 常山药业：糖尿病适应症最快获批

进度：
艾本那肽糖尿病适应症：上市申请于 2024 年 4 月受理，预计 2025 年下半年获批，成为国产首个长效 GLP-1 药物。
减重适应症：肥胖适应症临床试验刚受理，预计 2026 年启动 III 期，上市时间可能在 2028 年后。

2. 众生药业：III 期启动，预计 2027 年上市

进度：
肥胖适应症：III 期（REBUILDING-2）于 2025 年 6 月启动，预计 2026 年底完成，2027 年提交 NDA。

糖尿病适应症：III 期（SHINING-2/3）同步推进，可能与减重适应症同步上市。

三、众生2026-2030年估值分析：

1.）核心假设与估值框架

1. 估值方法：分部估值法（传统中药业务PE估值 + 创新药业务PS/DCF估值）

2. 关键变量：
创新药上市进度：昂拉地韦片（2025年上市）、RAY1225（2027年上市）、ZSP1601（2028年上市）
销售渗透率：基于竞品市场格局及临床优势假设
估值倍数：创新药PS（5-10倍）、传统业务PE（12-15倍）

2.）分业务估值逻辑：

1. 创新药业务
估值方法：PS（市销率）为主，DCF为辅
倍数假设：
▪ 昂拉地韦：PS 5-7倍（对标奥司他韦PS 4-5倍，溢价因耐药性优势）
▪ RAY1225：PS 8-10倍（GLP-1赛道稀缺性，双靶点差异化）
▪ ZSP1601：PS 6-8倍（MASH领域首创新药潜力）
2030年创新药估值：53-75亿收入 × 7倍PS = 371-525亿元

2. 传统中药业务
估值方法：PE（市盈率）
保守假设：
▪ 收入年增速8%-10%（复方血栓通等核心产品稳健增长）
▪ 净利润率10%-12%（成本控制优化）
▪ PE 12-15倍（参考东阿阿胶 、云南白药 均值）
2030年传统业务估值：40亿收入 × 12%净利率 × 18倍PE = 80～90亿元

3.）估值总结：

2026-2030年众生药业市值将经历三级跳增长：
• 2026年：创新药初放量，市值突破150-200亿元（PS估值主导）。
• 2028年：双核心产品（昂拉地韦+RAY1225）进入成熟期，市值迈向600-800亿元。
• 2030年：创新药管线全面兑现，叠加传统业务稳健增长，国内减肥药赛道崛起市值有望冲击750-1,000亿元，成为A股创新药标杆企业。

4.）核心变量跟踪：
• 每季度创新药销售数据（渗透率、竞品动态）
• 医保谈判价格降幅（2026-2028年关键节点）
• 海外授权进展（2027年后重点关注）
（注：以上测算基于公开信息假设，实际需动态修正）

众生药业目前是估值最低，企业转型成功最有确定型最早的时候,不管是中药板块的销售还是新冠和流感药的销售都会大超预期，更不要说减肥药已经三期临床，一年时间就能拿到数据，还有被BD的可能！机构接下来也会密集调研众生药业，期待与机构共同成长！

声明:本文只是记录自己的思路，投资有风险，交易需谨慎，计划永远没有变化快，一切跟随盘面而动，文章内容属于个人思路与记录，作为记录本人对市场的理解，仅作个人分享记录，不构成任何投资建议，仅供参考，据此买卖，盈亏自负。